《投资者网》宁斌
编辑吴悦
如今国内光伏产业领域，光伏硅片行业的双寡头格局已然成型。
去年（2021年）隆基绿能601012．SH）和中【zhōng】环股份【fèn】（002129．SZ）硅片【piàn】出货量分【fèn】别约为70GW和52GW，占【zhàn】据光伏硅片第一【yī】梯队，上机数控【kòng】（603185．SH）则是【shì】一匹黑马，此外，还有双良节能（600481．SH）、晶科能源（688223．SH）、高【gāo】景太能等企业【yè】不【bú】断【duàn】在【zài】追赶。
近【jìn】期一家主营光伏单晶硅片的企业【yè】，江苏美科太阳能科技股份有限【xiàn】公【gōng】司【sī】（以下简称“美科股【gǔ】份”）的IPO申请收到深交所【suǒ】的首【shǒu】次【cì】问询【xún】。
《投资者网》注意到，美科股份成立仅五年时间即【jí】闯关IPO，不仅获得能源【yuán】央企【qǐ】中石化【huà】投资，而且【qiě】业绩【jì】从2019、2020年亏损状态，一【yī】举扭【niǔ】亏为盈，净利润达【dá】到2．01亿【yì】元。
同【tóng】时据招股书，美【měi】科股份此次IPO拟募【mù】资50亿元，其中37．5亿元用于包头美【měi】科三【sān】期20GW单晶拉棒项目，12．5亿元用【yòng】于补充【chōng】流动资金，如此高额的募资金额，在近【jìn】几年上市【shì】的光伏【fú】企业中并【bìng】不多见，这家【jiā】企【qǐ】业【yè】究竟有【yǒu】何来【lái】头？
停止多晶硅业务改善业绩
据公【gōng】开资料【liào】，美【měi】科【kē】股份的创始人是【shì】被【bèi】业内称为【wéi】“中国光【guāng】伏晶硅切片第【dì】一人”的王禄宝，曾经在2004年【nián】创【chuàng】立了镇江环太硅科技，该企业是【shì】国内最早开展【zhǎn】单／多晶体硅铸造【zào】及切片业务【wù】的企业。
随着【zhe】光伏【fú】单晶制【zhì】造技【jì】术进步，单晶硅片生产成本下【xià】降，光电转换【huàn】效率提升【shēng】，市场需求增加。因此王禄宝【bǎo】、王艺澄父【fù】子主动布局【jú】，向上游单【dān】晶长晶环节【jiē】进行延伸【shēn】，于【yú】2017年1月成立了【le】江苏高照【zhào】新能源，在2020年11月更名为江苏美科太阳能科技【jì】有限公司（简称美科有限），2021年【nián】9月股改后【hòu】成为美【měi】科股份。
彼时，除了美科有限之外【wài】，王禄宝及【jí】其【qí】家【jiā】族实际控制【zhì】的【de】企业【yè】中，从事【shì】单晶和多晶生【shēng】产相关的【de】企业还包括包头美科、环太开发和大【dà】渡新材料。
据招【zhāo】股【gǔ】书披露，2020年12月，美科有限向环【huán】太开发和大【dà】渡新材料购【gòu】买【mǎi】了部分单晶资产【chǎn】，同时收购了包头美【měi】科100％股权，在【zài】收【shōu】购之【zhī】前，包头美科将多晶铸【zhù】锭相关资产【chǎn】进行了剥离。
在2020年12月完成【chéng】重【chóng】组【zǔ】后，美科有【yǒu】限在2021年9月整【zhěng】体变更为股份有【yǒu】限公司，简称【chēng】为美科股份，将主营业【yè】务集中到单【dān】晶【jīng】硅棒、单晶硅片【piàn】研发、生产和销【xiāo】售【shòu】，以及单晶硅片受【shòu】托加工服务。截【jié】至2021年【nián】末，已在包【bāo】头建成约10GW单晶拉棒产能【néng】，在【zài】扬中建成约【yuē】10GW单晶切片产能。
对于【yú】IPO前的资【zī】产重组，在美科股份的招【zhāo】股书【shū】中提到，主要【yào】目的是优【yōu】化资源配【pèi】置、理顺业务结构、聚焦【jiāo】优势单晶业务，并满足首发上市关于发行人【rén】独立【lì】性【xìng】的相关要求。
目前【qián】美科股【gǔ】份实【shí】际控制【zhì】人为王【wáng】禄【lù】宝、吴美蓉、王艺澄与【yǔ】卞晓晨，4人直接或间接控制的股权比例【lì】为62．71％，且为一致行动人，而吴美【měi】蓉是王禄【lù】宝之妻【qī】，王【wáng】艺澄与卞晓晨【chén】是夫妻关系，王艺澄与王禄宝为父子关系【xì】，是【shì】典型的【de】家族控股型企业。
图表1：美科股份股权结构
（来源：美科股份招股说明书）
美科【kē】股【gǔ】份【fèn】的业绩在2021年实现【xiàn】腾飞，营收【shōu】达到36．12亿，归母净利润增至2．01亿元，而【ér】2019年、2020年是【shì】亏【kuī】损状态，营收是5．51亿元【yuán】和8．67亿元【yuán】，归母【mǔ】净利【lì】润为－1．35亿元和－3500万元。
2021年营收和净利润为何实现大幅增长？
据方正证券光伏行业研报，自2020年下半年开始，光伏硅片原【yuán】材料【liào】多晶硅料价格持续上涨【zhǎng】，从2020年7月【yuè】最低点【diǎn】的59元／公斤，到【dào】2021年11月【yuè】的【de】最高【gāo】价格【gé】269元【yuán】／公斤，上【shàng】涨近【jìn】4．5倍。同时硅料产能【néng】扩张时【shí】间在12—18个月，从【cóng】开工至满产【chǎn】至少【shǎo】需要半年左右，整个行业快速扩张背景下，供给会出现错配，同时硅料价格上【shàng】涨影【yǐng】响整个【gè】硅片行【háng】业的毛利【lì】率【lǜ】。
美科【kē】股份主【zhǔ】要【yào】对【duì】外销售的产品为单晶硅片【piàn】，主要采购的原材料为多晶硅【guī】料【liào】，多晶硅料成本【běn】占硅片成本比例较【jiào】高。
图表2：光伏单晶硅片／多晶硅片形成示意
（来源：美科股份招股说明书）
因此美【měi】科股份的【de】招股书书中【zhōng】提到，受多晶硅料价【jià】格【gé】上【shàng】涨影响，2020年【nián】以来【lái】原材料采购成本上升，随之公【gōng】司的硅片产【chǎn】品售价上升。同【tóng】时公司为顺应光伏行业【yè】单晶【jīng】代【dài】替多晶的技术发展趋势，实施聚焦【jiāo】单【dān】晶技术、完善单晶产【chǎn】业链的【de】经营策略，2020年下半年，全面停【tíng】止了多晶硅业务，因此2020年【nián】亏损减少【shǎo】，2021年的经营业绩【jì】得到提【tí】升【shēng】。
从【cóng】毛利率来看，美科股份【fèn】2019年、2020年、2021年的综合【hé】毛利率分别是－8．04％、7．40％、13．50％，其中多晶硅片产【chǎn】品毛利率【lǜ】持续为负，单【dān】晶【jīng】硅片业务毛利率【lǜ】为【wéi】－8．48％、13．35％和13．55％。
图表3：美科股份2019－2021年主营业务毛利率
（来源：美科股份招股说明书）
同行【háng】业可比公司中，业【yè】务规模成熟的隆基绿能（601012．SH）毛利【lì】率水平【píng】最高，其2019年【nián】2020年【nián】、2021年毛利率【lǜ】是31．73％、30．36％、27．55％，毛利率水平相对较低的晶科能源（688223．SH），三年毛利【lì】率【lǜ】是17．87％、15．52％、20．83％。相较【jiào】之下，美科股【gǔ】份【fèn】的毛利率水平整体明显【xiǎn】低【dī】于隆基【jī】绿能、晶科能源等。
根据招股【gǔ】书披露的主要【yào】产品的产销率和产能利【lì】用【yòng】率，2019年、2020年、2021年单晶【jīng】圆【yuán】棒产品的产销率为【wéi】97．43％、99．01％、100．32％，单【dān】晶硅片的产【chǎn】销率为【wéi】92．57％、99．82％、94．94％；单晶圆棒的产【chǎn】能利用率是75．94％、78．73％、93．75％，单晶硅片的产能【néng】利用率为95．71％、92．74％、89．94％。
下游的光伏电池片的需求不【bú】断在【zài】增长【zhǎng】，美科股份的产量和销量体【tǐ】现比较【jiào】充分，目前转型聚焦单晶【jīng】硅片业务【wù】，但短时间内规模基数较小，且处【chù】于【yú】持【chí】续扩产【chǎn】阶【jiē】段【duàn】，需要募资来实现规【guī】模效应。
大客户集中度和负债率均较高
需要注意的是，美科股份的关联方交易和客户集中度较高的情况。
2019年、2020年、2021年，美科【kē】股份前五【wǔ】大客户销售【shòu】收入占【zhàn】营【yíng】业收入比重分别【bié】为99．71％、91．69％、75．47％。尤其在2019年【nián】和【hé】2020年，其中【zhōng】实际控制人王【wáng】禄宝家族旗下的【de】关联方公司大渡【dù】新材料、WGS新兴能【néng】源、环太开发位列第一大【dà】客户，合计占营收比例【lì】高达93．11％和76．05％。
到了【le】2021年，大渡新材料、WGS新兴能源【yuán】、环【huán】太开【kāi】发3家关联【lián】方公【gōng】司已不在前五【wǔ】大客【kè】户之列，第【dì】一大、第二大客户为【wéi】正【zhèng】泰集【jí】团和【hé】韩国【guó】韩华集团【tuán】，对这两家的【de】销售【shòu】增长迅速，由2020年的8100万【wàn】元和1700万元，分别增长至5．05亿元和8．78亿元。
图表4：2019－2021年第一大客户变化情况
（来源：美科股份招股说明书）
招股书解释为：向【xiàng】关【guān】联方【fāng】企业销售【shòu】产品，主要【yào】由关联方对【duì】外销售，或销售给关联方作为自【zì】用【yòng】的中【zhōng】间产【chǎn】品【pǐn】，关联方将中间产品生产【chǎn】制【zhì】造形成硅片产品对外销售【shòu】，这个陈述并没有【yǒu】解释和3家关联【lián】方公司的关系【xì】，以及2021年关联方【fāng】再未产生交易，不再向【xiàng】其销售中【zhōng】间产品的【de】缘由【yóu】，以及新【xīn】客户销售额激增的【de】原因，仍存疑问【wèn】。
另外值得注意的是美【měi】科【kē】股份【fèn】的资产【chǎn】负【fù】债【zhài】率，招【zhāo】股书中列出【chū】了隆基【jī】绿能、中环股份【fèn】、上机数控、晶科能【néng】源、双良节【jiē】能等【děng】5家可比【bǐ】上市公司，5家公司的2019年－2021年各年度平均资产负债率为54．32％、55．5％、58．5％，而美科股份在【zài】2019年【nián】、2020年、2021年负债率是75．02％、73．27％和67．92％，高于行业水平，该财【cái】务指标体现的风险同样【yàng】需要关注。
最后值得关注的是【shì】，美科股【gǔ】份在2019年、2020年经营性【xìng】现金流净额【é】分【fèn】别为1848万【wàn】元和3．41亿元，而2021年度公【gōng】司经营【yíng】性现金【jīn】流净额－5．28亿元，低于【yú】2．01亿元的净利润【rùn】水平【píng】。
与之相较的隆基绿【lǜ】能、中环股【gǔ】份、上机数控，这三家上市公司2021年【nián】经【jīng】营【yíng】性现【xiàn】金流净【jìng】额是123亿元【yuán】、42．82和9．16亿元。
从整【zhěng】体行业来看【kàn】，目前【qián】隆【lóng】基绿【lǜ】能和中【zhōng】环股份在单晶硅片市【shì】场的占有率合计【jì】达50％以上，而且这些主流光【guāng】伏企业均【jun1】采取一体【tǐ】化【huà】模式，涉足产【chǎn】业链上中下游的多个制造环节，这样能够【gòu】实现供应链资源整合，从而确【què】保【bǎo】供应稳定、降低生产成【chéng】本，有利于发挥各环【huán】节之间【jiān】的协【xié】同效应。
对于美科股份这种【zhǒng】采取专业化制造【zào】的企业，还需要【yào】付【fù】出更多的努力，关于后续IPO审【shěn】核进【jìn】度，能【néng】否闯关成功，《投资者网【wǎng】》将持续关注。（思【sī】维财经出品）■
来源：投资者网
原【yuán】文标题 : 美【měi】科股份拟IPO 业绩【jì】大涨背后资产负债率【lǜ】高【gāo】企大客户集中
