2017年，新【xīn】能源行业里最【zuì】火【huǒ】热的是光伏，行【háng】业企业业绩靓丽、利润高企，一派【pài】繁荣之象，然而【ér】，高利润【rùn】带来的是行【háng】业无序扩张，短时【shí】间内【nèi】，行业就经【jīng】历了从【cóng】体量较【jiào】小到【dào】激增的【de】剧烈转变，行【háng】业企业间【jiān】竞【jìng】争加【jiā】剧，市场屡屡报出低价。埋【mái】在【zài】繁荣【róng】背后的隐忧忽明忽暗。新政下达的那一刻开始【shǐ】，2018年，新能源行业里最忧郁的就数光伏了。
更高【gāo】的转换效率，更低【dī】的度电【diàn】成本【běn】不再只是光伏制【zhì】造端技术进步的【de】驱动力，更是企业生存下去迫切需要解决【jué】的现【xiàn】实问题【tí】。“光【guāng】伏市场会朝着高【gāo】效【xiào】、高技【jì】术品质产品差【chà】异化发展。中国市场对【duì】于高【gāo】效特别青睐，这【zhè】跟【gēn】全球市场不太一样。能做出【chū】高效产品【pǐn】的生产线，今年下【xià】半【bàn】年会有比较好的稳定收益【yì】。”阿特【tè】斯阳光电力集团董事【shì】长、总裁兼首席【xí】执行官瞿晓铧【huá】在【zài】接受记【jì】者采访时表示。
光伏领域，相对于其他材料而言，光伏组件在【zài】电站系统中占比超【chāo】过50%，是【shì】降本增效的关键环节【jiē】，因此，在市场景气度【dù】下滑周期之下，相关企【qǐ】业【yè】谁能快【kuài】速推出更高效技术【shù】产品且价格更【gèng】低【dī】，谁的经营状况更稳健，谁就在这场【chǎng】市场资源【yuán】争夺【duó】战中占【zhàn】据先机【jī】。
市场不【bú】断释放洗牌加速、竞争【zhēng】日【rì】趋激烈【liè】的信【xìn】号。主流组件【jiàn】企业【yè】的经营与生存状况【kuàng】如【rú】何【hé】?实际盈利能力与规避风【fēng】险能力究竟如何?
企业出现增收不增利
2015~2018 H1各主流组件营业收入情况
2015~2018 H1各主流组件企业毛利率情况
2015~2018 H1各主流组件【jiàn】企【qǐ】业销售净利率情况
虽【suī】然这些企业的2017年营业收入【rù】相比【bǐ】2016年增长【zhǎng】不一【yī】，但都处【chù】于增长【zhǎng】状【zhuàng】态，且增长率较高;企【qǐ】业相关业务的毛利率【lǜ】相对来说【shuō】都比【bǐ】较高，普遍超过11%，隆基股份【fèn】超过30%，阿特斯也达到【dào】18.81%;然而【ér】，在这些增【zēng】长的背【bèi】后却【què】是企业【yè】净【jìng】利润的普【pǔ】遍【biàn】下滑【huá】，韩华新能【néng】源【yuán】下浮程度最大【dà】，出现负【fù】值，阿特斯略【luè】有提升，只有隆基股份上升幅度最大，2017年销售净利率【lǜ】为21.69%，同比增幅达61.2%;企【qǐ】业2017年的每股收益相比2016年大【dà】幅下滑【huá】，仅阿特斯小幅上涨，隆基【jī】股份翻倍【bèi】增长，2018年第二【èr】季度，各企业的【de】每股收益【yì】也基本是接着下降。
显然，这些企业虽然通过扩大产能规模提升【shēng】了【le】营【yíng】业收入，但却牺【xī】牲了企业的净利润。
对【duì】比晶科、阿特【tè】斯、韩华等【děng】光伏制造巨头【tóu】近三年的销售净利率，不难发现在【zài】全【quán】球【qiú】化发展情形下，竞争环境加剧，各家企业的盈【yíng】利能力均【jun1】不同【tóng】程度有所【suǒ】减弱，阿特斯、韩华、晶科三家的净利【lì】率基【jī】本低于5%，东方日升盈【yíng】利能力相对【duì】较其【qí】他几家【jiā】企业较【jiào】好，保【bǎo】持【chí】在【zài】5%-10%之间。随着单晶市场份额的日益扩大【dà】，隆基作为【wéi】全球最大的单晶硅产【chǎn】品制造商，净【jìng】利率由2015年不到10%上升至超过20%，显示了其强大的【de】稳【wěn】步盈利能【néng】力和成本管控能力【lì】。
企业只有【yǒu】在良好【hǎo】的盈利支持下，才能【néng】在研发、技术【shù】上【shàng】持【chí】续投入，保持技术领【lǐng】先，给全球客户提供最具性【xìng】价比的产品，进而推动降本增【zēng】效，普及【jí】平价【jià】上网。
综上来看，隆基股份保持着【zhe】的【de】高毛【máo】利【lì】率意味【wèi】着该公司的产品或服务具有【yǒu】很强【qiáng】的竞争优【yōu】势，其替代品较【jiào】少或替代的代价【jià】很高【gāo】。而对于晶科能源、韩华新能源等毛利率逐渐走低的【de】企业来说，其企【qǐ】业产品或服【fú】务存【cún】在着大量替代品且【qiě】替代的代【dài】价【jià】很低。产品价格上的微【wēi】小变【biàn】动，都可【kě】能使客【kè】户放【fàng】弃购买。
2015~2018 H1各主流组件企业每股收益情况
企业负债普遍居高
企业【yè】经【jīng】营【yíng】情【qíng】况相对【duì】变差的同时【shí】，资产负【fù】债率也开始增加。2017年企业资产负债率相比【bǐ】2016，虽然，阿特斯、东方日升等【děng】企【qǐ】业有小幅减少，但整体处于偏高【gāo】状态。企业的【de】负债以流动负【fù】债【zhài】为主，基本都在【zài】60%以上，甚至达【dá】到80%以上。流动负债为主的【de】负债结构必然【rán】导致【zhì】企业的短期偿债压【yā】力增加。综合近3年【nián】6家主【zhǔ】流组【zǔ】件【jiàn】企【qǐ】业【yè】情况来看【kàn】，隆基股份的偿债能力依然是最强的。
在【zài】资产负【fù】债率较【jiào】高的情况下，如【rú】果【guǒ】金融【róng】机【jī】构给予帮助，光伏企业清掉一【yī】些贷款，运营【yíng】压【yā】力便能减小。但是在市场越艰难【nán】的情况下【xià】，越难得到金融机构的支持。对【duì】比2015年以来各家光伏企业的【de】负债情况可以发现，仅有隆基股份的资产负债【zhài】率最低【dī】，一直保【bǎo】持在【zài】50%左右【yòu】，处【chù】于行业【yè】领先水平。
2015~2018 H2各主流组件企业资产负债率情况
净资产收益率下滑明显
2015~2018 Q2各主流组件企业净资产收益率情况
分析6家【jiā】主流【liú】组件企业【yè】2015年以来【lái】的净资产【chǎn】收益率发【fā】现， 2015年，企业净资【zī】产收益【yì】率整体表现不俗【sú】，说明投资带来的收益可观。2016年，除【chú】阿【ā】特斯之外，晶【jīng】科能源、隆基【jī】股【gǔ】份、东方日升、韩华【huá】新能源4家企业的净资产【chǎn】收益率均实现同比【bǐ】增长，其中韩华新能源增长幅度最大，为【wéi】122%。但是随【suí】着企业规模【mó】的【de】不断扩大、净资【zī】产的不断增加，进入2017年以后【hòu】，除隆基股份【fèn】继续保持上升态【tài】势【shì】之外，其他企业【yè】净资产收益率虽有小幅上升，但整体【tǐ】下滑【huá】趋势明显。2017年，晶科能源、韩【hán】华新能源【yuán】净资产收益率已经跌破【pò】3%，其中，韩华新能源【yuán】甚至已经跌【diē】为负值【zhí】。
在企业发展中，随着【zhe】企业规模、所【suǒ】有者权益的不【bú】断【duàn】增加，要使【shǐ】净【jìng】资产收益率保持稳定【dìng】增长，企业必须不断开拓新产品【pǐn】、新【xīn】技术、新市场并辅之以新的管理【lǐ】模式，以保证净利润与净【jìng】资产同步增长，甚至超过净资产【chǎn】的【de】增长【zhǎng】率【lǜ】。但这对于企【qǐ】业在战略调整、新利润【rùn】增长【zhǎng】点【diǎn】的挖掘【jué】、管理能【néng】力的【de】提升等方面【miàn】来说是一个很大【dà】的【de】挑战。如【rú】果一家【jiā】上【shàng】市【shì】公司【sī】随着规模【mó】的扩大，仍能长期保持较好【hǎo】的净资产收益率，说明该【gāi】公司具备领跑行业【yè】发展的能力，可给予其更高的估值【zhí】。相反如果企业净资产收益率下滑明显，则【zé】说明企业经营【yíng】实力一般，需要投资者【zhě】谨慎考虑。
值得注意的是，2015年【nián】-2017年【nián】，隆基股份是唯一一家净资【zī】产收【shōu】益率保持持续增长的企业，说【shuō】明隆基【jī】股份自有资本【běn】具备很【hěn】强的获得净收益【yì】的能力，可以为【wéi】投资【zī】者【zhě】带来较高的收益【yì】，极【jí】具投资价值。
在政【zhèng】策、市场震荡下【xià】行，行业企业经营成【chéng】绩普遍下降共同作用下，9-21至【zhì】今【jīn】，光伏企业的股【gǔ】价一【yī】路震荡下跌，虽然，龙头企【qǐ】业的股【gǔ】价已经跌到相对合理的区间，未来【lái】前景光明【míng】;但【dàn】是短期【qī】内【nèi】所要【yào】面对【duì】的【de】市场环境并未改观，股价或将维持震荡【dàng】下行【háng】或小【xiǎo】幅回调态【tài】势，保持财务健康是企业现阶【jiē】段应高度重【chóng】视的【de】问题【tí】，经【jīng】营状况保【bǎo】持稳健【jiàn】上升的企业【yè】亦是投【tóu】资者应该着重关注的。(特别说明【míng】：本文不【bú】够成投资建议，若据此投资，风险自担。)
