文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
浙江艾罗【luó】网【wǎng】络能源技术股份【fèn】有【yǒu】限【xiàn】公司（简称【chēng】：艾罗【luó】能源）拟冲科上市，保荐机构【gòu】为招【zhāo】商证券。本次【cì】股票发行总量不超过【guò】4000万股，占公司发行后总股本的比例不低于【yú】25%。此次拟投入募集资【zī】金【jīn】8.09亿【yì】元，用于【yú】储能电池及逆变器【qì】扩产项目、光储【chǔ】智慧【huì】能【néng】源研发中心建设项目、海外营销及服务体系项目和补充流动资金项目（3亿元【yuán】）。
截至2021年末，公【gōng】司的资【zī】产总额为8.611亿【yì】元，归属【shǔ】于母公司所有者权益为1.506亿【yì】元，资产【chǎn】负债率为75.80%。报告【gào】期内，艾罗【luó】能【néng】源筹【chóu】资【zī】活动产生的现金【jīn】流量【liàng】净额分别为1.746亿元、-9,035.59万元和【hé】743.31万元。其【qí】中，2019年【nián】筹资活动【dòng】产生的现金流量净【jìng】额较大，主要【yào】是由于公【gōng】司新【xīn】增了银行借款【kuǎn】2.68亿，从【cóng】而导致筹资活动产【chǎn】生的现【xiàn】金流量【liàng】净额为正；2020年、2021年筹资活动产生的现【xiàn】金流量净额较2019年下降，系公司偿还银【yín】行【háng】借款等【děng】所致。
艾罗能【néng】源与原控股【gǔ】股【gǔ】东桑尼能【néng】源【yuán】之【zhī】间存在资【zī】金拆借，巨额【é】转贷【dài】和【hé】关联担保；税补占比高，毛利率波【bō】动微下滑，外销【xiāo】为主【zhǔ】；官网与招股【gǔ】书人数不一，研发费用下滑，销售费用率显【xiǎn】著高于同行均值；供应【yīng】商质【zhì】量堪忧【yōu】，隐【yǐn】现关联方，2021年【nián】存货增幅为213.32%；2021年花【huā】费近千万元用于专利诉讼和解。
与原控股股东桑尼能源之间存在资金拆借，巨额转贷和关联担保
9-21，金贝能源、欧余【yú】斯、郭华【huá】为、汪林、宋元【yuán】斌【bīn】共同出资【zī】设立浙江艾【ài】罗电源有【yǒu】限公司，注册【cè】资本为【wéi】1,000万元。其中金贝【bèi】能源认缴700万元，欧余斯【sī】认缴210万元，郭华【huá】为认缴50万元，汪林认缴【jiǎo】30万元，宋元斌【bīn】认缴10万元。
艾罗有限为桑尼能源全资子公【gōng】司，9-21，桑尼【ní】能【néng】源将其所持艾罗有限【xiàn】100.00%股【gǔ】权（对【duì】应艾罗有限1,000万元注册资本）分别转让给李【lǐ】新富、李国妹等【děng】47名受【shòu】让方【fāng】，该47名受让方系【xì】桑尼能源【yuán】股东【dōng】和桑尼能源股东作为合【hé】伙人【rén】的2个持股平台。
桑尼能源主要负责光伏组件生产并通过持有光伏电站项目【mù】运营【yíng】公【gōng】司实施光伏电站建设【shè】、运营项目，金贝能【néng】源【yuán】主要负责光伏建【jiàn】筑一体化（BIPV）组件相关【guān】产品研【yán】发、生【shēng】产。2家公司控制【zhì】的多家子公司均从事【shì】光伏电站【zhàn】投资开【kāi】发运营相关业务。
9-21，艾罗【luó】有限【xiàn】增资84.1523万元。中电【diàn】投融和新能源作为艾罗有限原【yuán】股【gǔ】东【dōng】，以【yǐ】货币形式追【zhuī】加认缴投资27.8958万元股权，本次认缴完成后，合计出【chū】资57.7157万元，占注册资【zī】本【běn】的5.3236%；苏州友财、龚小玲、倪国安作【zuò】为新股东【dōng】，以货币形式分【fèn】别认【rèn】缴投【tóu】资27.8958万元、13.9479万元、14.4128万，占注册资本的2.5731%、1.2865%、1.3294%。
截至招【zhāo】股说明书签署日，本次发【fā】行上市【shì】的保荐机构【gòu】招商证券与通过资【zī】管计划间接持有公司0.6833%股份的招【zhāo】商财【cái】富资产管【guǎn】理有【yǒu】限公司【sī】存在关联关系。2020年12月整体变【biàn】更为股【gǔ】份有限公司。截至9-21，艾罗【luó】有限【xiàn】股改基【jī】准日财务报表中【zhōng】的未分配利润为-5,734.68万元【yuán】，存在累计未弥【mí】补亏损。原因之一【yī】系公司实施【shī】了股权激励，确认较大【dà】金额的股【gǔ】份支付。2019年-2021年，公司确认【rèn】股份支付【fù】费【fèi】用【yòng】为222.44万元、493.70万元和0万元。
截至招股说【shuō】明书【shū】签署日，李新【xīn】富、李国妹【mèi】夫妇【fù】为公司的控股股东、共同实【shí】际控【kòng】制人。李新富为公司的董事长、总经理，直接持有公司25.8693%的股份；李国妹为公司【sī】董事，直【zhí】接持【chí】有公【gōng】司20.8774%的股份。持股【gǔ】2.1526%的李秋【qiū】明为李【lǐ】新富【fù】的妹夫；持【chí】股1.8137%的陆海【hǎi】良系【xì】李新富夫【fū】妇的亲家父。
值得注意的【de】是，报告期内，公司与原控股股东桑【sāng】尼【ní】能源之间存在【zài】资金拆借，拆出金额5.99亿元。2019年关联【lián】方归还拆借资金1.55亿元【yuán】，2020年归还4.44亿【yì】元，合并现金【jīn】流量表【biǎo】中，公司于2019年支付关联方借款【kuǎn】1.03亿元，2020年收回关联方借款【kuǎn】1.50亿元；关联方金贝能源【yuán】、桑尼能源2019年和2020年垫付金【jīn】额分【fèn】别为436.59万【wàn】元和169.68万【wàn】元。根据公开信息，金贝能【néng】源【yuán】存在被申请财产保【bǎo】全冻结的【de】情形。
根据【jù】桑【sāng】尼能源与云南【nán】长【zhǎng】扬2015年5月签署的【de】投资【zī】协议，若桑尼能【néng】源未【wèi】能于9-21实现IPO上市，则【zé】云【yún】南长扬有权【quán】要求李新富夫妇回购其【qí】持有【yǒu】的【de】桑尼【ní】能源股权，回购金额为投资【zī】本金5,488万【wàn】元加【jiā】上每年12%的利息。2019年4月【yuè】，云【yún】南长扬急需资【zī】金，要求李新富夫妇回购【gòu】其持有【yǒu】的【de】桑尼能源股权，回购价款合计8,122万【wàn】元。经【jīng】协商，李新富夫妇向【xiàng】云南长扬【yáng】支付对赌协议解除补偿金合计4,650万元，若【ruò】未来五年艾罗能源能够上市【shì】，则云【yún】南长扬归还一【yī】半的【de】对赌【dǔ】协议补偿金。前述补偿资【zī】金来源于借款。同期其【qí】他【tā】机构投【tóu】资者苏州友财亦有相【xiàng】同条件回购条款，久丰、久银有业绩对赌条款，回购按照单利【lì】12%计算，未向李新【xīn】富夫妇【fù】提出【chū】回购申请。
报【bào】告期内公【gōng】司与关联方桑尼能源【yuán】、富【fù】阳【yáng】凯胜【shèng】及杭【háng】州华永（艾罗有限曾经的监事【shì】陈雪芬关系密切的【de】家庭成员持股60%）存在转贷，合【hé】计【jì】金额5,450万元【yuán】；2019年、2020年存在与原控【kòng】股股东桑尼能源、中【zhōng】电【diàn】投【tóu】融和融资【zī】租赁有限公司（以下简【jiǎn】称融【róng】和【hé】融资【zī】租【zū】赁）进行无真实交易【yì】背景的票据背书转让行为，合计金额7,011.70万元。报告期内，公司【sī】向关联方提供担保金【jīn】额总计6.216亿【yì】元；艾罗能源接受担保金额合计为【wéi】8.42亿【yì】元。
税补占比高，毛利率波动微下滑，外销为主
艾罗能【néng】源【yuán】主【zhǔ】要从事储能领域相关产品的研发、制造与销【xiāo】售，主要【yào】面向海外客【kè】户提供【gòng】光伏储能逆变【biàn】器、储能【néng】电池【chí】以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。2019年-2021年【nián】，公司【sī】营业收入【rù】分别为3.886亿元、3.891亿元【yuán】和8.327亿元，各【gè】期净利润分别为13.40万元、3306.43万元和6293.59万【wàn】元。
艾罗能【néng】源【yuán】主营业【yè】务收【shōu】入包【bāo】括储能【néng】逆变【biàn】器、储能电池、光伏并网逆变器等产品。其中，储能【néng】逆变器、储能电池等储能产品收入平均占比为56.42%，为【wéi】公司主【zhǔ】要的产品，此【cǐ】外【wài】，并网逆【nì】变【biàn】器、配件及其他【tā】收入平【píng】均占比分别为38.61%和4.97%。
报告期【qī】内，艾罗能源的【de】未【wèi】分配【pèi】利润分别为-15,437.20万元、-6,396.09万元、-845.67万元，扣除非经常性损益后归属【shǔ】于母公司【sī】股东的【de】净利润分别【bié】为-494.39万元、1,921.14万【wàn】元【yuán】和6,509.18万元。公司存在累计未弥补亏损的原因为【wéi】公【gōng】司前【qián】期为了开拓海外【wài】市场，设立海外子【zǐ】公司【sī】，建立海外【wài】销售渠【qú】道【dào】，投入较大的费用【yòng】开【kāi】支，从而导致前期【qī】存在较大金额的未弥补亏损【sǔn】。
从销售区域【yù】分布上看，公司仅个位数【shù】占比的销售额为亚洲地区【qū】，报【bào】告期【qī】内【nèi】，欧洲【zhōu】是公司主要【yào】的【de】海外市场，平均收【shōu】入占比75%左右，且呈现逐步增长【zhǎng】的趋势，主要【yào】由【yóu】于【yú】欧洲发达国家【jiā】光伏市【shì】场较为成熟，对光伏等【děng】清洁能源的支持力度较【jiào】大，市场【chǎng】需求旺盛。
报【bào】告期内，艾罗能源主营业务毛【máo】利【lì】率分别为【wéi】36.51%、41.50%、36.35%。2020年【nián】较上期增长4.99个百分点，2021年较上期下降5.15个百【bǎi】分点【diǎn】。2018年国家出台“光伏531新政【zhèng】”，分布式光【guāng】伏电站的国家补贴【tiē】全部取消【xiāo】，目前国【guó】外针对储【chǔ】能行业【yè】出台了【le】较多鼓励政策推【tuī】动行业发【fā】展【zhǎn】。若未来全球储能相关政策发生重大不利变化【huà】，例如政府减少【shǎo】了【le】对于【yú】储能项目的【de】补贴和推进力【lì】度，可【kě】能导致储能行【háng】业【yè】的发展速【sù】度减缓、竞争加剧。
官网与招【zhāo】股书人数不【bú】一，研发费用下滑，销售费用率显著【zhe】高于同行【háng】均【jun1】值
截至9-21，艾罗【luó】能【néng】源及其控股【gǔ】子公司共有员工506人，其【qí】中研发人员161人【rén】，占员工总数31.82%，其中，本【běn】科及以上【shàng】学【xué】历【lì】138人，占研发人【rén】员总数85.71%。不过有趣的是，打【dǎ】开艾罗能源【yuán】的【de】官【guān】网，赫然记载公司拥有260位【wèi】专家和高级工程师；宣称自【zì】己超过2500名全球员【yuán】工，与招股书信【xìn】披相差之大【dà】，令人困惑。
报告期内，公司研发【fā】费用【yòng】分别为【wéi】3,041.82万元、3,371.28万元和5,558.83万【wàn】元，呈现逐年增加【jiā】的趋势，占营业收入的比【bǐ】重分别【bié】为7.83%、8.66%和6.68%。可比同【tóng】行研发投【tóu】入均值分别为1.291亿元、1.708亿元【yuán】和2.64亿元【yuán】。
与【yǔ】可【kě】比同行【háng】均值相【xiàng】比，艾罗能源的研发人员【yuán】数量罗【luó】少，与其自身的企业【yè】规模有关。
2019年至2021年，艾罗【luó】能源【yuán】销售费用分别为8,508.32万元、5,994.53万元和1.042亿元，占【zhàn】营业收入的比重分别【bié】为21.89%、15.41%和【hé】12.51%，显【xiǎn】著高【gāo】于同行业的【de】平均水【shuǐ】平9.74%、6.41%和6.07%。
相对于同行业【yè】公司而【ér】言【yán】，公司处于【yú】业务快速发展期，需【xū】要投入较多的市场开【kāi】拓费【fèi】用，导致【zhì】销售费用率相对较高【gāo】；公司收入基本为境外收入，而同行业公【gōng】司境外收入平均占比约2/3。由于境外【wài】销售【shòu】的差旅、人员工资、物流等费【fèi】用【yòng】往往高于国内，从【cóng】而导致公司该部分销售费用较高；公司规模【mó】低【dī】于同行业水平，规模效应【yīng】尚不【bú】明显，随着【zhe】2021年公司收入【rù】规模的【de】增【zēng】加，规模【mó】效应显现，公司的销售【shòu】费用率呈【chéng】现【xiàn】逐年下降【jiàng】趋势【shì】。
供【gòng】应商质量堪忧，隐现关联方，2021年存货【huò】增幅为213.32%
中电投融和新能源【yuán】持有【yǒu】公司股份5.3236%，融和元储系中【zhōng】电投融【róng】和【hé】新【xīn】能源持有【yǒu】40%股【gǔ】权并【bìng】作为第一【yī】大股东的企【qǐ】业【yè】；元启动【dòng】力系融和元储持有【yǒu】35%股权的参股公司。报告期内【nèi】，公司向融和元【yuán】储、元启动【dòng】力采购电池模组【zǔ】、铝壳等原材料，2021年采购金额2,206.11万【wàn】元。
2021年【nián】末，公【gōng】司预付元启动力1,359.95万元【yuán】，元【yuán】启动力为【wéi】公司预付账款第一大供应商；根据公【gōng】开【kāi】信息，元启动力成立于2020年12月，并于2021年11月将【jiāng】所持有的【de】常【cháng】州元享低碳新能源科技【jì】有限公【gōng】司股【gǔ】权质押给中电投融和融资租【zū】赁。
证监【jiān】会要求公司说明：元启动力【lì】成立后短时间即成为公【gōng】司重要供应商的【de】原【yuán】因，其具体业【yè】务经【jīng】营【yíng】情况，报【bào】告期内公司向其【qí】采购的具体内【nèi】容、货物来【lái】源，采【cǎi】用预付【fù】方式采购【gòu】的原因【yīn】，期后相关原材料入库情况及预付账款结转情况；公司与【yǔ】融【róng】和元储【chǔ】、元启动力业务【wù】接洽的【de】具体情况，中电投融和新能源入股【gǔ】前【qián】后公司向其【qí】采【cǎi】购【gòu】的【de】金额和单价变动情【qíng】况，采【cǎi】购价格【gé】、交【jiāo】易条件、信用政策与其【qí】他供应商的对比，交易价格是【shì】否公允，是否存在利益输送【sòng】情形，公司、控股股东和实际控【kòng】制人【rén】与相关各【gè】方及其关联方是否存在关联关系或【huò】其他协议和利益安排。
嘉【jiā】兴诸利【lì】安电【diàn】器股份有限公【gōng】司为艾罗能源2019年第4大供应商和2020年第5大【dà】供【gòng】应商，向【xiàng】公司【sī】提供结构【gòu】件【jiàn】，查【chá】阅【yuè】公开资【zī】料，其为环保受罚专业户，2021年【nián】更是连【lián】续收到3张【zhāng】处罚单，据嘉环（南）罚【fá】字【zì】[2021]34号显示，其将固废贮【zhù】存不当被处以人民币壹拾万【wàn】元罚款（罚款人民币10万元）。
杭州【zhōu】倍力【lì】机【jī】电设备制造有限公司为公司2021年第四大供应商，向【xiàng】公【gōng】司提供机构件达3,662.01万元，占比4.09%，查阅公开资料，杭【háng】州【zhōu】倍力分别【bié】在2016年、2017年、2018年和【hé】2022年连续【xù】受到环保处罚【fá】。2022年被责令立【lì】即改正从事【shì】产生含【hán】挥发【fā】性有机【jī】物废气的生产和服【fú】务活动，未在密闭空间或者【zhě】设备中进行，未按照【zhào】规定使用污染防治设施的【de】违法【fǎ】行为；并被罚款人民币【bì】叁【sān】万元整。
瑞【ruì】浦兰钧能源股份【fèn】有限公司为艾罗能源前五大【dà】供应商，2019年供应【yīng】磷酸铁锂电池【chí】仅1,756.14万元，占比4.87%，2020年升至第【dì】一大供应商，采销额为2,036.99万【wàn】元，占比8.87%，2021年【nián】更是突增至1.421亿元，占比为15.88%。伴随采购额的突【tū】增，艾【ài】罗能源【yuán】的存货也显突增，公【gōng】司存【cún】货【huò】主要包括原材【cái】料、库存商品、发出【chū】商品、在【zài】产品以及委【wěi】托【tuō】加工物资等。报告期【qī】各【gè】期末，存货余额分别【bié】为【wéi】1.873亿元【yuán】、1.334亿【yì】元和4.211亿元。2021年存货增【zēng】幅为213.32%。
报告期【qī】内，公司存货周转【zhuǎn】率分【fèn】别为【wéi】1.69、1.42和1.91。公司存货周【zhōu】转率低【dī】于同行【háng】业平均水【shuǐ】平，是由【yóu】于公司产品主要销售【shòu】海外，销售周期长；同时，为了【le】更快响应海【hǎi】外客户的快速交【jiāo】付需求【qiú】，公司设置了海外仓【cāng】库【kù】以备货，从【cóng】而导致公司存货【huò】的周转【zhuǎn】率较低。
2021年花费近千万元用于专利诉讼和解
2021年度【dù】艾罗能源用于诉讼和解【jiě】费用高达【dá】913.75万元【yuán】，为向海外专利【lì】持有人支【zhī】付【fù】的诉讼和解费用。9-21，FhG在慕尼黑地区【qū】法院起诉艾罗【luó】能源侵犯【fàn】其欧洲专利EP2086102B1的德【dé】国【guó】部分；9-21，艾罗能源【yuán】、艾罗荷兰和FhG签署了【le】《和解协议》，协议约定艾罗荷兰将向FhG一次性支【zhī】付1,200,000.00欧元作【zuò】为过去使用HERIC专利的和解费【fèi】用【yòng】；9-21，上述三方签订了《许可协议【yì】》，根据【jù】许可【kě】协【xié】议约定艾罗荷兰【lán】和艾罗能源向FhG一【yī】次性支【zhī】付600,000.00欧【ōu】元作为授权【quán】使【shǐ】用费【fèi】，以便在将来使【shǐ】用HERIC专利，直【zhí】到最后一项HERIC专利到期。
荷兰【lán】子公司艾罗荷兰于2020年被【bèi】处以罚金共计41,000欧元，系因艾罗荷兰四名工人在未取得工作许可证【zhèng】的情况【kuàng】下工【gōng】作，违【wéi】反了荷兰《外国【guó】人就业法》，被处以总【zǒng】额32,000欧【ōu】元罚【fá】款；以及【jí】因【yīn】未【wèi】提交【jiāo】（或【huò】者未及【jí】时提交）荷兰《民法典》第7:626条所述的书面【miàn】声【shēng】明、列示前述【shù】条【tiáo】款所要【yào】求的信息的其他文件和/或一份书面声明；由【yóu】于违反荷兰《最低【dī】工资和假【jiǎ】期津贴【tiē】法【fǎ】》，被【bèi】处以总【zǒng】额【é】9,000欧元的罚款。
原【yuán】文【wén】标题 : 艾罗能【néng】源外【wài】销高存货大【dà】增，毛利【lì】率起【qǐ】伏，官网人数与信披不一
