近期，由于【yú】应用领跑者计划【huá】的年底【dǐ】抢装，Perc电池片、尤其是高效【xiào】率的【de】Perc电池片出现了【le】一片【piàn】难求【qiú】的状【zhuàng】况，与常规【guī】单晶电池片的价差也在【zài】持续拉开。
今【jīn】年8月中，Perc单面电池和常【cháng】规多【duō】晶【jīng】电池的价差还只有【yǒu】0.1元;到11月【yuè】底，这一【yī】价差已经拉开到0.34元之【zhī】多。目前单晶硅片每片【piàn】3.05元【yuán】、多晶硅片每片2.05元;假【jiǎ】设常规单晶电池的非硅【guī】成本是每【měi】瓦0.28元
常【cháng】规多晶电池的单片瓦【wǎ】数更低，非硅成本更【gèng】高一些，假设为0.30元;单晶Perc电池由于新增了背【bèi】钝化、激光开槽等【děng】设【shè】备，在【zài】常【cháng】规电池的基【jī】础上，每【měi】瓦会增加0.05元【yuán】左右的非硅成本，即0.33元【yuán】;单面【miàn】Perc改为双面Perc非【fēi】常简【jiǎn】单，只需要【yào】将【jiāng】单面Perc电池的背【bèi】面全铝【lǚ】背场改为铝栅线印刷【shuā】，可节省部分辅材的【de】用量，但正【zhèng】面效率会降低0.2个百分【fèn】点【diǎn】左【zuǒ】右【yòu】，两者【zhě】抵消后非硅成本和单面Perc基本相同，同样假设为0.33元。
计算出来的【de】结果是：盈【yíng】利能【néng】力最差的是常规单晶【jīng】电池【chí】，毛利率【lǜ】只有2%，其次是常规多【duō】晶电【diàn】池，毛利率【lǜ】7%。Perc电【diàn】池的毛利率远高于常规电池，单面【miàn】Perc达【dá】19.5%，双面Perc更【gèng】高，超过了22%。
PERC电池和常规电池生产线的区别在哪?
Perc技术的【de】优势一是将【jiāng】电池转化效率提高了1到1.5个百分点，更重要的是和现有的电池生产【chǎn】线有高度的兼容性，即老【lǎo】产线【xiàn】升级到【dào】Perc产线非常方便，只【zhī】需要增添2套设备：背面【miàn】钝【dùn】化处理【lǐ】和激光开槽设【shè】备【bèi】。
背钝化方面，有PECVD和【hé】ALD两种技【jì】术路【lù】线，PECVD的代表厂商【shāng】是梅耶【yē】博格【gé】;ALD的【de】代表厂【chǎng】商是国内的江苏微导【dǎo】以【yǐ】及理想能源【yuán】。PECVD路线的优势是在同一台设备中可【kě】以【yǐ】同时完成【chéng】氧化铝和氮化硅【guī】双层膜【mó】的沉积，ALD的优势是TMA耗量少【shǎo】、钝化质量高，缺点是必须搭配PECVD设备【bèi】同时使用，氧化铝【lǚ】和氮化硅需【xū】要【yào】分别沉积。
激【jī】光开槽【cáo】设备方面，基本【běn】上是武汉帝【dì】尔激光【guāng】一家独大。因此从【cóng】帝尔激【jī】光的出货情况，就可以大致判【pàn】断行【háng】业Perc产【chǎn】能的增加速度。
PERC的高盈利能力还能维持多久?
由于Perc电池【chí】的毛【máo】利率远高于【yú】常规电池，而且国产化之【zhī】后，资本【běn】开支并不大，1GW电【diàn】池产能的Perc改造仅【jǐn】需【xū】要1亿人民币左右的资【zī】金【jīn】，在现有的价差【chà】之下，基【jī】本上一年【nián】就可以收【shōu】回投资，非常的【de】划算。因此各大电池厂商上【shàng】Perc产能【néng】的热情也十【shí】分之高。
那【nà】么为【wéi】什么过去两年【nián】，投【tóu】资【zī】Perc的厂商很【hěn】多，但直到【dào】现在【zài】仍然是一片难求呢?我们认为有三方面的原因，第一是领跑者计划年底前的抢【qiǎng】装，导致需求【qiú】在较短时间内集中释【shì】放【fàng】;第二是Perc产能的实际落地进度滞后【hòu】于官方宣传;第三是Perc产能【néng】本身也可区分为几【jǐ】个【gè】档次，很【hěn】多【duō】的Perc电【diàn】池产能实际上是达不到【dào】21.5%的转化效率的，满足不了领跑者计划的【de】要求【qiú】。
根据隆基乐叶的【de】分析【xī】，Perc产【chǎn】能可以分【fèn】为三类【lèi】，第一类是在常规产线上直接进行升级，效率只能提升1%，这【zhè】类产线的【de】效率只有21.2%到21.4%，属于Perc里的【de】落后产能;第二类是加入了【le】热氧化【huà】工艺【yì】，优化了刻【kè】蚀、扩散匹【pǐ】配，效率可【kě】提【tí】升到21.7%;第三类应【yīng】用了激【jī】光SE选择性发射极【jí】技术，量【liàng】产【chǎn】效率可以提升至22%，是【shì】最先进的Perc产【chǎn】能。
那么到今年年底究竟会有【yǒu】多【duō】少Perc产能投产呢【ne】?真的像某些报道【dào】中【zhōng】说的【de】会到80GW甚【shèn】至100GW吗?
由于电池厂商的数量非常之多，难以逐【zhú】个统计【jì】，即使能够统计【jì】完全，其实【shí】际投产和【hé】爬【pá】坡进度【dù】也难【nán】以跟踪。我【wǒ】们认为更切实可【kě】行的办法是跟踪设备厂商的出货【huò】，就像想知道单晶硅片的产能投【tóu】放【fàng】节奏，看晶盛机电【diàn】的订【dìng】单和收入是较好的办【bàn】法【fǎ】。那么【me】在Perc电池环节，市占率最高的【de】就是前面所提到的武【wǔ】汉【hàn】帝【dì】尔激光，根据招【zhāo】股说明【míng】书，其在激光开槽设备上占据了70%到80%的市场份【fèn】额，而且产品线也非常单一，基【jī】本上【shàng】只有光【guāng】伏用激【jī】光【guāng】设【shè】备一种产【chǎn】品。
根据【jù】taiyangnews的【de】统计，2015年底，Perc只有4.5GW;2016年【nián】底，增加到13.3GW;到2017年底，上升到了28.9GW。这一【yī】数字与其他统【tǒng】计口径也基本是一致的，基【jī】本是可信【xìn】的【de】。
根【gēn】据上述数据，2017年新增的【de】Perc产能【néng】为15.5GW。根【gēn】据帝尔激【jī】光的招股说明书，2017年其销【xiāo】售【shòu】了【le】1.43亿元的Perc激【jī】光消融设备(即激光【guāng】开槽机)，单价为250万元每台【tái】，约销售【shòu】了57台，单台容量约200MW，即11.4GW。可【kě】计算【suàn】得出其市占率为11.4/15.5即【jí】74%。
那么2018年帝尔激光会销售多【duō】少【shǎo】台【tái】激光开槽设【shè】备呢?根据披露的半【bàn】年报，帝尔激光上半年的销售额【é】为1.58亿元【yuán】，同比【bǐ】增长【zhǎng】 122%，接近 2017 年全年【nián】的销售额【é】，验证了【le】下游Perc 电【diàn】池【chí】的高资本开支在继续。下【xià】半年销售额尚未【wèi】披露，但我们可以【yǐ】根据收款进度【dù】来推断。
帝尔激光的收款模【mó】式【shì】是，签【qiān】订合同后先【xiān】收一笔定金，生产完成【chéng】后发货，发货后收第二【èr】笔发货【huò】款【kuǎn】，然后待电池厂验收调试完成后，收第三笔验收款同时确认【rèn】收入，最后一笔是 10%的质保金，待设备运行【háng】一【yī】个完整年后【hòu】支【zhī】付。因此发货之后、电池【chí】厂验收调【diào】试之【zhī】前，设【shè】备是计入存【cún】货中的发出商品的。验收调试【shì】完【wán】成、确认收入【rù】时【shí】，再从发出商【shāng】品转入营【yíng】业【yè】收入中【zhōng】。
由于电池厂调试【shì】是整线【xiàn】调试，无法【fǎ】对单个设【shè】备调【diào】试，所以需要等待所有设备到【dào】货后才【cái】可进行，从帝尔激光发货，到电【diàn】池【chí】厂验收调试，中间大【dà】概有【yǒu】6个月甚至9个月的时【shí】间【jiān】。因此，我们只【zhī】需看存货【huò】中发出商品的数额，即【jí】可预测未来【lái】 9-21个月的设【shè】备收入。
可以看【kàn】到【dào】，2018年年中，帝尔激【jī】光的发出【chū】商品有1.65亿【yì】元，由于从【cóng】发货到验收【shōu】调【diào】试【shì】是【shì】6到9个月不【bú】等，我【wǒ】们假设其中65%会在下【xià】半年确认收入，即【jí】预计帝尔下半年的收入金额【é】1.65*0.65/(1-毛利率60%)=2.7亿元。即估计【jì】18年全年帝尔激光的收入4.3亿元。
那【nà】么其中有多少是激光开槽【cáo】机呢【ne】?2017年的比例【lì】是90%，我们认为今年会【huì】有所下降，主要【yào】原因是公司新增了重磅产品-激光【guāng】掺杂SE机，即【jí】如前所述，电池转换效【xiào】率从21.7%提到【dào】22.0%会用到的一种设备。根【gēn】据招股书的披露，从【cóng】2017年4月到2018年【nián】3月，帝尔激光签【qiān】订的4亿元【yuán】左右的【de】合同中【zhōng】，除了主力产品激【jī】光开槽机外，激光SE机【jī】也有了过亿元的【de】订单，占比达到25%左【zuǒ】右。
我们假设帝尔激【jī】光2018年的收入中，70%是激【jī】光【guāng】开槽机，20%是激光SE机【jī】，10%是其他设备。则激光开槽机的收入约为【wéi】3亿元【yuán】，假【jiǎ】设激光开槽【cáo】机【jī】的单价仍然是250万【wàn】元1台【tái】，则对应【yīng】120台设备，单台容量保持在200MW，则总容量约【yuē】24GW。除以帝尔激【jī】光75%的市【shì】场【chǎng】占有率，则18年全行业新增Perc电池产【chǎn】能约32GW，从去【qù】年【nián】年底的【de】29GW增加到今年【nián】年底的61GW左右。
由于【yú】截至今年3月底，帝尔激光的在手订单已经高达6.29亿【yì】元，因此预【yù】计明年仍然【rán】是Perc大干快上的【de】一【yī】年，到明年年底，Perc将会成为【wéi】标准配置、总产【chǎn】能【néng】接【jiē】近100GW，常【cháng】规【guī】电【diàn】池将【jiāng】难以再【zài】生存，Perc的高盈利【lì】能力也将逐渐回归均值。
对相关上市公司的业绩影响如何?
上市公司【sī】中，涉足电【diàn】池片环节的上市公司主要是【shì】隆基股份【fèn】和通威股份【fèn】，下表是 2 家上【shàng】市公司【sī】 2018 年的电池【chí】片【piàn】产能、出货量以【yǐ】及 Perc 电【diàn】池的出货量：
按照下【xià】半年的价差，估算【suàn】Perc和常规电池相比，每【měi】W可以【yǐ】多0.1元【yuán】的净利，则隆基股份和【hé】通威股份【fèn】2018年均有【yǒu】约10%的利润是来自于Perc电池片。
通【tōng】威股【gǔ】份2018年【nián】底将有【yǒu】合肥和成都两处【chù】产【chǎn】能投【tóu】产，全部是Perc单【dān】晶【jīng】，达产后总产能12GW。而隆基【jī】股份扩产进度稍慢，只【zhī】有银川5GW一个项【xiàng】目，预计【jì】投产要到明年下半年，因【yīn】此隆基在电池片上的【de】产能弹性略【luè】小一【yī】些。我【wǒ】们预计【jì】明【míng】年Perc和常规电池仍可有每瓦0.1元左右的价【jià】差，每瓦可以多0.08元的净利。通威股份19年约有【yǒu】7GW的Perc电【diàn】池出货【huò】量【liàng】，可贡献5.6亿元的增量利润。
那么【me】问题【tí】的关键在于常规电池的利润水平。2018年上半【bàn】年，通威股份的电池【chí】片出货3GW，全部是【shì】常【cháng】规电池，实现利润3.1亿【yì】元，每瓦实现了0.1元的净利润。但由于明年Perc电【diàn】池新增产能较多，可能会压缩【suō】常规电池的盈利，我们【men】分每瓦0.02、每【měi】瓦0.04和每瓦0.06元三【sān】种【zhǒng】情形进【jìn】行预测【cè】，并假【jiǎ】设通威股份的【de】饲料、硅料、电站、化工净利润分【fèn】别为7、7、2、2亿元【yuán】，共18亿元，得出在【zài】电池环节的【de】三档盈【yíng】利水平下，通威【wēi】股份【fèn】19年的利润水平【píng】可能在26到【dào】30亿元之【zhī】间。
风险提示
海外光伏发展速度低于【yú】预期;产【chǎn】能投放过快【kuài】，光伏产业链盈【yíng】利能【néng】力【lì】继续下行【háng】;土地、接入取代高成本，成为新的制约因素。
