9-21晚，证监会表态IPO被否企业参【cān】与重组上市(俗称“借壳上市”)的间隔期将大【dà】幅缩短。这【zhè】一举措有望【wàng】加速上能电气【qì】股份【fèn】有限公【gōng】司(下称“上能电气”)等一众【zhòng】寄【jì】望【wàng】于A股发行【háng】的新【xīn】能源厂商【shāng】上市时间【jiān】。
证【zhèng】监【jiān】会新闻发言人常德鹏就表示，IPO被否企业筹【chóu】划重组上市【shì】的【de】间隔期【qī】，从3年缩【suō】短为【wéi】6个月【yuè】。证监会解释称，这是为回【huí】应市场需求，统【tǒng】一与被否企业重新申报IPO的监【jiān】管标准，支【zhī】持【chí】优质企业参与上市【shì】公司并【bìng】购重组，推动上【shàng】市公司质量提升。
这一消息【xī】宣布后，市场猜测【cè】小市值A股【gǔ】公【gōng】司将会首先“迎春”。因【yīn】为在股价大跌【diē】的背景【jǐng】下【xià】，部分公【gōng】司的市值【zhí】已严重缩水【shuǐ】，加之经【jīng】营、管【guǎn】理及其他【tā】因素，它们有【yǒu】可能会卖壳套现离场。而一些希【xī】望能上【shàng】市的【de】企【qǐ】业则会有更多腾挪空【kōng】间借此进入A股通道。上能【néng】电气如【rú】果选择【zé】借壳上市，有【yǒu】望成为新晋A股【gǔ】企业。该公司相关人士【shì】告诉能源一号，目前企业在进行评估，但【dàn】还【hái】没有具体的(上市)计划。
符合证监会要求
首先，上能电气符合证【zhèng】监会划定的“被否企业筹【chóu】划重组上市的6个月间【jiān】隔【gé】期”这一大【dà】限。该公司IPO未过会的【de】时【shí】间表是在2017年9月下【xià】旬，从【cóng】推测时间表看【kàn】它只要在2018年【nián】下半年启动重组上市，便【biàn】可进入新的【de】重组排队序列中。如果按照过去的规定【dìng】，上【shàng】能电气筹划重组上市的时间应【yīng】是在2020年9月以【yǐ】后。
其次，上【shàng】能电气2017年前6月营【yíng】收近3.2亿元，净利2607万元。公司的整体规【guī】模处于上升期，并非是【shì】一家庞大体【tǐ】系的公司，完全可借由中【zhōng】小板企业之壳进入【rù】A股【gǔ】市【shì】场，从【cóng】而【ér】奠定国内逆【nì】变器企业上市公司【sī】的【de】前三【sān】强地【dì】位。
第三【sān】，更【gèng】快上【shàng】市【shì】有利于该企【qǐ】业【yè】的持续做【zuò】大做强。第三方调研机构GTM Research 的数据显示，其位列全球十大逆变器第五。与华为、阳光电【diàn】源等对市【shì】场16%以上的把控来【lái】说，上能电气的【de】4.6%市场【chǎng】占比仍有一【yī】定差距。而该公【gōng】司【sī】与特【tè】变电【diàn】工、PowerElectronics、三【sān】菱电机、施耐德、SolarEdge、古【gǔ】瑞瓦特、三晶电气【qì】、固德威等企业的市【shì】场份额差距仅【jǐn】在2%~3%之内。因【yīn】而降低上市时【shí】间【jiān】成本【běn】，可以【yǐ】让上能电气实现更高质量的增长，稳固核心逆变器【qì】厂【chǎng】商地【dì】位，随时被超越的可能性也【yě】会大大降低。
需要解决哪些问题?
对于上【shàng】能【néng】电【diàn】气而言【yán】，目前最【zuì】大【dà】的上市隐患在于【yú】，能否把之前发审委否【fǒu】决【jué】的一系列问题重新【xīn】梳理并给出详尽、有效的答案，令对方不再感到疑惑【huò】。
上一轮IPO审核【hé】期【qī】间，发审【shěn】要求该公司说明经【jīng】营【yíng】活动现【xiàn】金流净额连续三年为负的原因【yīn】和合【hé】理性。
据招股书显示，2013年【nián】至2017年9-21月，公司经营活【huó】动产生的现【xiàn】金流量净【jìng】额分别为-2,834.08 万【wàn】元、-2,210.88 万元、-2,541.48 万元【yuán】、-19.02万元、1,201.75万元。
同时【shí】2016年，上能电【diàn】气“支付与经营活动有关【guān】的现金”较大(7381.52万元)。而【ér】当年该公司“销售商品及提供劳【láo】务所【suǒ】收【shōu】到的现金【jīn】”为4.11亿元。
同期，逆变器同行固德威的销售商品等收【shōu】到【dào】现金4.52亿元，支【zhī】付与【yǔ】经营活动有关的现金【jīn】是4241万元。要比上能电气这【zhè】部【bù】分的【de】支付现【xiàn】金少。上能电气解释，现【xiàn】金支【zhī】付高，是因为研发【fā】、运【yùn】输装卸和差【chà】旅【lǚ】、业务招待等于公司【sī】经营活动【dòng】有关的现金支出在【zài】明显增加。
上能电气主攻的是大型地面电【diàn】站逆变器项目【mù】，固德威【wēi】是分布式项【xiàng】目【mù】为核【hé】心，两者【zhě】在支付现金的【de】过程【chéng】中，有着明显的【de】差异。由【yóu】于支付其他资金太多，导致了上能电气的实际现【xiàn】金流量【liàng】净额不足。
(上能电气的相关项目)
2017年前六月，上能【néng】电气的“销售商【shāng】品等收到的现金”有2.06亿【yì】元，但“支付与【yǔ】经营活动有关的现金”依然有5188.3万元，所以这部分开【kāi】支如果可以【yǐ】减少【shǎo】一点，对企业的整体现金流改【gǎi】善将起【qǐ】到【dào】至【zhì】关【guān】重要【yào】的作用。但反过【guò】来【lái】说，截至目前国内还没【méi】有开【kāi】出户用【yòng】的相应指标，固德【dé】威【wēi】接下来的经营压力或许【xǔ】要比上能电气更大。
资产负债率80%有原因
就资产负债率方面，上能【néng】电【diàn】气【qì】2016年和【hé】2017年上半年分别为81%和82.87%。上【shàng】能电【diàn】气称，报告期内的流动比【bǐ】率和速动【dòng】比率相对偏低【dī】，资产【chǎn】负债率【lǜ】较高，主要原因有【yǒu】四个： 第【dì】一【yī】，公司的流动负债占【zhàn】比较高【gāo】。由于公司融资渠道单一【yī】，综【zōng】合考虑【lǜ】利率等因素，公司主要靠短期银行借款来筹措资金。 其【qí】次，公司【sī】流动资产【chǎn】占比较高。 同时，为【wéi】适应不断扩大【dà】的业务【wù】规【guī】模，公【gōng】司原材料【liào】采【cǎi】购量【liàng】也相应增大，自 2014年【nián】以来逐步【bù】增加对厂【chǎng】房和机器【qì】设备等固定资产的【de】投资，资金需求量较大，加之行业回款较慢【màn】，导致公司流动负【fù】债上升。 另【lìng】一方面，由于【yú】该【gāi】公司业务具有明显的季节性，产品的生产及发货主要【yào】集中在下半年【nián】，且【qiě】公司在取得客户方【fāng】验收后【hòu】才确认收入，导致年【nián】末存【cún】货中存在大量已发出【chū】商品;2016 年起【qǐ】，随着相关产业政策的调【diào】整，上半年也成为【wéi】销售旺季。
目前没法看到另一逆变器同行三晶电气【qì】2017年的资产负债率情【qíng】况，不过2016年该公司的这一【yī】项【xiàng】比【bǐ】例是在【zài】43%左右【yòu】。反观2016年【nián】固德威的资【zī】产【chǎn】负债【zhài】率，大致在【zài】71%。也仅【jǐn】比上能电气好一点，但与三晶【jīng】电气的40%左【zuǒ】右资【zī】产负【fù】债率还是存在【zài】很大距离【lí】。
上能【néng】电气的平均【jun1】销【xiāo】售单价和销售毛利率为何呈现下降趋【qū】势，同【tóng】样是【shì】发审关注的焦点。从能源【yuán】一号的调查来看，上能电气在2014年~2017年前6月主营业【yè】务综合毛【máo】利率维持在【zài】30%以【yǐ】上【shàng】，企【qǐ】业也表示，随着公司业务规模【mó】的进一步扩大、行业【yè】竞争加剧【jù】以及目标市场【chǎng】政府补助政策的变【biàn】化，公司如【rú】果【guǒ】不【bú】能及时推出更有竞【jìng】争力的【de】产【chǎn】品可能面临毛利率波动甚至下降的【de】风险。不过目前来【lái】说，上能电气【qì】的【de】毛利率【lǜ】基本与同行【háng】毛利率保持一【yī】致。如三【sān】晶电气2016年的毛利率在30%以上，固【gù】德威在2017年的毛利【lì】率是34%。
总【zǒng】资【zī】产【chǎn】方面，上能电【diàn】气维持【chí】着良好的态势。2017年上半年总【zǒng】资产为9.436亿【yì】元，与独立的逆【nì】变器厂商三晶电【diàn】气和固德威相比【bǐ】都要略高一筹。
在大客【kè】户方面，发审也希望了解【jiě】对【duì】中广【guǎng】核、三峡集团、大【dà】同煤矿以及中民投等客户销售额大幅【fú】减少的原【yuán】因，以【yǐ】及与主要客【kè】户合作关系的稳定性等内容。近几年【nián】来【lái】，上能电气【qì】确有大【dà】客户的变化。2016年，公司主要客户【hù】为华【huá】电集团、电力集【jí】团、中广核及三峡【xiá】集团等，各占上能电气份额的7%以上。2017年前【qián】6月，其主要客户变为了华能、国【guó】电投、华电、拓日新能、电力集【jí】团【tuán】等【děng】，五大客户占公【gōng】司整体销【xiāo】售额比重的43.84%。而【ér】这也与【yǔ】每一年【nián】央企【qǐ】、新能源民企在获得【dé】大【dà】型地面电【diàn】站【zhàn】及领跑者项目的订单【dān】不同有直接关系【xì】。
发【fā】审方面提出以上疑虑【lǜ】，主要【yào】希望【wàng】企业能有长久发展的基石，实现长期而稳【wěn】定的业务增长，带给投资【zī】者持续回【huí】报。另外发审也提及，希望【wàng】时【shí】任保【bǎo】荐【jiàn】方兴业证券发表核【hé】查【chá】意见。
综上所述【shù】，当初【chū】发审【shěn】希望【wàng】进【jìn】一步了【le】解上【shàng】能电【diàn】气的持续盈利能【néng】力、银【yín】行贷款、关联交易以及内控等，从而【ér】获得更为【wéi】详尽的信息，以便【biàn】于全面掌握上能电气【qì】在IPO之前的业务质量及前景预【yù】测。这对于上【shàng】能电【diàn】气而言也是淬炼。
在【zài】证【zhèng】监部【bù】门降低IPO未过会企业借力资本市场融资的制度成【chéng】本之后，那些治理规范【fàn】、盈利能力良好【hǎo】，那么利用资【zī】本市场【chǎng】发展壮【zhuàng】大的【de】公司也将【jiāng】备【bèi】受重视。
目前，正在进【jìn】行排队或准备上市【shì】的新能源企业还【hái】有：晋能【néng】清洁科技【jì】、锦浪科技、晶澳太阳能、赛伍技术等等公【gōng】司。锦浪【làng】科技及赛伍技术已【yǐ】经提交申报稿，晶【jīng】澳太阳【yáng】能【néng】计划借壳【ké】上市【shì】，晋能清洁能源【yuán】还在整理【lǐ】申报材料【liào】之中【zhōng】。
