信义能源【yuán】9-21-9-21招股，公司发行18.8亿股，其中90.0%为国【guó】际发售，10.0%为公开发售，另【lìng】有【yǒu】15%超【chāo】额配【pèi】股权【quán】。每股发行价1.89港元-2.42港元(单位下【xià】同);每手2000股，预期9-21上【shàng】市。
现在市场对光伏板块普【pǔ】遍【biàn】不【bú】看好，不过在【zài】招【zhāo】股书【shū】中，信义能源向投资者释放了高派息的信【xìn】号。该【gāi】公司表【biǎo】示，有意采纳【nà】高【gāo】派息【xī】政【zhèng】策，并【bìng】将现金流入的大部分作为分派，每个财年分【fèn】派100%可供分派收入。但高派息是以稳健【jiàn】的收入增长及【jí】现金回【huí】流为【wéi】基础的【de】，下面将从【cóng】公司的现【xiàn】状及增长【zhǎng】前景分析【xī】信义光能是否长期具【jù】备高派息的条【tiáo】件。
首批电站全部列入补贴目录
信义能源是从信义【yì】光能(00968)分拆出来的子公【gōng】司，拥有【yǒu】及【jí】经【jīng】营大型地面集中式【shì】太阳能发电场项目，这些项目最初由信义光能开发和建造。
该【gāi】公司的业务模式为收【shōu】购、拥有及管【guǎn】理大型【xíng】地面集【jí】中式太阳【yáng】能发电场项目组【zǔ】合，并【bìng】向国家电网的当地附属公司销【xiāo】售电【diàn】力，据【jù】此产生收益及现金流。
从招股书披露的信息看，信义能源目【mù】前拥有的太阳【yáng】能发电厂项【xiàng】目【mù】质量还算可以。智通财经APP了【le】解到，信义能【néng】源首批组合【hé】的太阳【yáng】能【néng】发电场项【xiàng】目【mù】位于【yú】安徽、天津、福建及湖北，限电【diàn】的【de】风【fēng】险低，且【qiě】这些发电场均已并入【rù】国家电网，并已列入【rù】第六及第【dì】七批补助目录【lù】，可【kě】在平均剩余年期17年内按【àn】同【tóng】一适用比率收取上网电价。
换句话【huà】说【shuō】，信义能源未来能够依靠这【zhè】批太阳能发电场项目【mù】获得稳【wěn】定【dìng】的收入来【lái】源，而不受今年年【nián】中光伏补贴退坡的新政影响。
过去几年，随着首批【pī】大型地【dì】面集【jí】中式【shì】太阳能发电场项目开始并【bìng】网，及【jí】愈来愈多太阳能发电场完全投入【rù】业务营运，平【píng】均【jun1】利用率上升，信义【yì】能【néng】源的【de】收入稳步增长。
招股书数据显示【shì】，2015、2016及2017年，信义能源首批组合的已【yǐ】并网大型地面集中式太阳能【néng】发电场项目总核【hé】准容量【liàng】分【fèn】别【bié】为610兆【zhào】瓦、954兆瓦及954兆瓦。
2015、2016及2017年【nián】，信义能源收入分别为3.13亿港【gǎng】元、9.68亿港元【yuán】、11.16亿港元。净【jìng】利【lì】润分别为2.56亿港元、6.59亿港元【yuán】、7.19亿港元。毛利【lì】率由72.1%稳定增长至74.1%。今年上半年【nián】，收入【rù】6.04亿港【gǎng】元【yuán】，净利【lì】润3.63亿港元。
发电补贴未到位，应收账款巨大
但【dàn】值得一提【tí】的是，在信义能源需要面临与【yǔ】其他同行一【yī】样的补贴【tiē】延期发放的问题【tí】。
该公司收入分为两类，一类是电力销【xiāo】售收入，即按当地燃煤【méi】电厂的上网基准电价费率【lǜ】获得【dé】的发电收入;二【èr】类电【diàn】价调【diào】整收入，指上网电【diàn】价费率【lǜ】与电【diàn】力销售【shòu】的差额，亦为【wéi】自中国政府已收或应收的收益【yì】部分，也【yě】就【jiù】是我们通常说【shuō】的政府补贴。目前信义能源【yuán】大【dà】部分收【shōu】入来【lái】自电【diàn】价调整收入【rù】，如果政府补【bǔ】贴延迟发【fā】放【fàng】，现金【jīn】回流的时间就会延长。
过往纪录期内，信义能源电【diàn】价调整【zhěng】应收款项快速【sù】增加，截至2015、2016及2017年底【dǐ】，首【shǒu】批太【tài】阳能发【fā】电场项目电价调【diào】整应收【shōu】款项分别2.24亿港元、8.21亿港【gǎng】元及14.02亿港元，截至9-21，电价调【diào】整应收款【kuǎn】项达【dá】到约18亿港元。
招股【gǔ】书也【yě】提到，“任【rèn】何国家电网地方附属【shǔ】公司【sī】没有支付重大电价调整金额【é】，或太阳能发电场项目严重延迟【chí】列入补助目录或严重延迟收到已名【míng】列补助目录的太【tài】阳能【néng】发电场项目电价调整，可能【néng】对我们的业务、财务状况、经营【yíng】业绩【jì】及【jí】现金流【liú】量以【yǐ】及分派水平造成重大不利影响。”在这【zhè】种情况【kuàng】下，若没有【yǒu】足够经营现金【jīn】流入【rù】，承诺【nuò】的高派【pài】息率也【yě】只是【shì】纸上【shàng】谈兵，如果情况【kuàng】严重，该公司可能甚至【zhì】需【xū】要出售发【fā】电场，以提供额【é】外的财务资源。
行业拐点未至，公司前景未明
实际上，过去几年，在高额补贴的政策推动下，中国风电和光伏发电迅【xùn】猛【měng】发展，以前所未有的速【sù】度一举成为全【quán】国第一风电和光伏【fú】装机大【dà】国【guó】，但与此同时，可【kě】再生能源发电的补贴缺口也【yě】不断扩大，以至【zhì】于【yú】成为行业发展的瓶颈。今【jīn】年6月，国家能【néng】源局【jú】发布的【de】光伏新政，目的在于限【xiàn】规模、降【jiàng】补贴，倒逼光伏加【jiā】速市【shì】场化。
据智通【tōng】财经APP了解，国【guó】家【jiā】发改委能【néng】源研【yán】究所研究员时璟丽曾表示，截至2017年底，可再【zài】生能源累计补贴资金缺口已【yǐ】超【chāo】过1100亿元，其中光伏【fú】补贴缺【quē】口455亿元，占比约【yuē】40%。按照国【guó】家【jiā】发改委、财【cái】政部、国家能源局发布的823号文件中控制需【xū】要补贴的规模，2020年当年的补贴【tiē】资金缺【quē】口仍【réng】然【rán】接近【jìn】1000亿【yì】元。
补【bǔ】贴缺口迟迟没有填补的影响已【yǐ】经开【kāi】始显现。智通【tōng】财【cái】经APP获悉，中国【guó】监管机构的一项调【diào】查显示，由于政府补贴推迟【chí】发放，宁夏西北地区的许多【duō】项【xiàng】目难以【yǐ】维持运营【yíng】，甚至可能面【miàn】临破产。
而【ér】光伏新政【zhèng】则加速了行【háng】业洗【xǐ】牌。还有业内人士透露，不少项目开【kāi】发商【shāng】资金【jīn】链断【duàn】裂，他们要么被迫接【jiē】受【shòu】高利率贷款勉强维持运营，要么转让光伏电站，如兴业【yè】太阳【yáng】能【néng】、正泰【tài】电器、科陆【lù】电子、珈伟股份【fèn】等公司在光伏【fú】新政实施后，纷纷转让电站资产。以前被视为【wéi】“摇钱树”的光伏发电站【zhàn】现在竟【jìng】成【chéng】了【le】一种累赘。
据国际能源网【wǎng】/光伏【fú】头【tóu】条统计，截止目前【qián】，我国已【yǐ】注销光伏企【qǐ】业达2744家，其【qí】中2018年6月新政【zhèng】发布之后至目前，注销光伏企业【yè】达638家【jiā】。
再来看【kàn】看信义能源的增长前【qián】景。作为纯【chún】光伏【fú】电【diàn】站运营商，信【xìn】义能源业务增长的方式无非【fēi】是【shì】扩【kuò】大规模，即向母【mǔ】公司信义光能或第三方收【shōu】购光伏电站【zhàn】，从募资计【jì】划看，信义【yì】能源集资【zī】所得其中90%将用于购买母公司信【xìn】义光【guāng】能的发电站。
然而，扩张需要【yào】资【zī】金，正如前面【miàn】所提到的【de】，信义【yì】能源的现金流很大程【chéng】度【dù】依【yī】赖补贴的发放，而这【zhè】在中短【duǎn】期内【nèi】似乎还【hái】看【kàn】不到加速的迹象。此外，光伏行业融资【zī】利率极高【gāo】，通过贷款、发债等方式获取资金无【wú】疑【yí】会大【dà】大加重【chóng】债务【wù】压力。虽然信义能源目【mù】前【qián】负债率为32.11%，在同业不算高，但现金及现【xiàn】金等价【jià】物仅5.05亿港元，因此短期内信义能【néng】源扩【kuò】张的能力有限。
补贴退坡【pō】、平【píng】价上网是未来【lái】可【kě】再生能源【yuán】发电行业的趋势。经历光伏新政的“当头一棒”后【hòu】，光伏板块【kuài】几乎被打【dǎ】趴在地，可以预见平价上网到来之前，行业的洗【xǐ】牌仍将持续，板块也【yě】难有可持【chí】续【xù】的反弹行情【qíng】，打着高派【pài】息口号上市的信义能源，能否受市场【chǎng】青睐呢?我【wǒ】们拭【shì】目【mù】以待。
