本文【wén】系基于公开资【zī】料撰写【xiě】，仅作为【wéi】信息交流之用，不【bú】构成任何投资建议。
过去两年多来，“光电风储【chǔ】”领衔的【de】新能【néng】源宏大叙事，在资本市场高潮迭起。其中一个【gè】接一个的泡沫吹【chuī】起与破【pò】裂【liè】，令广大投资【zī】者时【shí】而亢奋时【shí】而扼腕。整个【gè】板块中【zhōng】枢上【shàng】扬过程里，最终大家【jiā】发现，最具【jù】韧性与价值的公【gōng】司，终究还是那【nà】些遵从产【chǎn】业第【dì】一性的【de】产业龙头们。
归根结底，叙事再努力，也要回归到对产业的价值贡献上。
比如在锂【lǐ】电【diàn】板块，各种前沿技术【shù】路【lù】线【xiàn】屡屡成为市场焦点话【huà】题，但【dàn】迄今为止仍是磷酸铁锂与三元二分【fèn】天下。还【hái】比【bǐ】如当前最受资金追捧的储能领域，一【yī】家家电化学【xué】类【lèi】型公【gōng】司【sī】估值倒是打满【mǎn】了，但重点重【chóng】大工程仍【réng】是属于数十年前即已【yǐ】成熟的【de】抽水蓄能。
再比【bǐ】如本文探讨的光伏产业硅【guī】料【liào】这一分【fèn】支，不少人【rén】都在【zài】预期基于硅烷流化【huà】床法的【de】颗粒【lì】硅，将【jiāng】要颠覆掉【diào】既有【yǒu】的多晶硅供给【gěi】格局，但【dàn】我们目前看【kàn】到的仍是下游企业不断用巨额“长单”锁定后者未【wèi】来数年的产能。
技术总是向前【qián】不断【duàn】迭【dié】代延展。但回溯【sù】人类工【gōng】业史，常识在于【yú】，在规模【mó】性生态面前，一项【xiàng】后发技术对于产业的适配总是漫长的。长期看我们要乐观【guān】，但这个过【guò】程【chéng】里我们更须时刻对产业的第一性【xìng】保持敬畏，不断审【shěn】视新技术【shù】的成熟度【dù】以及【jí】其之于产【chǎn】业【yè】生【shēng】态【tài】的贡献【xiàn】度。如是，作【zuò】为投资【zī】者【zhě】，我们方能与产业进度保持协同成长。
01“优势”背后的现实悖论
市场对于颗粒硅技术的热忱期待，其来有自。
一【yī】直以来，硅料都是耗电大户【hù】。电费是【shì】多晶硅制【zhì】备过【guò】程中【zhōng】的【de】重要成本，占比约在31％－42％之间。此【cǐ】种背景下，降低电量消耗，就成为这【zhè】一技术【shù】领域降本增【zēng】效最【zuì】为直接的方【fāng】式。
图：TCS改【gǎi】良西门子法成本构成 资料来源【yuán】：中国【guó】光伏行业【yè】协会，光【guāng】大证券【quàn】
目前，改良西门子法【fǎ】经过持续【xù】技术【shù】迭代【dài】后，综合耗电量已经由此前60kWh／kg．Si，下【xià】降【jiàng】至48kWh／kg．Si。虽然降幅明显【xiǎn】，但与颗粒硅【guī】的硅【guī】烷流【liú】化床法相比，差距显著。
据协鑫2021年报披【pī】露的数据，其【qí】某基地的颗粒硅综合耗电成本已经控制在【zài】14．8kWh／kg．Si。以此数据计【jì】算【suàn】，其耗电量仅为改良【liáng】西门子法的30％，有着极【jí】大的降本空间。
图片：颗粒硅
除耗电更少这个优势外，颗粒硅还存在生产工序简单这个优势。
目前行【háng】业主流的【de】改良西门子法，主【zhǔ】要利【lì】用氢气还原三【sān】氯硅【guī】烷（SiHCl3）在硅芯发热体上沉积硅【guī】，通【tōng】过还原尾【wěi】气干法回收系统、SiCl4氢气工艺，实现物【wù】料闭路【lù】循环。整体而言，改【gǎi】良西门【mén】子【zǐ】法【fǎ】主要分为合成、提纯、还原、尾气回收【shōu】、冷【lěng】氢【qīng】化、后处理六【liù】大工序。
图【tú】：改良【liáng】西门子法【fǎ】的六大工艺流程 资料来【lái】源：《多【duō】晶硅【guī】生产工艺分析》，光大证券
与之相对，硅烷流化床法是将细小【xiǎo】的硅颗粒【lì】种子铺在有【yǒu】气孔【kǒng】的【de】床层上，然后【hòu】从下【xià】面通入硅烷气体和其它反应气体，这时硅【guī】颗【kē】粒种【zhǒng】子呈现出流体【tǐ】特征【zhēng】。在加【jiā】热【rè】等【děng】反应条件下【xià】，硅单质沉积在硅颗【kē】粒【lì】种子上，生成体积较大的硅粒，通过出料管送【sòng】出【chū】流化床反应器。
两相【xiàng】对比，硅烷流化床法需氢【qīng】化、精馏、歧化、流化床【chuáng】还原【yuán】、尾气回收等核【hé】心【xīn】工序，由于硅烷裂解的化学原理决定【dìng】其效【xiào】率高于改良西【xī】门子工艺，整体设备【bèi】体量更低。
在多晶【jīng】硅供需持续紧张的情况【kuàng】下，无疑成本【běn】投入更低、耗电量【liàng】更少的硅烷流化【huà】床法【fǎ】显得更具优势。因此市场中出【chū】现了【le】颗【kē】粒硅将会全面颠覆多晶硅市场的【de】说法，硅料行【háng】业似【sì】乎要变天【tiān】了。
欲戴王【wáng】冠，必【bì】承其重【chóng】。颗粒硅想要取代改【gǎi】良西门子法传统硅成【chéng】为市场主宰，那么就【jiù】必须【xū】展现出碾压式参数表现，并接【jiē】受市【shì】场的全面考验。
按理说【shuō】，如果颗粒硅【guī】果真能【néng】耗成本比西门子法低60％以上，那么其完全可以通过【guò】价格【gé】优势对【duì】传【chuán】统硅棒进【jìn】行全面压制，但事实却并非如此：从现【xiàn】实层面看，在【zài】耗电量【liàng】显著【zhe】低于西【xī】门子法的情况下，颗【kē】粒【lì】硅的市场价格却几【jǐ】乎与【yǔ】传统【tǒng】硅棒【bàng】价格相当，只是象征性的每【měi】吨【dūn】便宜几百元。
由此，颗粒硅【guī】对外宣称的【de】低成本与居【jū】高不下的市场价格之间，便形成了一个【gè】令人迷惑的悖【bèi】论。
其实，只要通过【guò】系【xì】统化的【de】复盘，我们便不难发现【xiàn】在颗粒【lì】硅技术【shù】隐秘的角落，有些重要事实被【bèi】忽略了。
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