晶科电力系国内光伏大佬李仙德旗下，其以光伏电站为主业。处于资【zī】金密集行业【yè】的晶科【kē】电力近年来负债高企，其利息支出【chū】甚至超过【guò】了净利润【rùn】。在此情况下，2018年12月底，晶科【kē】电【diàn】力招【zhāo】股说【shuō】明书正式披【pī】露，标志着这一光【guāng】伏龙头企【qǐ】业IPO启动冲【chōng】刺【cì】。
1、晶科电力负债高企：利息支出超净利润
9-21，新【xīn】京报记者自上交所获【huò】悉【xī】，晶科【kē】电力科技股份有限公司 2018 年公开发行公【gōng】司债券发行文件显【xiǎn】示，其【qí】发行总【zǒng】额不【bú】超过人民币 20 亿元（含【hán】 20 亿元），分【fèn】期发行，计划首期发行规【guī】模不超过 5 亿元，可【kě】超额配售，发行时根据资金【jīn】需求及市场情况进【jìn】行调【diào】整。
据悉【xī】，该项目品种为【wéi】小公募，拟发行【háng】金额20亿元， 发行人是晶【jīng】科电力【lì】科【kē】技股份有【yǒu】限公司，承销商/管理【lǐ】人是中信建【jiàn】投【tóu】证券股份有限公司。
晶科电力称，本次债券募集资【zī】金【jīn】扣除发行费用【yòng】后【hòu】，拟将全部【bù】用【yòng】于偿【cháng】还公【gōng】司债务。鉴于本【běn】公司债 务结构主要围绕项目【mù】建设展【zhǎn】开、以项目融资为主【zhǔ】，该等债【zhài】务期限通常较长【zhǎng】，且【qiě】一般【bān】约 定在期【qī】限内逐步还本和付息，而非定期付息、到【dào】期还本。因此，为进一【yī】步优化【huà】债务结 构【gòu】，公司拟通过发行公司债券偿还即将到【dào】期【qī】的（以【yǐ】预计发行时【shí】点估【gū】计一年以内）债务。
发行文件显示【shì】，本次还款【kuǎn】明细拟定为【wéi】 2019 年 1 月至 2019 年 12 月到【dào】期的债【zhài】务，具体还款明细将 根据公【gōng】司实际运【yùn】营情况、债务到期情况以【yǐ】及公司债务募【mù】集【jí】资金【jīn】到位情况适当调整。
作为光伏发电龙头，晶科电力负债规模较大。
2015 年末、2016 年末、2017 年末【mò】及【jí】 2018 年 6 月末【mò】，晶科电力负债总额【é】分别为 920450.60 万元【yuán】、1553210.22 万元、2165032.07 万元【yuán】和 2276701.61 万元。
晶科电力称，负【fù】债规模逐年增加， 主要【yào】是由于随着公司资【zī】产【chǎn】和业务规【guī】模增长，公司经营性负【fù】债及银行借款等【děng】增加所致【zhì】。
光伏发电行业属【shǔ】于资金密集型行业。晶科【kē】电【diàn】力表示【shì】，目前【qián】公司与【yǔ】 多家【jiā】商业银行及融资租赁公司保持着良好的合作【zuò】关系【xì】，在与其长【zhǎng】期【qī】合作中形成【chéng】了良好 的商业信【xìn】用。但若宏【hóng】观经济【jì】形势发生不【bú】利变化或者信贷紧缩，未来电站【zhàn】建设不能通过 其【qí】他渠道获得发【fā】展【zhǎn】所【suǒ】需资【zī】金，公司业务的【de】持续【xù】发【fā】展将可能受到不利影响。
2015 年【nián】末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 6 月末，晶科电【diàn】力合并资产【chǎn】负债率分别为【wéi】 73.80%、83.47%、78.95%和 78.96%，均在 70%以 上【shàng】。
晶科电力表【biǎo】示，公【gōng】司所【suǒ】处行【háng】业为资金密【mì】集型行业，光【guāng】伏电站项【xiàng】目融资以债务融资为【wéi】主，随着业务规模的增加，公司【sī】负债【zhài】规模相应增长，资产负债【zhài】率维【wéi】持【chí】在较高水平。
其中，2017 年，晶科电力优化资本【běn】结构，进行了 20 亿元的股权融【róng】资【zī】，公司所有者【zhě】权益 增【zēng】加【jiā】，2017 年末，公司资产负债率【lǜ】较 2016 年末有所下降【jiàng】。
巨【jù】额的【de】负债和【hé】较高的资产负债【zhài】率，造成晶科【kē】电力财务【wù】成本较【jiào】高。2015年、2016年、2017年【nián】及2018年【nián】9-21月，晶科【kē】电力【lì】的利息支出分别约为1.57亿元、 3.67 亿元、5.95 亿元和 4.13 亿元，占公【gōng】司【sī】当期净利润【rùn】的比重分别为 465.31%、234.18%、 85.53%和 140.32%。
这意味着，晶科电力的利息支出一度超过了净利润。
2、IPO启动拟募资25亿
相比于同行业，晶科电力亦【yì】称，其流动比率【lǜ】、速动比率低于行业平【píng】均水平【píng】，资产负【fù】债【zhài】率高于行业【yè】平均【jun1】水平。
晶科【kē】电力给出的理由在于【yú】：公司【sī】尚未【wèi】上市，融资渠道【dào】受限，报告期【qī】内，随着经营规【guī】模【mó】增【zēng】长，公司的资【zī】金需求不断加大，因此公司银行【háng】借款【kuǎn】、融【róng】资租赁等 规模保持在较高【gāo】水平【píng】，导致公【gōng】司资产负债率较高。此外，随着【zhe】经营规模【mó】增长，公司采 购规模相应【yīng】增长，应付账款、应付票据等科【kē】目【mù】金【jīn】额【é】较大【dà】，且公司采【cǎi】购主要用于购建光 伏电站等长期【qī】资产，导【dǎo】致公司【sī】流【liú】动比率、速动比率等指标较低。
在负债高企之时，晶科电力瞄准了A股上市。
据介【jiè】绍，晶科电力科技股【gǔ】份有【yǒu】限【xiàn】公司成立于2011年。作为一家清【qīng】洁能源服【fú】务商，公司主营【yíng】业务主要分为光伏电【diàn】站【zhàn】运营和光伏电站 EPC 两大板块，涉及太阳能光【guāng】伏电站【zhàn】的【de】开发、投资、建设、运营和管【guǎn】理等环【huán】节【jiē】，以及光【guāng】伏【fú】电站 EPC 工程总承包、电站运营【yíng】综合【hé】服务解决方案等。
2018年底，证监会官网【wǎng】披【pī】露【lù】晶科电力招股说明书【shū】。截【jié】至招股【gǔ】说明书签署日，晶科集【jí】团持有公【gōng】司 39.31%的股份，为公司的控股股东。 李仙德、陈【chén】康【kāng】平及李仙华通过晶科集团持有公司 39.31%股份，为公司实际控【kòng】制【zhì】人。
招【zhāo】股书【shū】显示，公司本【běn】次募投项目总投【tóu】资 279136.15 万元【yuán】，拟【nǐ】使用募集资金投入不超过 250000万元，用于屋顶分布式光伏发电项目【mù】建设、应【yīng】用【yòng】领跑者项目建设及偿【cháng】还银 行贷款(含【hán】银行贷款【kuǎn】利【lì】息)。
晶科电力称，本次募集资金到位并用于偿还银行【háng】贷【dài】款后，有利于进一步【bù】降【jiàng】低公司整体资产【chǎn】负【fù】债 率，优化财【cái】务结构，促进公司财务状况【kuàng】朝着更加稳健【jiàn】、可【kě】持续方【fāng】向【xiàng】发展，增强抗风【fēng】险【xiǎn】 能力。
晶科电【diàn】力表示，若实际募【mù】集资金(扣除发行【háng】费用后)不能【néng】满足上【shàng】述项目 的投资需要，资【zī】金缺【quē】口由公司通过自筹方式解决。若因经【jīng】营需要【yào】或市【shì】场竞争等【děng】因素导 致上【shàng】述募【mù】集资金在本次发行募集资金【jīn】到位前必须进行先期投入的【de】，公司【sī】拟以自【zì】筹【chóu】资【zī】金【jīn】 先期进行投入，待【dài】本次发行【háng】募【mù】集资金到位后再予以置换。
3、晶科能源出具承诺函避免潜在同业竞争
在晶科电力【lì】此次冲【chōng】刺A股上市前，晶科系的又一【yī】家企业晶科能源早【zǎo】已【yǐ】登【dēng】陆美国【guó】资本市场。
2010 年 5 月，晶科能【néng】源在【zài】 纽【niǔ】约证【zhèng】券交【jiāo】易所上【shàng】市。晶科【kē】电力招股书显示，公司【sī】实际控制人李仙德、陈康平、李仙华，通过【guò】 Brilliant Win Holdings Limited、 Yale Pride Limited、Peaky Investments Limited 等间接共【gòng】同控制美国上【shàng】市公司晶科能源。
据官网介绍，晶科【kē】能源是世界【jiè】领先【xiān】的太阳能光伏企【qǐ】业，截至【zhì】9-21硅【guī】锭和【hé】硅片产能达【dá】到约【yuē】7.0吉瓦、电池片产能达到约4.5吉瓦【wǎ】, 组件产能达【dá】到约【yuē】8.0吉瓦，2017年组建出【chū】货量排【pái】名全球第一。
晶科电力【lì】在招股书【shū】中称，晶科能源【yuán】持有海【hǎi】外光伏电站与公司不构【gòu】成【chéng】实质【zhì】性同业竞争。
据晶【jīng】科能源2017 年【nián】度【dù】二季度报告，其业务【wù】重心转向其 具【jù】有核心竞争力的制造业，将从 2017 年【nián】第三季度开始停【tíng】止开发新【xīn】的海【hǎi】外【wài】光伏电 站【zhàn】项【xiàng】目。据此【cǐ】，晶科能【néng】源已经安排退出海外【wài】光【guāng】伏电站业务，能够有效避免潜在同【tóng】业竞争。
根据【jù】晶科能源出具的《晶科能源控股有限公司(JinkoSolar Holding Co., Ltd.) 关于避【bì】免同业竞争的承诺函》，晶科【kē】能源【yuán】就【jiù】避免与【yǔ】公【gōng】司【sī】发生潜在同业竞争承诺如下: 本公司在境外尚【shàng】以股权投资形式控制部分光伏电站【zhàn】，本公司【sī】承【chéng】诺在不违【wéi】反【fǎn】海外光伏【fú】电站所【suǒ】在国法律和法规【guī】的前提下，尽最大之努【nǔ】力【lì】促使【shǐ】该等电站 转让至晶科电力【lì】及【jí】/或其下属控股企【qǐ】业。
晶科能源还表示，对于未能在晶科电力【lì】向中国证【zhèng】监会递交本次【cì】发行上市申报材料前转让的电站【zhàn】，根据中国【guó】法律法规及所适【shì】用相关【guān】国家 法律法【fǎ】规许可或【huò】允许的方【fāng】式【shì】，将该【gāi】等【děng】电站通过【guò】委托晶科电力【lì】及/或其下属控股【gǔ】企【qǐ】 业经营管理、由晶【jīng】科电力及/或其下属控【kòng】股企业或其他具【jù】有适宜资质的独立第【dì】三 方【fāng】企业承租、承包经营等方式，确【què】保【bǎo】本公【gōng】司不再实【shí】际经【jīng】营或控【kòng】制该等光伏电站或 从【cóng】事光伏电站经【jīng】营【yíng】业务。
