这【zhè】是新能【néng】源大爆【bào】炸的第552篇原创文章。文章仅记录《新能源大【dà】爆炸》思【sī】想，不构成投资建议，作者没【méi】有群【qún】、不【bú】收费荐股、不代客理【lǐ】财。
有的业绩【jì】差【chà】只是因为【wéi】季节性或【huò】者商业模【mó】式导致的业绩释放【fàng】节奏问题，有【yǒu】的就是真的差【chà】了，应该【gāi】仔细对【duì】比这两者的区别。
前【qián】几【jǐ】天基于光伏【fú】设【shè】备龙头【tóu】的成【chéng】功路径，覆盖【gài】次新股微导纳米，认为它要逆袭行业龙头可能性比较小【xiǎo】，但努努力【lì】成【chéng】为【wéi】一个具备一定竞争【zhēng】力的综合设备平【píng】台公司也【yě】是有一定机【jī】会的【de】。文章发布后引发了一【yī】些争【zhēng】议，尤其比较集中于过去两年，光【guāng】伏行业大【dà】爆发，很多公【gōng】司大赚特赚【zuàn】的情况下，微导纳【nà】米的利润却那么【me】拉胯，2022年三季度甚至还出现了亏损，为什么利润表现逆行业大势【shì】呢？
01 利润表现不及预期的原因
微导【dǎo】纳米过去【qù】两年的利润表【biǎo】现不及预【yù】期，跟设备行【háng】业的商业模式【shì】有很大的关系，光伏设备属于专用设备【bèi】，设备厂【chǎng】商需要和电池、组件厂密【mì】切配【pèi】合，基本都采取以销定产【chǎn】模式：下游客【kè】户【hù】下了订单后，设备【bèi】厂【chǎng】商【shāng】再开始【shǐ】生产【chǎn】，甚至有可【kě】能需要跟下游客户共同研发新【xīn】技术新【xīn】产品，导致生产周期相比通用设备产【chǎn】品【pǐn】大大的【de】拉长了【le】。
即使表现比较【jiào】优秀的几个龙头，平【píng】均存【cún】货周转天【tiān】数也要【yào】400天【tiān】以上。作为行业后排玩【wán】家，微导纳米的存货【huò】周转【zhuǎn】率就更难好到【dào】哪里去了【le】，平均需要【yào】500多天。
光伏设【shè】备【bèi】产【chǎn】品发货之后【hòu】，需要等客户【hù】验【yàn】收，从设备发货至验收，微导纳米一【yī】般需要6－14个【gè】月，其中发货至安装调试【shì】完【wán】成一【yī】般为【wéi】1－2个月，安【ān】装调试完成【chéng】至验收一般【bān】为5－12个月。2021年全年【nián】，公司发出产品的平均【jun1】验收周期为【wéi】13．18个月，相比2019年【nián】更【gèng】长。
加上下游客户扩产投资并采购公司设【shè】备存在非均【jun1】匀、非【fēi】连【lián】续的特【tè】征，不【bú】同订单的验【yàn】收时间间隔也不同，导【dǎo】致公司每【měi】个月和【hé】每个季度的订单量及验【yàn】收都不同。 虽【suī】然ALD设备【bèi】也可以用于PERC电池，但此前市场用的【de】更多【duō】的是PECVD，导致无【wú】论是这【zhè】两年的PERC电池【chí】扩产，还是由P型电池升【shēng】级到【dào】TOPCon电池，厂商优先选择的都【dōu】是PECVD，只【zhī】有全新投产【chǎn】的TOPCon电池才会考虑【lǜ】ALD设备【bèi】，而去【qù】年【nián】TOPCon渗透【tòu】率才逐步【bù】起来。
也就意味着，虽然过去几年，光伏行业大爆发，但微【wēi】导【dǎo】纳米受益比较明显【xiǎn】的也就【jiù】是去年，但去年【nián】的订单，截【jié】至三季度，还没有【yǒu】到确【què】认【rèn】验【yàn】收的时候。
加上按照【zhào】公司【sī】过往【wǎng】的营收季度分布【bù】，普【pǔ】遍都是第四季度占大头，甚至有可能是近【jìn】一【yī】半的水平，也【yě】对三季报【bào】的【de】业绩产生了【le】较大的影响。
而且在【zài】过去的这轮光伏【fú】扩【kuò】产潮中，微导纳米也跟着【zhe】加大投入研发和扩【kuò】建【jiàn】销售团队，以及降价【jià】争抢【qiǎng】订单，这【zhè】几点【diǎn】从财报就可以看出来。
2019～2021年，微导纳米研发费【fèi】用合计增长【zhǎng】6，594．94万元，增幅高达【dá】212．12％，2022年三季报为【wéi】0．94亿元；管理【lǐ】费用合计增长1，473．66万元，增幅133．45％。2022年Q3为【wéi】0．29亿，都在【zài】持续【xù】快速增长中。相反【fǎn】，毛利率却【què】从2019年的【de】53．98％下【xià】降到2022年Q3的34．27％ 。
看设【shè】备公【gōng】司的成长性，核心看订单情况，截至【zhì】去年Q3，公司的在【zài】手订单达到19．75亿，其【qí】中预【yù】计TOPCon 电池【chí】设备订单17 亿元，2022 年新签设备订【dìng】单约 12 亿元，要【yào】知道，2021年【nián】Q3的时【shí】候，公【gōng】司的在手【shǒu】订单才8．82 亿元，这【zhè】两年的增长速【sù】度是【shì】非常不错【cuò】的。
从合【hé】同【tóng】负债【zhài】和存货的增长也可以看出来【lái】，合同负债从【cóng】2020年底的1．55亿快速增【zēng】长【zhǎng】到2022年Q3的4．4亿，存【cún】货也从2020年【nián】底的【de】3．43亿飙升到【dào】22年Q3的7．62亿。
按过去的订【dìng】单交付周期【qī】推测，2022年【nián】Q4，以【yǐ】及2023年的【de】业绩还是非【fēi】常值得期待的，至少营收继续保持高速增【zēng】长没【méi】有多大问题。
02 微导纳米未来可期
目前P型电【diàn】池向N型电池转【zhuǎn】移已经是大趋【qū】势，尤【yóu】其是TOPCon和HJT，此【cǐ】前【qián】TOPCon主【zhǔ】要【yào】是由P型【xíng】电池产【chǎn】线升【shēng】级而来的，但【dàn】现在市【shì】场也出现【xiàn】了一些情况【kuàng】：很多P线电池产线并无法直接转成TOPCon电池产线，即接下来一两年TOPCon全【quán】新的新【xīn】建产线会逐步放量。
PECVD和ALD都可以用于TOPCon的镀【dù】膜【mó】环节，但在【zài】TOPCon电【diàn】池隧【suì】穿层，相【xiàng】比PECVD技术，ALD技【jì】术更具优势，比【bǐ】如在【zài】三【sān】维共形【xíng】性、大面积的均匀【yún】性等【děng】方面更优，只是沉积速率相对慢一些。微导纳米【mǐ】却通过技术研发克服了产能的短【duǎn】板，目前公司【sī】的ALD设备最大产能比捷佳伟【wěi】创的PECVD设备都要【yào】高。
这【zhè】也是在捷佳伟【wěi】创已经具备TOPCon全线设【shè】备供应能力的情况【kuàng】下，微【wēi】导纳【nà】米依然在2022年【nián】新增了十几亿的TOPCon设备订【dìng】单的原因【yīn】之一。
尤其是微【wēi】导【dǎo】纳米的PEALD二合一设【shè】备，相比捷佳伟【wěi】创已【yǐ】经具备产能和产品性能上【shàng】的优势了【le】，可以预见，接下来微导【dǎo】纳米【mǐ】将【jiāng】是【shì】捷佳伟创非常强劲的竞争对手，订单很【hěn】可能要【yào】被抢走不少，就看捷佳接下【xià】来【lái】在TOPCon领域如【rú】何应对【duì】了。
虽然【rán】捷【jié】佳【jiā】伟创目前作【zuò】为TOPCon设【shè】备龙【lóng】头总是具备一定优势【shì】的，但参照光【guāng】伏设备【bèi】领域【yù】其他龙头的成【chéng】长经历，只【zhī】要在关键【jiàn】环节保持足够的竞争优势，未【wèi】来成长性就【jiù】不用【yòng】担心，至少新能源大爆【bào】炸【zhà】对于微导纳米在TOPCon上还是比较有信心的。
微导纳米当下【xià】最【zuì】大【dà】的问题还【hái】是ALD在HJT电池上【shàng】的应【yīng】用具有【yǒu】不确定性，现【xiàn】在产【chǎn】品依然处于探索开发阶段，但市【shì】场普遍偏悲观。
如果最终技术【shù】上能突破，反倒不失为一个【gè】差【chà】异化竞争【zhēng】，毕竟想要在PECVD领【lǐng】域直【zhí】面迈为这【zhè】样的竞【jìng】争对手，压力【lì】是比较大【dà】的。
此外，对于ALD技术在半【bàn】导体领域的应【yīng】用【yòng】，公司也在积极【jí】的【de】推进，为此公司还【hái】专门提拔【bá】了曾任【rèn】拓荆科技的工程【chéng】副总经理、顾问【wèn】周仁作为公司的总【zǒng】经理。
总的【de】来【lái】说，按【àn】照【zhào】光伏设备行业的龙头成长途【tú】径，对于【yú】在ALD领域具【jù】备较强竞争力【lì】的微【wēi】导纳【nà】米而言【yán】，未来还是非常【cháng】值得期【qī】待的，接下来就是持续关注公司在研发和市场上的投入了。当然了，就【jiù】交易而言，市场当下【xià】给的【de】预期还是太高了，如果能冷却【què】冷却【què】就好【hǎo】了，次【cì】新股就这一点【diǎn】很讨厌。
原文标题 : 2023年【nián】业【yè】绩【jì】有望大爆发，100亿出头的【de】设备新贵，预订下一个迈为股份？
