作者：苏杭
出品：洞察IPO
9-21，Growatt Technology Co., Ltd（以下【xià】简称“古瑞瓦特”）曾向港交所递交主板上市招股【gǔ】书，随后于9-21接受港交所【suǒ】聆讯【xùn】，不过【guò】最【zuì】后并未等来其成功【gōng】上市【shì】的【de】消【xiāo】息。
近日，古瑞瓦特再次向港交所递交招股书。
收【shōu】入、净利润一年翻【fān】一倍的同时【shí】，存货【huò】、应收账【zhàng】款【kuǎn】也居高不下，“不擅长”国内招标的【de】古瑞瓦特能否坐稳行业第三？
去年收入翻倍
古瑞瓦特主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并主要销售给全球家庭及工商业终端用户。
逆变器处于光伏系统产业链的下游，主要作用是将光伏组件产生【shēng】的直流电(DC)转换为交流电【diàn】(AC)，是光【guāng】伏【fú】系【xì】统重【chóng】要的组成部分。
近几年光伏产业狂奔，2021年【nián】，全球光伏【fú】逆变器【qì】市场规模【mó】从2017年的76亿美【měi】元增【zēng】长【zhǎng】至【zhì】122亿美元。
中国作为世界光伏产业集中地之一，2021年出货【huò】量占到全【quán】球总【zǒng】出货量的【de】31.1%，而EMEA（欧洲【zhōu】、中东及【jí】非洲）、美洲及【jí】亚太地区（不包括中国【guó】）分【fèn】别占【zhàn】约23.9%、23.8%及21.2%。
作为较早实现海外布局的逆变器企业，这也是古瑞瓦特狂奔的几年。
2020年-2022年（以下【xià】简称【chēng】“报告期内【nèi】”），古瑞瓦特分别实现营业【yè】收入18.93亿元、31.94亿元、70.93亿【yì】元，2021年、2022年的收入增幅分【fèn】别达到68.73%、122.04%。
同期，其【qí】净利润分【fèn】别【bié】为3.66亿元【yuán】、5.73亿元【yuán】、12.13亿元，净利【lì】率分别【bié】为19.3%、17.9%、17.1%。
除【chú】了光伏逆变器外【wài】，古瑞瓦特的产品【pǐn】还包括储能逆变器、充电桩等。报告期内【nèi】光伏逆变器的【de】收入分别为16.3亿【yì】元、24.62亿元、38.98亿元，占【zhàn】比分别为86.1%、77.1%、55%，储能【néng】系统的收入占比【bǐ】则从【cóng】11.3%逐渐提【tí】升至40.3%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
“老三”地位不稳
古瑞瓦特的产品大部分销往欧洲【zhōu】、美洲【zhōu】等地，其收【shōu】入中来【lái】自国【guó】内的各【gè】期分别仅为【wéi】4.94亿元、7.97亿元、11.81亿元【yuán】，占比仅【jǐn】26.1%、25%、16.7%。
图片来源：古瑞瓦特招股书
由于受国际地缘冲突及极端天气等原因造成【chéng】的【de】欧洲能源危【wēi】机【jī】，以及拉美【měi】、非【fēi】洲等地供电系统不稳定、电价昂贵【guì】等问题的【de】影响【xiǎng】，光伏发电，尤其是户用光伏在上述地区的需求高于国内。
对【duì】于【yú】主攻户用光伏逆变器的【de】古瑞瓦【wǎ】特【tè】来说，优先【xiān】布局海外在情理【lǐ】之中，不过由【yóu】于【yú】出口数据难以为【wéi】国内市场所知，也招致了不少【shǎo】质疑。
《洞察IPO》在《首航【háng】新能IPO：销售数据陷造假风波，抱住宁德时代“大腿”就可以轻研发？》中【zhōng】，曾【céng】提到过【guò】首航新能的【de】逆变【biàn】器出口数【shù】据被【bèi】《赶【gǎn】碳号科【kē】技》质疑，而彼时【shí】同【tóng】被质疑的【de】还有【yǒu】古瑞瓦特。
《赶碳【tàn】号科【kē】技》认为，按照其掌握的海关数据中产【chǎn】品型号【hào】和重量估算，古瑞【ruì】瓦【wǎ】特2021年在巴西的销售额约在130万美【měi】元左【zuǒ】右，与招股书【shū】中显示的7.3亿元【yuán】相差较大。2021年全年【nián】，古瑞【ruì】瓦特【tè】在美国、英国、印【yìn】度、巴西等38个国家的贸易总额为【wéi】4343.78美元【yuán】，仅占其海【hǎi】外销售额的【de】11%左右不【bú】太【tài】合理。
不【bú】同于受到此次风波影响更大【dà】的一众上市公司，古【gǔ】瑞【ruì】瓦特并未对【duì】此作【zuò】出任何回【huí】应。
招股书显示【shì】，2021年，按以容【róng】量（千兆瓦）计的【de】出货量计，古瑞瓦【wǎ】特已成为全球第【dì】三大光伏逆变器供应商，市场份【fèn】额为6.8%。
图片来源：Wood Mackenzie
不过，古瑞瓦【wǎ】特这个“老三【sān】”地位却并不稳【wěn】妥，与【yǔ】“老大”华为【wéi】及“老二”阳【yáng】光能源超过20%的市【shì】场占有率相比，古瑞【ruì】瓦特【tè】难以望【wàng】其项背【bèi】，而【ér】与【yǔ】第【dì】四到第【dì】七位【wèi】锦浪科技、固德威、SMA、Power Electronics等5%-6%的市场占有率相比，古【gǔ】瑞瓦特的领先优势又不够明【míng】显。
但再细分一下，在户【hù】用光【guāng】伏逆变器【qì】市场【chǎng】，古【gǔ】瑞瓦特【tè】就【jiù】一枝独秀了，2021年市场份额【é】为19.9%，处于行业第一。
相对应的【de】，在工商业光伏逆变器市场【chǎng】，古【gǔ】瑞【ruì】瓦特则只能屈居【jū】第四，市【shì】场占【zhàn】有率为7.3%。
而在工商业市场的弱势却很有可能成为古瑞瓦特的隐患。
根【gēn】据【jù】招股书，中国在2021年按出货量划分的【de】世界主要国家及地区的光伏逆变器【qì】中占比最【zuì】大，达【dá】31.1%，预【yù】计到2026年该格【gé】局依旧稳定。
然而，2026年全球主要【yào】国家及地区【qū】按新【xīn】增装【zhuāng】机容量划分【fèn】的储【chǔ】能市场中，中国的占【zhàn】比预计将从2021年的19.2%升至33.7%，拥【yōng】有【yǒu】巨大【dà】的增长空间。
图片来源：古瑞瓦特招股书
中国的【de】逆变【biàn】器【qì】市场又【yòu】以央国企的招标为主，这恰恰【qià】是古瑞瓦特【tè】目前【qián】仍然较为薄弱的方【fāng】面。
根据国际能【néng】源【yuán】网/光伏头条（PV-2005）的不完全统【tǒng】计，2022年央企【qǐ】逆变器【qì】采购定标项【xiàng】目合计【jì】容量【liàng】为109.08GW，占总采购容量的79.66%，其中【zhōng】可供统计的，确定【dìng】具体企业中标容【róng】量的项目合计56.68GW。
古瑞瓦特【tè】共中标30MW，相【xiàng】比【bǐ】较而【ér】言，排名第一的华【huá】为【wéi】中【zhōng】标13180.524MW，上能电气、阳光电源均中标超7000MW，其余上市【shì】公司也大【dà】多【duō】在千MW以上。
2023年【nián】9-21月【yuè】，国内共约有76个【gè】逆【nì】变器项目招标，古瑞瓦特在1、2月【yuè】“颗粒无收”，仅【jǐn】3月中标了149MW。
行业疯狂扩产
过去几年的【de】行业狂飙让不少【shǎo】公司赚得【dé】盆满钵满【mǎn】，几家上市公司发布【bù】的业绩预告中【zhōng】，德业股份（605117.SH）预【yù】计【jì】2022年【nián】归母净利润为14.5亿元到15.5亿【yì】元，同【tóng】比增加150.62%到167.91%；锦浪【làng】科【kē】技【jì】（300763.SZ）预计归属于上市公司股【gǔ】东的净【jìng】利【lì】润10.4亿元到11亿元，同比增长【zhǎng】119.49%到132.15%；固德【dé】威（688390.SH）预估归母净【jìng】利润5.9亿元到7.07亿元【yuán】，同比增加111.06%到152.92%。
在市场需求旺盛的预期下，很多公司也是加足马力扩产。
9-21，锦浪科技公告29.25亿元【yuán】定增落【luò】地【dì】，拟用【yòng】于年产95万台组串式逆变器新【xīn】建项【xiàng】目、分布式光伏电站建设项目及【jí】补充流动资金。此【cǐ】前的9-21，锦浪【làng】科技年产40万台组串式并网及储【chǔ】能逆变器新建项【xiàng】目刚刚【gāng】达产，2022年【nián】公司全年【nián】产【chǎn】能为57万台【tái】。
9-21，固德威公告定增获证监会同意注【zhù】册批复，拟定【dìng】增24.998亿元用【yòng】于年产20GW并网逆变器及2.7GWh储能电池生【shēng】产基地建设项目，年产【chǎn】20GW并网【wǎng】、储能【néng】逆【nì】变器【qì】及1.8GWh储【chǔ】能电池生【shēng】产基地建设项目，以及补充流动资【zī】金【jīn】。
9-21，德业股份发【fā】布【bù】定【dìng】增公告，拟【nǐ】募【mù】资约35.5亿元，其中19.98亿【yì】元用于年产25.5GW组【zǔ】串式、储能式逆【nì】变器【qì】生【shēng】产线建设项【xiàng】目，5.42亿元用【yòng】于年产3GW微型逆变器生产线建设项目，其余用于【yú】研发中心【xīn】建设项目及补充【chōng】流动资金。
此外，9-21，麦田能源股份有限公【gōng】司举行了温州【zhōu】总部【bù】产研基地扩产50GW项目签约仪【yí】式，预计投资金额【é】更是将超过100亿元，规划总产能【néng】50GW，用【yòng】于【yú】光伏逆【nì】变器及储能系【xì】统等系【xì】列【liè】产品的研发和生产【chǎn】。
“狂飙”之下亦有隐忧。虽然目前光伏逆变器产能【néng】仍未满足需求，但入场的企业多了【le】，竞【jìng】争【zhēng】也将越【yuè】发激烈。
此外，古瑞瓦特的应收账款和存货高企的情况也持续加剧。
报告期各期，古【gǔ】瑞【ruì】瓦【wǎ】特的贸易应收账款及应收票据【jù】分【fèn】别为2.77亿元【yuán】、7.12亿【yì】元、14.87亿【yì】元，分【fèn】别占当期收入的14.63%、22.30%、20.96%。
其贸易【yì】应收款项【xiàng】及应收【shōu】票据周转天【tiān】数也逐渐【jiàn】增【zēng】加，分别为【wéi】47天、57天、57天。
与此同时，古瑞瓦特的存货分别为4.79亿元、11.46亿元【yuán】、25.18亿【yì】元，占流【liú】动资产的比例分【fèn】别为32.38%、44.17%、35.13%。
因此，古瑞瓦特的现金流出现了与净利润严重背离的情况。
报【bào】告【gào】期【qī】各期，其经营【yíng】活动所得现金净额分【fèn】别为3.38亿【yì】元、4712.8万元、17.19亿元，现金流与净利【lì】润之间的差额分别为-2810.4万元、-5.26亿元、5.06亿【yì】元。
不过，被客户压款的同时，古瑞瓦特也在向供应商压款。
报告期各期及截至【zhì】9-21，古瑞瓦特的贸易及其他应付款项分别【bié】为5.37亿元、12.19亿元【yuán】、35.53亿元【yuán】、36.81亿元【yuán】，分别占【zhàn】流动负【fù】债总额的80.23%、67.72%、81.34%及84.75%。
敬告【gào】读者【zhě】：本文基于【yú】公【gōng】开资料信息或受访者提供的相关内容撰【zhuàn】写，洞察IPO及文章作者【zhě】不保【bǎo】证相【xiàng】关信息资料的完整性和【hé】准【zhǔn】确性。无论何种【zhǒng】情况下，本文【wén】内容均不【bú】构成投【tóu】资建议【yì】。市【shì】场有风险，投资需谨慎！
原文【wén】标题 : 逆变器爆发式扩产【chǎn】，古瑞瓦【wǎ】特狂奔IPO“老【lǎo】三【sān】”位置未稳
