硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象。
用这样一【yī】个标题【tí】，对于苦硅料久矣的光伏行【háng】业来说，可能【néng】情【qíng】商有【yǒu】点低【dī】。更【gèng】何况【kuàng】，硅料【liào】降价趋【qū】势已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“断【duàn】崖”来形容硅料的“惨【cǎn】状”，可谓语不惊人死不休。
有【yǒu】点一根筋的【de】赶碳号也在自【zì】责：世道已【yǐ】不【bú】易，为什么就不【bú】能顺应大家【jiā】的美好愿望，说点让人舒服的话呢？真话实【shí】话，在很多【duō】时【shí】候虽讨人嫌，但该说还得说。
实际上，关【guān】于硅料何时【shí】出现拐点这个【gè】话题【tí】，早在三四【sì】个【gè】月前【qián】，我们就【jiù】曾和【hé】头部【bù】硅料企业以【yǐ】及一些券商分析师沟通交流过。在当时，我们【men】大胆提出【chū】一个假设，硅料【liào】价格【gé】拐点，可能等【děng】不到当时【shí】的主流【liú】机【jī】构所【suǒ】预【yù】测【cè】的2023年年中。我们甚至认【rèn】为，今年春节前后就【jiù】会出现硅料拐点。事【shì】实果【guǒ】然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖式下跌，这是两个不【bú】同的概【gài】念。
就像一【yī】个多【duō】月前的【de】9-21，我们认为，硅片降价只是【shì】一个开始，光伏行业即将迎来全【quán】面产能过剩一样。在当时，不【bú】少人【rén】批评【píng】我们杞人忧天，这个时代哪【nǎ】个行业不过剩？！过去这一个【gè】多月【yuè】的市【shì】场【chǎng】变化，从某种程度上也证【zhèng】明【míng】了我们的判断。
当【dāng】然，这不代表今天【tiān】的观点也是正确【què】的，只【zhī】是提出一些分析和【hé】依据，需要大家独【dú】立解读、判【pàn】断。
01我们判断硅料的底层逻辑
图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所
整个光伏制造【zào】产业链，行【háng】业的利润蛋【dàn】糕【gāo】怎【zěn】么切，从长期来看，是由各【gè】环节【jiē】的进入壁【bì】垒和竞争格局决定的，但从【cóng】中短期的动态变化趋【qū】势看，则通常由【yóu】各环节相对其上下游（或【huò】短板环节）的供需关系边【biān】际变化所决定。
比如，2020年下【xià】半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料，作为产【chǎn】业链上显著的供应【yīng】瓶颈，通过不断【duàn】涨【zhǎng】价，攫取了【le】远【yuǎn】超其它环【huán】节的超【chāo】额利【lì】润。
此外，产业技术进步也会在一定【dìng】阶段内【nèi】影响【xiǎng】环节利润分配【pèi】，例如【rú】2015年到2016年金刚【gāng】线【xiàn】切割【gē】技术在单【dān】晶硅片【piàn】领域的推广应用，使【shǐ】得硅片环节【jiē】在降价过程中，实现超额利润【rùn】。而PERC电【diàn】池在对BSF的替代过程，也享受了2－3年的超额利润。
决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。
带有【yǒu】趋【qū】势性特征的【de】“价格拐点【diǎn】”的出现，往往带有【yǒu】预期【qī】，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供【gòng】需关系中，长单【dān】锁量不锁价，现【xiàn】货价格则是买【mǎi】卖双方不断博弈所形成【chéng】的结果。决定博弈结果的，不止是上下【xià】游产能产量【liàng】等供【gòng】求【qiú】关系，也【yě】包【bāo】括了对未来供需关系的预期【qī】。
所以，我们【men】之【zhī】前预测，硅料价格拐点【diǎn】会【huì】提前，而不是在供【gòng】需平衡时才会出现。但如果就【jiù】此认【rèn】为【wéi】硅料【liào】会“雪崩”、“断崖【yá】式下跌”，则缺乏事实【shí】依据。
02 2022，从拥硅为王到供需紧平衡
实际上，在整个2022年【nián】的前【qián】三个季度，甚至前10个月，都处于拥硅为王【wáng】的【de】时代，最后两个月，随着一部分【fèn】硅料产能释放出来，则【zé】进【jìn】入一种“紧【jǐn】平衡【héng】”的状【zhuàng】态。
2022年，我【wǒ】国【guó】多晶硅生产80万吨左【zuǒ】右【yòu】，加上进【jìn】口的【de】10万吨，全年总计在90万吨【dūn】左右。按【àn】照每瓦组件【jiàn】2．66克的硅耗，大约【yuē】对应338GW的组件。这个数据，与全球光伏装机组【zǔ】件【jiàn】总需【xū】求基本【běn】匹配。
图2 数据来源：SolarPower Europe SEIA
但是，这种“紧平衡”在最近一两周内【nèi】正【zhèng】在渐渐被打破。行业咨询【xún】机构形象地记录下【xià】了硅料【liào】价格预期的博【bó】弈过程。
9-21，PV Infolink这样描述【shù】：＂尽管市【shì】场【chǎng】氛围【wéi】微【wēi】妙，博弈气氛紧张，盼【pàn】跌情绪浓郁【yù】，但是买卖双方对于新的【de】价格仍然各有考虑，实则买卖双方出价都呈【chéng】现极度【dù】谨慎态度。”
9-21，PV Infolink则【zé】这样【yàng】记录：“上游环节博弈程度【dù】日趋激烈，硅【guī】片环【huán】节仍然处于价格急速下跌过程中【zhōng】，假【jiǎ】设以硅片跌幅对应硅料价格的【de】下跌【diē】幅度测【cè】算，恐当前硅料价格水平暂时【shí】难【nán】以覆盖。但是在目前纷繁【fán】复【fù】杂的市【shì】场环境和快【kuài】速变化中，上游企业也纷纷在寻找和【hé】摸索【suǒ】新的商【shāng】务合作【zuò】模式，寻【xún】求互相依托和绑定合【hé】作关【guān】系。”
在【zài】光伏【fú】史上，到目前为止，至少曾经出现过三次“拥【yōng】硅为王【wáng】”的现象，分别是【shì】2004年【nián】到2008年【nián】、2010年到2011年、以【yǐ】及【jí】2020年到现在。导致这【zhè】三次高价格周期【qī】的直【zhí】接原因，都是短期需求超预期【qī】、而供给无法跟上，即：阶段性【xìng】供需错配。
这主要【yào】是因为，硅【guī】料是技术、资金【jīn】壁【bì】垒最高【gāo】，产能最为刚性，而且扩产【chǎn】、爬【pá】坡周期最长的一个环【huán】节【jiē】，同时【shí】叠加例行的检修【xiū】、生产事故、限电【diàn】等不确定性【xìng】因素，远比硅片、电【diàn】池、组件其他三个环节更容易出现【xiàn】供应不足【zú】的情况。
客观说【shuō】，硅料企业在过去两年中取得如此的“超级利润【rùn】”，看似不【bú】合理【lǐ】，但这就是【shì】市场，这是生意【yì】。这就是理想【xiǎng】与【yǔ】现【xiàn】实。
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