事件:公司发布2018年半年报,业绩符合预期
2018年上半年,公【gōng】司双【shuāng】主业格【gé】局稳健运【yùn】行,公司主营业务【wù】收入124.6亿元,同【tóng】比增长12.24%,归母净【jìng】利9.19亿元,同比增【zēng】长16.14%。其中光伏板块收入52.94亿【yì】元,同比【bǐ】增长24.8%;农【nóng】牧板块收入69.44亿元,同比增长【zhǎng】3%。光伏板块毛利率27%,同比增加【jiā】1.57%,农【nóng】牧板块【kuài】毛利率14%,同比微【wēi】降【jiàng】0.34%。
有序提升高品质多晶硅产能,进口和低端市场替代前景可观
2018上半年【nián】公司实现多晶硅销量0.87万吨,同比增长【zhǎng】6.73%,毛利率43.52%。公司单晶料占比达到【dào】近70%的比例,有效提【tí】高了产品的性价比。公司发【fā】行【háng】可转债申请顺利获得审批,拟【nǐ】募集资金50亿元将用【yòng】于乐山、包头两个【gè】高纯度多晶硅项目。乐【lè】山、包头一期【qī】各2.5万吨/年高【gāo】纯晶硅【guī】项目将【jiāng】于2018年内建成投【tóu】产【chǎn】,届时【shí】公【gōng】司多晶硅产能【néng】将达【dá】到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成【chéng】本将进【jìn】一步降至4万元/吨以下。2018年5月,公司接【jiē】连【lián】获得两个下游龙【lóng】头中环【huán】股份、隆【lóng】基【jī】股【gǔ】份合计【jì】不低于5400吨的大额【é】销【xiāo】售合【hé】同,将有【yǒu】效消纳公司硅料扩产产【chǎn】能【néng】。
电池片产能持续扩张,成本优势增加盈利空间
公司2018上半年电池产销量约3GW,同比【bǐ】增【zēng】长66%,毛利率16.68%。在【zài】5.4GW电池产能规【guī】模的【de】基础上,继【jì】续保持满产【chǎn】满销,产能【néng】利用率超过100%的【de】快速【sù】增长【zhǎng】势头【tóu】。在电【diàn】池片制造的非硅成本上,通威具备明显优势。单、多晶【jīng】电池【chí】非硅加工【gōng】成【chéng】本已经进入0.9-21.3元/W的区【qū】间并呈持续下降趋势。随着【zhe】成都太阳能三期3.2GW高效晶【jīng】硅电池项目、合【hé】肥【féi】太阳能二期【qī】2.3GW高效晶硅电池项目【mù】于2018年下半年先后投【tóu】产,这【zhè】将进【jìn】一步拉动太阳能电池加工成本持续下降,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。
持续加大研发投入,推动技术进步
公【gōng】司【sī】多晶硅产能已达2万吨,在建产【chǎn】能5万吨。多【duō】晶硅生【shēng】产中,能源成本和【hé】原料成本占比最【zuì】高,原料成【chéng】本属不可控因素,由【yóu】市场供需决定。能源成【chéng】本占总【zǒng】成本比例高【gāo】达39%-46%,尤以电力【lì】成【chéng】本为重,降低用电成【chéng】本至关【guān】重要。通【tōng】威的四氯化硅【guī】冷氢【qīng】化技术【shù】有效节省了电力消耗,使【shǐ】得公司多【duō】晶硅【guī】生【shēng】产的技术、成本和质量等各方面均已接近或代【dài】表了国际先进水平【píng】。
投资建议
预计【jì】2018-2020年营【yíng】收分别为【wéi】300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元;归母净【jìng】利【lì】润分别为23.11亿元【yuán】、29.45亿元和【hé】35.22亿元,EPS分别为为【wéi】0.6元、0.76元和【hé】0.91元,对应PE为【wéi】9.78X、7.67X和6.42X,考虑到公司未来【lái】农牧业务的稳【wěn】健运行【háng】以及在硅料和电池【chí】片领域的龙头地位,给予目标【biāo】价【jià】6.3元,对【duì】应2018年动态市【shì】盈率10.5X,首次覆【fù】盖,给予“增持”评级。
风险提示
国内光伏政策不确定性风险,电池片竞争加剧,硅料毛利降低。
