2015年，东旭【xù】集团有限公司(以下简称【chēng】“东旭集【jí】团【tuán】”)通【tōng】过收购中【zhōng】国宝安【ān】集团控股有限公【gōng】司【sī】所【suǒ】持有宝安地【dì】产(000040.SZ)14.99%股份，收购深圳东鸿【hóng】信投资发展有限公司所持【chí】有的宝安地产14.89%股【gǔ】份，成为公司控股股【gǔ】东。
2016年，“宝【bǎo】安鸿基地产【chǎn】集团股份有限公司【sī】”更名为【wéi】“东旭【xù】蓝天新能源股【gǔ】份有限公司”，证券简称由【yóu】“宝安地【dì】产”变更为“东旭蓝天”。
在东旭集团【tuán】完成收购后，公司进行转型，2016年进入新【xīn】能源行业，2017年置出房地【dì】产【chǎn】业【yè】务，目【mù】前，公司【sī】的主营收入来源于新能源(光伏)、环【huán】保，其中光伏收入是公司的第一大【dà】收入来源。作【zuò】为光【guāng】伏【fú】新兵的东旭【xù】蓝【lán】天，已【yǐ】进入“2018年全球【qiú】光伏企【qǐ】业20强(综合类)”及“2018年【nián】中国光伏电站投资企业10强”。
从【cóng】报表【biǎo】上看，公司2018年上半年实现收入35.68亿元【yuán】，净利润13.17亿【yì】元【yuán】，截至2018年6月净【jìng】资产约为【wéi】128亿【yì】元，公司在9-21的市值只有145亿【yì】元，为什么迅速崛【jué】起的光伏新秀【xiù】在资本【běn】市场上却表现黯淡【dàn】呢?我【wǒ】们【men】来看下转型后东旭蓝天的表现。
一、主营业务构成
目前，光伏已成为公司最主要的业务收入来源，其次则为环保业务。
2016年至今公司主营情况构成如下表：
(数据来源：choice)
二、业绩亮眼，但含金量低
2018年上【shàng】半【bàn】年，出【chū】售房地【dì】产后，公司已无房地产业务收入，本年【nián】上半【bàn】年实现营【yíng】收35.68亿元【yuán】，净利润13.17亿元，所得税费用2.63亿元，销售【shòu】净利率高达36.91%，而【ér】公司【sī】2017年销售净利【lì】率为6.64%。
2018年上半年因地【dì】产业【yè】务剥离产生投【tóu】资收益13.34亿元，扣除该项不可持续【xù】因【yīn】素对净利润【rùn】的影响，公【gōng】司主【zhǔ】营无实际改善。
公司2016年【nián】开【kāi】始【shǐ】确定【dìng】新能源【yuán】业务的【de】营业收入【rù】，2016年实现净利润1.75亿元，而企业经营现金为负【fù】数，当年经营活动现金流量净额-2.83亿元， 2017年实【shí】现净利润5.40亿元，经营活动现【xiàn】金流【liú】量净额1.52亿元【yuán】，仅占【zhàn】净利【lì】润的28.29%，公【gōng】司经营现金【jīn】流对利润的保障水平【píng】较差【chà】。
(经营活动现金流/净利润对比)
三、光伏项目考验公司现金流
公司财报显示，其光伏项目遍布【bù】多个省市，从2016年开【kāi】始，公司在建项目【mù】及固【gù】定资产呈井喷式增长，而在建项目及固定【dìng】资【zī】产主要【yào】来源于【yú】光【guāng】伏项目投资。
现金流量表【biǎo】显示，从2015年至2018年6月，公司【sī】购建【jiàn】固定资产、无形资产【chǎn】和其他长期资【zī】产支付【fù】的现【xiàn】金累计高【gāo】达977,731.14万元【yuán】，光【guāng】伏投资让公司进入烧钱模【mó】式。
(表：固定资产、在建工程增长情况)
从2015年至2017年，公司固定资产账【zhàng】面【miàn】价值从2015年的6,695.97万元增【zēng】长至【zhì】2017年【nián】的273,654.49万元，年复合增长率539.28%，在建工【gōng】程从2015年【nián】的6,621.47万【wàn】元增长至2017年【nián】的161,831.71万元，年复合【hé】增长率394.37%。
光伏【fú】项目的高速扩张考【kǎo】验着公司的【de】现【xiàn】金【jīn】流。截至【zhì】9-21，在公司有【yǒu】息负债构成中，短期借款83,100.00万元，一年内【nèi】到期的长期借款86,340.00万【wàn】元，一年内到期的融资性售后回租款【kuǎn】27,301.10万元,短期有【yǒu】息负债【zhài】合计196,741.10万元【yuán】;长期应付【fù】款-融资性【xìng】售后回租【zū】款241,070.60万元【yuán】，长期借款483,920.00万元，长期有息【xī】负债合计724,990.60万元;以上长【zhǎng】短期【qī】有息负【fù】债合计【jì】为921,731.70万【wàn】元【yuán】。
截至【zhì】9-21，长短【duǎn】期有息负债已占公司净资产的72.24%，而公司现金流【liú】量表【biǎo】的现金【jīn】余额仅为325,455.87万【wàn】元。在短期内，除需偿【cháng】还短期【qī】有【yǒu】息负债，公司2018年中报显示仍【réng】有26个在建项目(扣除两个已全【quán】额计【jì】提减值【zhí】的项目)，公司偿【cháng】还短期有息债务及【jí】投资需求的资金巨【jù】大，急需大额融资【zī】缓解【jiě】目前的【de】资金压力【lì】。
四、再次定增存在不确定性
2016年，公司已通【tōng】过【guò】非【fēi】公开发【fā】行【háng】股票【piào】募集资金950000.00万元，2016年【nián】底，公司再次筹划非公开发【fā】行股【gǔ】票，此次【cì】定增已于9-21获得中国证监会的【de】批复核准，调整后的发行价【jià】格为不低于13.36元/股，调整后【hòu】发行数【shù】量为不超过36,317.74股【gǔ】，主【zhǔ】要发行对【duì】象为【wéi】控股股【gǔ】东东旭集团,定【dìng】增预案显示东旭集团【tuán】拟以【yǐ】不低于20亿元现金【jīn】认购东旭蓝【lán】天在本次发行中【zhōng】的部分股票。
9-21，东旭蓝【lán】天的收盘价已跌至【zhì】10.88元/股，股价表现不佳无疑影响定增的顺利实施，而控【kòng】股【gǔ】股【gǔ】东东【dōng】旭【xù】集【jí】团【tuán】目前【qián】的财务状况也【yě】增加了定增实施的不确定性。
据【jù】《东旭集【jí】团有限【xiàn】公司公司债券半年度报【bào】告》，截至9-21，东旭集【jí】团有形资产负【fù】债率【lǜ】为66.49%，借款总额884.20亿元。东【dōng】旭集团目【mù】前控【kòng】制着三家上市公司，包括东旭【xù】蓝天【tiān】，东旭光电(000413.SZ)及嘉麟杰(002486.SZ)。东旭集团所持有的三家上市公司股权【quán】中的大部【bù】分【fèn】均已质押。
截【jié】至9-21，东旭【xù】集团持有东旭蓝天42,022.23万股【gǔ】，其【qí】中41,427.22万股已质【zhì】押，质【zhì】押比高【gāo】达98.58%;东旭集团【tuán】与【yǔ】其【qí】一【yī】致行动人石家庄宝【bǎo】石电【diàn】子集团有限责任公司、东旭科技集团有限公司、阳海辉【huī】、王俊【jun4】合计【jì】持有【yǒu】东旭【xù】光电【diàn】133,121.43万股，其中的95,316.30万股【gǔ】处于质押【yā】状态中，质押比为【wéi】71.60%;东旭集团及其子公司上海国骏投资有限公【gōng】司持有嘉【jiā】麟杰17,642.53 万股，其中13,164万股已质押，质押比【bǐ】为【wéi】74.62%。
五、531光伏新政影响
9-21，国家发展【zhǎn】改革委【wěi】、财政部、国家能【néng】源【yuán】局联合下发《关【guān】于2018年光伏发电有关事项的【de】通知》(发【fā】改【gǎi】能源〔2018〕823号)，主要包括降【jiàng】低光伏补贴标准、暂不安排普通光伏【fú】电【diàn】站建【jiàn】设规模、分布式2018年【nián】只安排【pái】10GW规【guī】模等，国家严控【kòng】光【guāng】伏发展【zhǎn】的基调，引【yǐn】发了光伏【fú】行业【yè】市场【chǎng】大震动【dòng】，也影响了光伏上市企业在资本市场的表现。公司股票也在光伏【fú】新政公布后的【de】9-21跌停，当日收盘于11.48元/股。
在【zài】2018年中报中，公司【sī】在建项目中已【yǐ】没有新增光伏项目【mù】，光伏新政对【duì】公司通【tōng】过强势投资扩大光【guāng】伏市场的【de】策【cè】略已造成较大的【de】影响，公司明显放缓了【le】光伏项目投【tóu】资，而降低光伏补贴标准也将影响公司未来业【yè】绩。公【gōng】司在【zài】中报【bào】中披露将【jiāng】拓宽业【yè】务范围，储备【bèi】风电等【děng】清洁能源项目，但目前【qián】还未见到具体的信【xìn】息。
