隆基股份与中环股份被称为全球单晶领域的“双龙头”。
过去十年间，这两【liǎng】大龙【lóng】头上演了【le】多【duō】轮彼此的“超【chāo】越之战”。而2017年，这两大企业都可谓“出【chū】尽【jìn】风头”。当然【rán】，隆基【jī】股份的“风【fēng】头【tóu】”似乎是更猛一些。
今年以来（截止9-21），隆【lóng】基股【gǔ】价涨【zhǎng】幅达163.6%，市值一【yī】度【dù】突破700亿元大关。中环股【gǔ】份自9-21复牌以来，短短【duǎn】10个【gè】交【jiāo】易日，股价涨幅高【gāo】达【dá】42.95%，风头再起。
隆基股【gǔ】份成立【lì】于2000年，生于【yú】陕西【xī】西安，2012年成【chéng】功登陆上交所。
中环【huán】股份成立于1988年【nián】，生于天津市，2007年【nián】3月登陆深交【jiāo】所。
隆基股份是民营企业，“老大”是总裁李振国；
中环股份是国有企业，董事长是沈浩平。
（左：沈浩平、右：李振国）
仅从产能上看，隆基【jī】股份2016年产能仅为6.5吉瓦，而到【dào】2018年8月份产能就会达【dá】到25吉瓦，翻【fān】四【sì】倍。中环股份类【lèi】似，2016年产【chǎn】能约为3.63吉瓦，2017年【nián】底的产能【néng】达到【dào】15吉瓦时，2018年【nián】的产能会更【gèng】进一步【bù】达到20吉瓦。仅仅“双寡头”的产能规划就达到【dào】了40吉瓦十以上。
黑【hēi】鹰【yīng】光伏【fú】曾在过往内容中深【shēn】度复盘和【hé】分析两家企业：《深度解密隆基帝国：它到底凭什【shí】么？》和《起底【dǐ】中环股份》，我们发现【xiàn】两者打法【fǎ】有相似之处，但本质【zhì】上，这是两家“气质”大【dà】不同的企业。
比如，两者都比较重【chóng】视研发投入，且都是全产业链打【dǎ】法【fǎ】，都深谙合纵连横之术。但是两者全产业链进【jìn】击【jī】航线并不一样【yàng】。比【bǐ】如，隆基主营业务【wù】是从单一的单晶硅棒【bàng】、硅片【piàn】的研【yán】发生产和销售，延伸【shēn】至【zhì】组【zǔ】件【jiàn】生产和销售【shòu】、光伏地面电站【zhàn】和分【fèn】布式电站的投资开发、建设及运【yùn】营等领域的；而中环全产业链【liàn】进击路【lù】线就“不走寻常路”，其【qí】搭建全产业链的【de】顺序【xù】为“单晶硅片【piàn】-高效光伏电站-单晶电池片、组件”。
十年【nián】河【hé】东，十【shí】年【nián】河西！现在乃【nǎi】至【zhì】未来，隆基股份和中环股份【fèn】，谁【shuí】才是真【zhēn】正的单晶老大？企业一个战略的转变，一个行动的快慢都【dōu】可能影响未来企业在产【chǎn】业格局【jú】中的地【dì】位，我们不说百年、千年不变，谁【shuí】又【yòu】敢说稳坐头把交椅【yǐ】五年、十【shí】年之久【jiǔ】呢？
为【wéi】了让读者对隆基、中环有【yǒu】一个更清【qīng】晰、直接、深入【rù】的了解，黑鹰光伏团队仔细【xì】择取两【liǎng】者在资产【chǎn】、收入、净利、毛利、现金流【liú】等十个维度数据并进行对比分析。
1、营收对决：隆基后来居上
十年前，即【jí】2007年中环【huán】收入是隆基的3.12倍，十【shí】年时间中【zhōng】环股份有6年收入规【guī】模在隆【lóng】基之上；然【rán】而，十年风云变，终是换了大王旗【qí】。2016年，隆基收入是中环的1.58倍，十年多间，隆基累计【jì】实现收【shōu】入412.67亿元，也【yě】高【gāo】于中环的356.6亿【yì】元【yuán】。
隆基VS中环历年营收对比
放在整【zhěng】个A股来看，中【zhōng】环连续4年多收入实现正增长【zhǎng】（三年增幅在【zài】27%以【yǐ】上）已【yǐ】是极为优秀了，只【zhī】不过，有了隆基这个凶悍的参照【zhào】标的才显得有些失【shī】色了【le】。尤其是【shì】2014年-2016年，隆基股【gǔ】份收【shōu】入增【zēng】幅超过中环9-21个百分点。
今年【nián】两者的收入增幅趋于一致，仅相差不【bú】到【dào】一个百分点【diǎn】，但考虑到隆【lóng】基【jī】规模有较大【dà】优势，同样的增幅，隆基则【zé】显得更【gèng】有力量【liàng】。
隆基VS中环营收增幅对比
2、净利润对决：隆基更胜一筹
净利润一【yī】般来说是企业市【shì】值【zhí】最有力的支撑，也【yě】是【shì】过往时【shí】间内其【qí】实力高【gāo】低最直【zhí】接【jiē】的体【tǐ】现【xiàn】方式之一。隆基之所以【yǐ】能得到众投资人的青睐，就在于其超强的盈利能力。隆基股【gǔ】份凭借着强悍【hàn】的成本【běn】控制能力，以【yǐ】22.41亿元【yuán】的净利润成功登顶黑鹰光伏【fú】推【tuī】出的三季【jì】度净利【lì】润榜榜首之位。
中【zhōng】环【huán】前三季度中环【huán】实现【xiàn】归属母公司【sī】股东的【de】净利润4.53亿元，位列黑【hēi】鹰榜单第9名，距【jù】隆【lóng】基还有不小的差距。近【jìn】十年多年，隆基累计实现归【guī】属母公司股东的净利润56.2亿元，是中环的3.52倍，有较【jiào】大优势【shì】。
隆基VS中环净利润对比
从增【zēng】幅【fú】来看，中环净利润连【lián】续4年【nián】都实现50%以上的增长，这份【fèn】成绩单放在整【zhěng】个资本【běn】市场也足以自傲【ào】了。可惜，这【zhè】次它又遇到了成【chéng】绩【jì】更为惊艳的隆基，隆基近四年多的收【shōu】入增【zēng】幅最低的【de】是【shì】2015年77%，其他年份都在100%以上。
隆基VS中环净利润增幅比较
尤其是，黑【hēi】鹰团队注意【yì】到，隆基近【jìn】五【wǔ】年净利润增幅远远高于【yú】同期收入增【zēng】幅【fú】，这更加说明其【qí】拥有惊人的成本控制【zhì】能力，这值得我们深入【rù】分析、学习。
隆基收入、净利润增幅比较
3、投资现金流对决：中环野心更大
我们通过【guò】分析【xī】企业现【xiàn】金流量表，尤其【qí】是投资现金流，对企业的【de】投资战略可【kě】以窥见【jiàn】一【yī】斑。一般来说【shuō】，企【qǐ】业投【tóu】资现【xiàn】金流为负，且金【jīn】额【é】较大时【shí】，说明【míng】企业这期间对外投资较大，其或许认为【wéi】目【mù】前已经是较好的出击【jī】时间，想借时机扩张产能“吃下”更多的市场份额【é】。
据黑鹰光伏【fú】统计，十年多年中环对外【wài】净投【tóu】入现金流达166.86亿【yì】元，远高于【yú】隆基的【de】92.39亿【yì】元【yuán】，在黑鹰【yīng】此前推出的“上半【bàn】年39家企业光伏在建工程项目”榜单中，中环、隆基【jī】在建工【gōng】程期末【mò】余额分【fèn】别位列榜单一、二【èr】名。这说明中环【huán】近年【nián】更注重于对外投资，这【zhè】或许【xǔ】是中【zhōng】环重登【dēng】单晶“老大交椅”最【zuì】大倚仗。
隆基VS中环投资现金流对比（单位：亿元）
4、毛利率对决：隆基势头凶猛
销售毛利【lì】率则是衡量一家【jiā】公司产品盈利能力最简单有效的核心【xīn】指【zhǐ】标。毛利率越高说明企业产品具有一定的技【jì】术壁垒，具有强的【de】竞争力，在行业【yè】产【chǎn】业链中具有【yǒu】较大的话语权；尤【yóu】其是企业【yè】在【zài】参与招标时【shí】，高毛【máo】利率【lǜ】也就【jiù】意味着企【qǐ】业招【zhāo】标价【jià】格有更多【duō】的腾挪调整空间，这将是其【qí】竞标的一大【dà】杀手锏。
2013年两者销【xiāo】售毛利率近【jìn】乎相同，但自2014年【nián】以来，两者【zhě】毛利率【lǜ】上升曲线有【yǒu】明显的的差异，隆【lóng】基一路高歌猛进，截【jié】至【zhì】2017年三季度，隆基产品毛利率【lǜ】较中环高出15个百【bǎi】分点【diǎn】，其盈利能【néng】力显然更强。
隆基VS中环销售毛利对比
5、 筹资现金流：中环最佳融资客
说【shuō】道投资，自然离不开融资，很少有企业能够依靠自有资金储备支撑未来的发展【zhǎn】战略。而某特【tè】殊时期【qī】内，比如金融危机【jī】期间，企业融资规模【mó】的大【dà】小，也从侧【cè】面印【yìn】证了【le】企业的信誉力及【jí】资本号召力，这【zhè】是一个企业【yè】最核心【xīn】、最竞争【zhēng】力的组成部【bù】分之【zhī】一。据黑鹰光伏统计【jì】，2007年【nián】-2016年及2017年【nián】前三季度，中环累【lèi】计【jì】融资178.66亿元，高于隆【lóng】基的【de】114.79亿元。
隆基VS中环净筹资现金流对比
6、经营现金流对决：伯仲之间
我们【men】多次提【tí】及，企业家在进攻时还需要时时思考【kǎo】的【de】是，如果外部资本资源突然【rán】变得稀【xī】缺或者及其【qí】昂贵时【shí】，公司能够【gòu】从内部筹集【jí】到所需【xū】要的【de】资金吗？
这不是【shì】我们危言耸听，我们都知道【dào】当大的经济环境极度【dù】萎靡的【de】情况下【xià】，商业领域偶尔（或许【xǔ】说【shuō】“经常”更为【wéi】恰当）也会【huì】出现“信用紧缩”时期，在这【zhè】种情况【kuàng】下，企业在【zài】任何价格（高利息）下都得不到【dào】外部融资；这时【shí】，投资者也【yě】多【duō】会选择持币观望，企业无论是非公开【kāi】发行、发行【háng】债券等【děng】手段都【dōu】很可能“失【shī】效”。
此【cǐ】时【shí】，企业间比拼【pīn】的就是自身的【de】造【zào】血能力，谁的造血能【néng】力能强，谁就有可能走的更远，活【huó】的更长。有权【quán】威【wēi】分析人士曾分析过国际零【líng】售商【shāng】巨擘沃尔玛，称“能【néng】够通过【guò】经营现【xiàn】金流来满足大部【bù】分的扩张资金需求是沃尔玛的一个重【chóng】大优【yōu】势。”
从这点来看，隆基、中环【huán】都【dōu】具有较强【qiáng】的危机意识，其对【duì】经营现金【jīn】流掌控能力在伯仲之间【jiān】。
隆基VS中环经营现金流对比
7、资产负债率：战略近乎同步
经历过【guò】折【shé】戟沉沙的【de】史玉柱曾说：10几年前的民营企业，现在还活【huó】着的不到20%。主要问题其实不【bú】是管【guǎn】理不善，而是财务危【wēi】机【jī】——投资失误导【dǎo】致资【zī】金【jīn】紧【jǐn】张【zhāng】，最后资金链断裂。他常挂在嘴边的一【yī】句话是【shì】，企业【yè】最【zuì】怕在【zài】现金流上出问题，企业亏损【sǔn】不一定会破产，但【dàn】现金流一断企业就会完蛋。
可以说，负债对企业来说是一【yī】把【bǎ】双刃剑！在【zài】行业景气度较高或者【zhě】黎明之【zhī】际，合理【lǐ】的扩大负债可以让企业在资【zī】金【jīn】杠杆【gǎn】的作用下【xià】，可以通过扩产或并购在激【jī】烈的【de】市场斗争中抢【qiǎng】得【dé】先机.
如果企业在市场不景气时，选择以【yǐ】负债激增【zēng】为【wéi】代【dài】价的极限【xiàn】扩张，若【ruò】是“寒冬期”远超【chāo】企业预期，最终可能导致企业【yè】现金流枯竭，而倒在黎明前【qián】夜【yè】，这类故【gù】事在企业发展史【shǐ】上【shàng】比比皆是。我【wǒ】们【men】发现，近两三年隆基、中环对市场【chǎng】预判【pàn】趋于【yú】一【yī】致，两者都在有【yǒu】意通过扩【kuò】大负债来实现产业扩展战略。
隆基VS中环资产负债率对比
8、研发费用对决：都是创新先锋
近年【nián】行业公认的是，光伏是一个【gè】需要【yào】以【yǐ】研发和技术迭代驱动高【gāo】增长的【de】行当。技术研发不能【néng】依靠空【kōng】口白话，而【ér】是需要持【chí】续【xù】真金【jīn】白【bái】银的投入才有可能见成效的。
而研【yán】发【fā】投【tóu】入【rù】比（研发投入/营业收入）是衡量一家企【qǐ】业【yè】对研发重视程度的最【zuì】核心指标【biāo】之一。另据黑【hēi】鹰光伏统计，49家光伏【fú】上市公司研发投【tóu】入占整体营业收入的比例仅为2.90%，这【zhè】个研发投【tóu】入【rù】比显然有【yǒu】些跌份【fèn】儿了【le】。
我【wǒ】们此前说【shuō】过中环【huán】、隆【lóng】基之胜并非偶尔，而是【shì】有其必然性。据黑鹰【yīng】光伏统计两者是少有的【de】连续【xù】六年（及以上）研发【fā】投入比都【dōu】保持在3%的光【guāng】伏【fú】企业。近十年多【duō】（2007年-2016年及【jí】2017年上半年），隆基、中环研【yán】发【fā】投入比（十年多研发费【fèi】用/总收入）约为4.75%、4.61%，这个数据远超很多竞【jìng】争对【duì】手【shǒu】。
可以说，正是手【shǒu】里【lǐ】分别掌【zhǎng】握【wò】着行业【yè】核心技【jì】术密码，隆基、中环才【cái】敢于在【zài】当下的经济环【huán】境【jìng】下奋力扩张，这或许是也是它们最被投资者【zhě】认可【kě】、看重之处。
隆基VS中环研发投入对比
隆基VS中环研发投入占比
9、总资产对决：隆基超车
总【zǒng】资产是企业综合实力一种【zhǒng】简单的体现，虽【suī】未【wèi】必准确，但有【yǒu】一定的参考价值。
十【shí】年前，2007年中环股份【fèn】总【zǒng】资产规模为【wéi】15.43亿元，是隆基的6.59倍，一直到2016年前【qián】者总资产规模都远高【gāo】于后者。但是【shì】，截至2017年9月末，隆基成功超【chāo】车，其总资产规模较中环高出了【le】10亿多元【yuán】。
隆基VS中环总资产对比
数据显【xiǎn】示，2014年以【yǐ】来，隆基总【zǒng】资产规模增幅都在中环之上，尤其【qí】是近两年，隆基总【zǒng】资【zī】产增幅【fú】都要【yào】高出中环39个百分点以上。
隆基VS中环总资产增幅对比
10、员工规模对决
企业之间的竞争回归本源还是人才的竞争。
优秀的员工一直是光伏行业稀【xī】缺资源，员工【gōng】规模大【dà】小是企业软实力的直接体【tǐ】现方式之一。截【jié】至2016年末，隆基员【yuán】工总【zǒng】人数达1.14万【wàn】人，是中环的2.16倍，而【ér】十年前，2007年隆基员工【gōng】规模仅为【wéi】66.17%。我们发【fā】现，隆【lóng】基十年来，员工【gōng】一直在增长，哪怕是光伏【fú】最【zuì】艰难时期也没有出【chū】现【xiàn】下滑【huá】。
隆基VS中环员工变动情况
来源：黑鹰光伏
