A面营【yíng】利双升B面单【dān】季度净利【lì】持【chí】续下滑，毛利率薄【báo】弱叠【dié】加债务危机 东方日“升”还能撑多久？
随着沪深A股116家光伏相【xiàng】关【guān】企业三【sān】季报【bào】放榜【bǎng】尘埃【āi】落定，光伏板块【kuài】实【shí】现总营收【shōu】10194．54亿元，归母净利润1262．64亿元。不过几家欢【huān】喜几家忧，昔日的光伏组件龙【lóng】头【tóu】企业东方日升在2022年【nián】第【dì】二季度实现【xiàn】利润回升后【hòu】，第三季【jì】度同比几近腰斩【zhǎn】，不免让【ràng】投资者有些担忧。
不过，东方日升新能源股份有限公司（以下简称“东方日升”）背后的【de】隐忧远不止【zhǐ】于此。企业负债已【yǐ】连续四个【gè】报告【gào】期内同比环比上升【shēng】，资金缺乏难以维系企业【yè】扩张【zhāng】；由于硅料价格长期居【jū】于高位，公司又尚未【wèi】形成垂直【zhí】一体【tǐ】化【huà】经营【yíng】模式【shì】，难以向下游传导【dǎo】上游【yóu】成【chéng】本【běn】压力，导致产品毛【máo】利率一言难尽【jìn】。
增收难增利
三季【jì】报数据显示，东方日升1－9月份【fèn】实现营收210．22亿元，同比【bǐ】上涨61．86％；归母净利润7．47亿元，同比增长111．08％。对于净利【lì】润的【de】提升【shēng】，东方日【rì】升表示主要原因是报告【gào】期内光【guāng】伏【fú】组件产品【pǐn】销售量增加、毛利【lì】有所上升，同时多【duō】晶硅料贡献一定的利润所致。
虽然前三季度【dù】实【shí】现了【le】营收【shōu】、利润双升，但由于2021年经【jīng】历了【le】业绩【jì】“滑铁卢”，整【zhěng】体数据基数较低，公司今年前三季度【dù】业绩因【yīn】此“受益”，提升较为明显。
拆分单季度来看，东方日升在【zài】第三季【jì】度实【shí】现营【yíng】收84．06亿元，同比【bǐ】上涨80．80％；归母净【jìng】利润2．43亿元，同比下降45．48％，不及第二单季【jì】度【dù】的2．92亿【yì】元。
作为进入光伏【fú】行业【yè】较早的企业，东方日升前期并未抓【zhuā】住产业爆发【fā】的【de】先机。得【dé】益于“双碳”政策，近年来上市公司纷纷涌入光伏赛道，在行业竞争空前【qián】的【de】当下，东方日升上升通【tōng】道受阻。事【shì】实上，公司2020及2021年已连续两年增收不增利。2020年【nián】公【gōng】司实现营收160．63亿元，同比【bǐ】上涨11．52％；归母净利润1．65亿元，同比下滑83．02％。2021年实现营【yíng】收188．31亿【yì】元，同【tóng】比上涨17．23％；归母净利润－4231．87万元【yuán】，同比下滑125．59％。连【lián】续两个年度【dù】归【guī】母【mǔ】净【jìng】利润断崖式下跌，让这家光伏老【lǎo】牌企业【yè】承受【shòu】了不【bú】小【xiǎo】业【yè】绩压力。
利润端【duān】的【de】乏力主要源自核心业务增速不稳定。2020及【jí】2021年，公司【sī】核【hé】心业务太阳能电池及组【zǔ】件营收分别为117．78亿元【yuán】、132亿元，占总营【yíng】收比重【chóng】73．33％、70．15％，同比增速分别为2．50％、12．16％。今年上半年，该业务又【yòu】同比大【dà】涨94．32％，直接拉【lā】动了总营【yíng】收规模。
光伏行【háng】业【yè】热度不减，相较于东方日升的【de】颓势，部分【fèn】头部企业利【lì】润走【zǒu】势持续高涨。2022年第【dì】三单季度，隆基绿【lǜ】能实现营收366．18亿元，同比上【shàng】涨73．48％；归母净利润44．95亿【yì】元，同比上【shàng】涨75．40％。晶澳科技实现营收【shōu】208．55亿元，同比上涨110．55％；归母【mǔ】净【jìng】利【lì】润15．87亿元，同比上涨【zhǎng】164．97％。天合光能【néng】实【shí】现营收【shōu】224．68亿元，同比上涨【zhǎng】102．83％；归【guī】母净利润11．33亿元，同【tóng】比上涨151．43％。
毛利率薄弱 拖累盈利能力
东方【fāng】日【rì】升【shēng】以太阳能【néng】电池组件的研发、生产【chǎn】、销售为主【zhǔ】，同时围绕新能源产业从【cóng】事太阳【yáng】能电站EPC与转让、光伏电站运营、灯具【jù】、储能【néng】业务产品、辅【fǔ】助光伏产品和【hé】晶体硅料【liào】等的【de】生产、销售等业务。公司主要处【chù】于光伏产业链的中游位【wèi】置。
2016年后，东方日【rì】升【shēng】的销售毛利率就如坐上【shàng】了【le】过山车。2017至2019年，公司销售【shòu】毛【máo】利率分【fèn】别为16．92％、18．11％、20．92％。眼见回升至2016年水平，2020年与2021年又【yòu】骤降至13．65％、6．61％。截止2022年【nián】前三季度，东方【fāng】日升销【xiāo】售【shòu】毛利率【lǜ】又【yòu】缓升至11．57％，但能否超越2020年【nián】水【shuǐ】平【píng】，目前第四季度承压较【jiào】大。
值【zhí】得一提的是【shì】，2021年公【gōng】司销【xiāo】售【shòu】毛利率一度跌至【zhì】上市【shì】后历史最低水平【píng】。究其原因，主要受【shòu】2021年以来硅【guī】料【liào】价格大幅【fú】上涨所致。随着【zhe】2021年四季度多家企业【yè】宣布硅料【liào】扩产或者进入硅料领域，硅料供给产能释放，下游的盈利压力有所缓解【jiě】，故【gù】2022年销售毛利率【lǜ】才【cái】得以改【gǎi】善。
不过【guò】这【zhè】也恰恰【qià】反应【yīng】了东【dōng】方日升在产业【yè】链环节上的缺【quē】陷【xiàn】。已形成【chéng】上下游垂直一体【tǐ】化的企业【yè】可以利用上游产品的利润优势弥补下游【yóu】端【duān】的盈【yíng】利不【bú】足。以隆基绿能为例，公司同时布【bù】局了硅片与组件，当硅料价格上涨时，可以相应以高价出售硅片对【duì】外转嫁成本。而东方日升【shēng】却【què】缺少硅片生产环节【jiē】，下【xià】游组件【jiàn】业务【wù】受上游端挤压严重。
从主营【yíng】业务来【lái】看，2022年【nián】上半年，东【dōng】方日升两大主营业务太阳能电池【chí】及组件、多晶硅分别【bié】收入98．54亿元、9．77亿元，占总【zǒng】营收比【bǐ】分别为78．11％、7．75％。但两者毛利率相差悬【xuán】殊【shū】，
太阳能电池及组件毛利率为6．82％，而多晶【jīng】硅【guī】则为59．84％。但目【mù】前多晶【jīng】硅无法扛起业绩大旗【qí】，
公司在2022半年报中表示，公司的【de】生产基【jī】地位于内蒙古【gǔ】，相关多晶硅产能处【chù】于满产状【zhuàng】态。
债务风险加剧 陷现金流危机
众所周知，光伏产业【yè】的中上游制造【zào】领【lǐng】域【yù】和下游【yóu】电站投资建设领域，是典型【xíng】的【de】资金密集【jí】型领域。而前期投入【rù】多、回本周【zhōu】期长的行业【yè】特点往往导致企【qǐ】业负债居高。
拉【lā】长时【shí】间【jiān】来看【kàn】，东方日【rì】升的负债压力自2013年就已开始显现。2013年【nián】公司负债【zhài】仅【jǐn】20．50亿元，但此后以每年超十亿的速度【dù】攀【pān】升，更【gèng】在2018年突破【pò】百亿【yì】元大关。2019到2021年，负债形势愈演愈烈，三年间负【fù】债合计分别为162．41亿元、189．83亿元、200．23亿元。三季报显示【shì】，东方日升前【qián】三季度负债【zhài】合计263．45亿元，同比上【shàng】升22．64％。资产【chǎn】负债率达到【dào】71．99％，创近【jìn】十年来【lái】新【xīn】高，债【zhài】务压【yā】力【lì】不言而喻。
负债【zhài】的攀升意味【wèi】着财务【wù】风险加剧【jù】，对公司扩产扩能、融资【zī】能力有一定【dìng】影响。据半【bàn】年报披露，2022 年下半年东【dōng】方【fāng】日【rì】升将在现有产【chǎn】能的基【jī】础上，按计划有序推进【jìn】“浙江宁海【hǎi】5GW N型超低【dī】碳【tàn】高【gāo】效异质结【jié】电【diàn】池【chí】片与10GW高效太阳能组件【jiàn】项目”、“浙江义乌年产【chǎn】5GW高效太阳能电池组件项目”、“江【jiāng】苏金坛4GW高效太阳能电池片和 6GW高效太【tài】阳能组件项目”以及“内【nèi】蒙【méng】古【gǔ】包头3GW组件建设项目”。
为解决资金来源【yuán】，东方日升可谓是【shì】煞费苦心。今【jīn】年【nián】上半【bàn】年分【fèn】别出售Meet one－so s．r．l、肇【zhào】源宁升电力开发有限公司、宁【níng】夏旭宁新【xīn】能源科技有限公【gōng】司三家子公司。截止【zhǐ】今年三季度，东【dōng】方【fāng】日升投【tóu】资活动现金流入【rù】总额为15．41亿。其中处置固定资产、无形资产和其他【tā】长期【qī】资产收回的现金净额8．68亿元，处置子公司及其他营业单位【wèi】收到【dào】的现金净额5．95亿元，而上【shàng】期末该【gāi】两项【xiàng】的收入为0．16亿元、21．58亿元。
除资产处【chù】置外，东【dōng】方日【rì】升还不断【duàn】为【wéi】下属子公司及对外提供担保。9-21，公司最新【xīn】发【fā】布了为子公司【sī】提【tí】供担保的进展公告。公告显示【shì】，公【gōng】司【sī】与苏银金租签订了《最高【gāo】额保证担保合同【tóng】》，为日【rì】升常州和【hé】苏银金租签订的《融资租赁合同》提供连带责任保证担保，担保的【de】最高【gāo】债权额为人民币1．58亿元。截至【zhì】9-21，公司及【jí】控股子公司【sī】累计对外担保总额度（含本【běn】次担保【bǎo】）为241．84亿【yì】元【yuán】，占2021年末公司经审计总【zǒng】资产和净资产【chǎn】的比例为81．81％和285．20％；公【gōng】司及控股子公司累计【jì】对外担保总余额（本【běn】次担保对应的主合同尚未放【fàng】款）为52．58亿【yì】元，占2021年末【mò】公【gōng】司经审【shěn】计总资产【chǎn】和净资【zī】产【chǎn】的比【bǐ】例为17．79％和62．01％。为【wéi】子公司提【tí】供【gòng】的担保接近净【jìng】资产3倍，过高的担保额【é】如【rú】“达摩克利斯【sī】之剑”，稍有【yǒu】行差踏错，那东方日升面对的将【jiāng】是“灭顶之灾”。
据公开资料显示，2022年前三季【jì】度【dù】共【gòng】有160家与光伏相关的企业进【jìn】行了168次融资。其中有38个【gè】项目披【pī】露了具【jù】体金额，其总金额达【dá】458．6亿【yì】元。诚然【rán】，融资【zī】确实是光【guāng】伏企【qǐ】业【yè】实现降本增效和保【bǎo】持竞争力的办法，也不外乎今年【nián】8月东方【fāng】日升再次拿起这一【yī】“法【fǎ】宝”。据公司【sī】发【fā】布的定增【zēng】预案披露，公司拟募资不超过50亿元，主【zhǔ】要资金将投向5GW N型超低碳高【gāo】效异质结电池片与10GW高效太阳【yáng】能【néng】组件项【xiàng】目、全球【qiú】高效光伏研发中【zhōng】心项目以【yǐ】及补充流动【dòng】资【zī】金，目前已获证监会批准。
值【zhí】得注意的是，目前公司账【zhàng】面上的【de】货【huò】币资金为96．3亿元，流动负债合【hé】计却达233．97亿元。其【qí】中，应付票据【jù】及【jí】应付账款就高达141．08亿元，若【ruò】公司未来无法及【jí】时偿付，可能会导致公司因此被【bèi】起诉冻结资金等情【qíng】况【kuàng】，从而加【jiā】剧经营风险。
火热的光伏行业不【bú】断有企业候【hòu】场排队【duì】，东【dōng】方日升先进场【chǎng】却【què】未抓住市场先机，在“得硅者得天下”的当下又【yòu】缺【quē】乏利润传导的【de】关【guān】键环节，下一【yī】次【cì】机遇面前东方日升将【jiāng】会是朝阳还是夕阳？
原文【wén】标【biāo】题 : 东方日升：单季度净利【lì】持续下滑，毛利率薄弱【ruò】叠【dié】加债【zhài】务危机
