蜕变还有多远？
作者：徐勇
编辑：吴双
风品：令煜
来源：首财——首条财经研究院
新年新气象、新人新气象。
9-21，江苏阳光【guāng】公告【gào】称，陆宇接替缪锋出任董事长。同时【shí】，聘请高【gāo】青化任【rèn】总经理。陆宇是公司实【shí】控人【rén】陆克【kè】平的儿子。
俗【sú】话说【shuō】，一【yī】代【dài】打江【jiāng】山，二代守江山【shān】。故而，外界对【duì】“企二【èr】代”的期望，更【gèng】多是不折腾、守好业。但对新掌门陆宇来说，其肩上【shàng】挑的担子不【bú】只守业一项【xiàng】。
2019年【nián】至2021年，江苏阳光营收增速分别为-2.94%、-16.04%、1.02%，增长几近停【tíng】滞。2022前【qián】三季虽【suī】营收增长【zhǎng】5.66%，净利大【dà】增49.6%，可第三季【jì】营【yíng】收仅增0.49%; 净利则下【xià】滑16.98%。
如何夯实稳健性、打开新成长性呢？
1
“阳光系”浮沉
合规敬畏、念好内控经
提【tí】起江【jiāng】苏阳光，不能不提陆克平。提陆克平，就免不了提“阳光【guāng】系”。
1993年，国企改制春潮涌动。时任江阴市精毛【máo】纺厂厂长的陆克平，借势带领企【qǐ】业【yè】完【wán】成【chéng】股份制改革【gé】，同年【nián】江苏阳光【guāng】集团诞生，陆克平由厂【chǎng】长变为董事【shì】长。
改制大【dà】大激发了企业活力。阳光【guāng】集团通过【guò】产品创新，在全国【guó】掀【xiān】起“五彩旋风”。1995年开发的【de】高支超薄型精【jīng】纺呢绒，两年内累计销【xiāo】量突破了300多万米。
1999年，产【chǎn】品【pǐn】适销对【duì】路的【de】江苏阳光顺利跃过【guò】龙门登【dēng】陆资本市场。2002年【nián】，经【jīng】过一【yī】系【xì】列股权变更【gèng】，陆克平最终成了【le】江苏阳【yáng】光实【shí】控人。不过，陆克平【píng】并【bìng】不满足于现状，2006年江苏阳光宣布进军光伏产业。
2010年，江苏阳光集团全资子公司“紫金电【diàn】子”入主海润【rùn】光伏。2012年，随着海【hǎi】润光伏借壳江苏申龙完成上【shàng】市，陆克平也【yě】收获【huò】了第二家上市【shì】企【qǐ】业【yè】。
巅峰时期，陆克平拥【yōng】有【yǒu】3家上市公【gōng】司【sī】以及多【duō】家子公司的“阳光系”，横跨毛纺【fǎng】、光【guāng】伏、医药等多领域。
然【rán】遗憾的是，受到海外市场变化，以及【jí】自身经【jīng】营【yíng】策略【luè】影【yǐng】响，海润光伏上市后的业绩【jì】表【biǎo】现并不好，2019年黯【àn】然【rán】退市。不过，相比欲哭无泪的小股【gǔ】东，多次套现的陆【lù】克【kè】平无疑是“幸运【yùn】”的。
公开信息显示，海润光伏上市【shì】不久【jiǔ】后便推【tuī】出“10派7.4元【yuán】”的分红【hóng】方案。尽管方案颇【pō】受争议，陆克【kè】平【píng】及其一致行动人还是分【fèn】得3亿多【duō】元。此后更开【kāi】启减【jiǎn】持模式，累计套现已近20亿【yì】元【yuán】。
“阳光系”下的四环医疗问题更扎眼。
据悉，陆克平曾【céng】利【lì】用【yòng】19个【gè】账户隐秘【mì】控制四【sì】环生物长达五年。直【zhí】至2020年5月，证【zhèng】监会下发【fā】行【háng】政处罚决定书，陆【lù】克【kè】平才为自己的粗放行为付出代价：涉及【jí】信披违规等四项违法行【háng】为，合计【jì】被罚2734万元，并遭【zāo】终身【shēn】市场禁入处罚。
随着海润光【guāng】伏退市【shì】、操控四环生物事【shì】发，陆克【kè】平精【jīng】心【xīn】打造的“阳光系”最终面目【mù】全非。四环生【shēng】物2022年业【yè】绩【jì】预【yù】报显示【shì】，预计亏损8600万元到4300万元【yuán】。惨痛教训【xùn】背后【hòu】，合规经营、扎牢内控篱笆【bā】的警钟可谓长鸣。
相比【bǐ】之下，江苏阳光整【zhěng】体业【yè】绩还算【suàn】拿得出手。不过从监管警示函【hán】看【kàn】，一【yī】些内控漏洞同样【yàng】值得警惕。
9-21，证【zhèng】监会江苏证监局对江苏阳【yáng】光【guāng】出具警示【shì】函措施。经查【chá】，江苏【sū】阳光存【cún】在2021年【nián】半年【nián】报、三季报存货【huò】披露不准确的问【wèn】题。其向河北【běi】宇【yǔ】腾羊绒制品有限公司【sī】采【cǎi】购的部分【fèn】原材料存在【zài】提【tí】前确认存货的情形，涉及金额8716.82万元。同时【shí】，江苏阳光财务核算不规范，导致【zhì】披【pī】露【lù】的部分【fèn】财务数据不准确。
还存【cún】信披违规【guī】行为。经查，2013年至2020年【nián】，公司披露的定期【qī】报告【gào】并未披露控股股东作【zuò】出向其无偿转让“阳光”牌【pái】商标的首发承诺事项，及承【chéng】诺【nuò】事项履约【yuē】情【qíng】况【kuàng】。
基于上述违规行为，2022年江苏【sū】阳光原【yuán】董秘【mì】、财务总监先后离职。甚至陆克平老搭档，江苏阳光原董事长【zhǎng】陈【chén】丽芬，也因【yīn】年龄【líng】原【yuán】因退休，由副总经理缪锋【fēng】接【jiē】棒。
在外【wài】界【jiè】看来，公司【sī】老将【jiāng】缪锋上任，及【jí】时稳住了基本盘。如今，陆【lù】宇【yǔ】成为掌【zhǎng】门人，被一些舆论【lùn】解读为二代全面掌控的信号【hào】，管理层有【yǒu】望更为企稳。
只【zhī】是，从【cóng】上述种种教训【xùn】瑕疵看【kàn】，想要带领【lǐng】企业焕然【rán】一新、甚至重震威名，如【rú】何合规敬畏、持【chí】续念好内【nèi】控风控经是一个严肃思【sī】考题【tí】。
2
两大主业各有“烦恼”
研发费连降、短期借款压力
按产品划分，江苏阳【yáng】光主业【yè】包括面【miàn】料、电【diàn】汽【qì】、其他服务三部分。其中，“阳光牌”精纺呢绒国内市占【zhàn】率第一，被意大利、英国、法国等【děng】30多家一流品牌服装商【shāng】采用【yòng】。
截至2021年底，江苏阳光【guāng】三【sān】大业务营【yíng】收分别为16.01亿元、2.93亿元、9802.82万元，占同期公【gōng】司【sī】总营收的80.35%、14.73%、4.92%。
整体销售毛利率22.67%。其【qí】中，面料毛利率27.90%，电汽【qì】毛【máo】利率-21.33%，其他服务为68.83%。
不【bú】难发现，两大创【chuàng】收主【zhǔ】业的毛利【lì】率并不高。一方面【miàn】，从进口澳大利亚羊毛到制成【chéng】面料产品，再到江苏阳光【guāng】销售，产业【yè】分工决定公司无法【fǎ】像【xiàng】下游服装品【pǐn】牌一【yī】样高溢价，更多【duō】挣的是供【gòng】应商的【de】辛苦钱。随着原料【liào】成本上涨，下游需【xū】求减弱，江苏【sū】阳【yáng】光的【de】业绩亦会受到影响。
另一面，电汽收入极【jí】易受政策【cè】和煤炭价【jià】格【gé】影【yǐng】响。据悉【xī】，江苏阳光在江阴新桥、璜塘及【jí】盐【yán】城【chéng】大丰等【děng】地，投资了【le】新桥热电、璜塘热电、大【dà】丰【fēng】热电三【sān】家热电厂。上述电厂以向省电【diàn】力公司售【shòu】电，及为所辖地域提供蒸汽服务【wù】盈利。
2020年，江苏阳光【guāng】电汽【qì】业【yè】务营收6.04亿元，贡献超三成收入。2021年却【què】大【dà】跌至2.93亿元。毛利率更从21.63%变【biàn】为-21.33%。根【gēn】本原因即电煤价格【gé】上涨。
2022上半年，情况依【yī】然不乐观。纺织收入【rù】7.43亿元，毛利【lì】率【lǜ】29.21%；电汽【qì】1.150亿【yì】,毛利率-34.7%。
也基于种种痛点，江苏阳光业绩走势并不稳定。
2019年至2021年【nián】营收为23.49亿元、19.72亿元、19.92亿元，同【tóng】比增速-2.94%、16.04%、1.02%；归【guī】母净利【lì】0.70亿元、0.16亿元、1.15亿【yì】元，同比【bǐ】增速-48.47%、77.29%、622.50%。
2022前【qián】三季【jì】，营收增长【zhǎng】5.66%，净利大增【zēng】49.6%，第【dì】三季营收仅增0.49%; 净利下滑16.98%。
可【kě】见，营【yíng】收增长承压，净利忽上忽下。如何打【dǎ】开持续成长性【xìng】，展示更多【duō】确定性【xìng】，是【shì】江苏阳光【guāng】、新【xīn】帅陆宇的第二个考题。
转型升级，是一个重要话题。
考【kǎo】量在于【yú】，江苏【sū】阳光研发强【qiáng】度明显不够【gòu】、且投入持【chí】续【xù】下滑。2019年至2021年研发费用分别为1664.10万元、1374.80万【wàn】元、1367.76万元，同比增【zēng】速分别为-7.92%、-17.38%、-0.51%。
2022年Q3只有775.01万元，较去年同【tóng】期【qī】再【zài】滑【huá】18.59%。
或许也有无奈。2019年至2021年，以及2022年Q3，公【gōng】司负【fù】债率分别为51.28%、53.22%、50.99%、52.26%。
同期【qī】，账面货币资金分【fèn】别为6.15亿元、4.62亿元、8.43亿元、4.02亿元，同【tóng】期账面【miàn】短期借款却高达【dá】18.02亿元、18.83亿元、19.43亿元、20.79亿元。账面【miàn】货币资金远远【yuǎn】无法【fǎ】覆盖债【zhài】务敞口。
更尴尬的是，江苏【sū】阳光大股东和【hé】母【mǔ】公司似【sì】乎也爱莫能助。据【jù】悉，企业前十【shí】大【dà】股东分别【bié】为江苏阳光集团有【yǒu】限公司【sī】、陈丽芬【fēn】、郁【yù】琴芬、孙宁玲、于【yú】春生、花晓东、刘荷娣、高敏、高惠丰、徐卫【wèi】新。除【chú】江苏阳关集团，其他大【dà】股东均为个人【rén】。
其中，江苏阳【yáng】光集团有限公司、陈丽【lì】芬、郁琴芬、孙宁玲为一致行动人。郁琴芬是实【shí】控人【rén】陆克平【píng】妻子，董【dǒng】事长【zhǎng】陆宇母【mǔ】亲；孙宁【níng】玲是【shì】实控人【rén】陆克平儿媳，董【dǒng】事长陆宇妻子。
截至【zhì】2022年9月底，上述股【gǔ】东合计持有公司表决权比例【lì】 34.23%。
江苏阳光不仅是家族企业，且前十大股东的股权质押比很高。
其【qí】中，江【jiāng】苏阳光集团有限公司持有226,311,454股【gǔ】，质【zhì】押【yā】了220,590,000股，质押比例达97.47%；陈丽芬持有148,181,020股，质押【yā】19,351,020股，质【zhì】押比达13.06%；孙宁【níng】玲持【chí】有91,648,980股，质押916,489,80股，质押比例【lì】达100%。
试问，股东如此钱紧，又如何为公司转型发展输血呢？
至于【yú】母【mǔ】公司江苏【sū】阳光股份【fèn】有【yǒu】限【xiàn】公司，截至2022年6月底账面货【huò】币资金约4.80亿【yì】元，短期借款【kuǎn】却高达19.58亿元，后者约【yuē】是前者的4.01倍【bèi】。同样捉襟见肘【zhǒu】，承受不小偿债压力。
如何缓【huǎn】解【jiě】资金压【yā】力【lì】、覆盖债务敞口，是江苏阳光、陆宇的第三个思【sī】考题。
3
跨界发展一波三折
逐梦光伏有多香？
当然，江苏阳光转型信心仍在，并拟有大动作。
2022年【nián】3月，其突发公告称【chēng】，公司【sī】拟在内蒙古设立全资子【zǐ】公司内蒙古澄安新【xīn】能【néng】源有限公司，主营光伏业务【wù】，注册资【zī】本20亿元【yuán】。
一石激起千层浪，股【gǔ】价【jià】先起飞。9-21到9-21，江苏阳光六【liù】个交【jiāo】易【yì】日【rì】收获五【wǔ】个涨停板。9-21，公司进一步披露【lù】了投资细【xì】节：
江苏阳光拟在内蒙古投资200亿元【yuán】投建光伏【fú】新能源【yuán】全【quán】产业链项目。项目总建设用地面【miàn】积约2000亩，产线包括10万吨【dūn】多晶硅【guī】、10GW单晶拉棒（包括【kuò】切片）、10GW电【diàn】池片及组【zǔ】件以及【jí】10GW光伏电站项目。
但值注意的是，江苏阳光明确表示，该投资行为仅限【xiàn】于控股股【gǔ】东【dōng】，与公司无关【guān】。言外之意，大项目【mù】是江苏阳关【guān】股份有限公【gōng】司发起【qǐ】的【de】。
平心而论，无【wú】论【lùn】谁【shuí】在背后推动，市场均给出【chū】了积极反【fǎn】馈，可【kě】见外【wài】界对公司转型【xíng】新变的期待。
考量【liàng】在于，此次【cì】跨界项目投资金【jīn】额过【guò】大，让【ràng】一【yī】些投资者对母公司实力【lì】表示担忧。
2020年和2021年，以及2022年【nián】H1，江苏阳【yáng】光股【gǔ】份有【yǒu】限公司账【zhàng】面货币资金分别为9852.54万元、4.76亿元、4.80亿元。同期【qī】，短期【qī】负债为18.19亿元、18.27亿元、19.58亿【yì】元。如此【cǐ】资金面，要【yào】推动220亿项目落地难度几何？
不算苛【kē】问，直【zhí】至9-21，公司才发【fā】布【bù】项目进展信息，投【tóu】资【zī】者并没等来好消息：因客观因【yīn】素制约【yuē】与投资所需条件【jiàn】不【bú】足而终止。
据《中国基金报》报道，内【nèi】蒙古澄安新能【néng】源公【gōng】司自2022年【nián】3月成立后，仅支【zhī】出了81.53万元，用于前期【qī】调研【yán】等基础工作。
然这次【cì】出师【shī】不利，并未打消江苏阳光【guāng】跨界光伏念头。宣告内蒙古项【xiàng】目终【zhōng】止的同【tóng】时，其又宣布【bù】，拟由【yóu】全资子公司【sī】宁夏澄安新能源有限公司【sī】（下称“宁夏澄安”），在【zài】宁夏石【shí】嘴山经开区规【guī】划建【jiàn】设年产10万吨高纯多晶硅项【xiàng】目和年产10GW拉晶切片、10GW电池片和10GW组件【jiàn】项目。
拟先行投资【zī】约50亿元【yuán】，建设年产5万吨高纯多晶硅项目，预计2023上半年【nián】开工建设，建设周【zhōu】期【qī】1.5年，并在投产后【hòu】第二【èr】年【nián】量产【chǎn】。
投资体量瘦【shòu】身不小，可面对上【shàng】述前【qián】车之鉴，市场仍不乏疑问，这回开【kāi】发【fā】的钱够吗？
对此【cǐ】，江苏阳【yáng】光证券【quàn】部人【rén】士曾坦陈【chén】，即便【biàn】逐步投入【rù】，公司依旧会有【yǒu】一定资金压力，大额融【róng】资之后负债【zhài】率可能会有比【bǐ】较大抬【tái】升。“具体的【de】融资方案还【hái】没有，但有一【yī】定规划，比如公司的应收账款【kuǎn】回来会【huì】陆续投进去【qù】，以及像合作方中【zhōng】国恩菲这些【xiē】也会协助我们融资”。
除了资金压力，更核心的是市【shì】场前景【jǐng】。行业【yè】分析【xī】师郭兴表示【shì】，硅料价【jià】格不会持续上涨，江苏【sū】阳光宁【níng】夏项目即便顺利进行，较长的建【jiàn】设周期也【yě】难确保万无一【yī】失，需要警惕未来产【chǎn】能过剩风险【xiǎn】。
从股价【jià】走势看，江苏【sū】阳光的逐梦光伏【fú】故事似【sì】乎也失去【qù】了吸引力。9-21收盘价2.67元，相比9-21的3.1元，累计降超10%。
如何讲好新转型故事，是江苏阳光、新帅陆宇的第四个考题。
4
主业优势仍在、增持坚定信心
蜕变还有多远？
种种而观，走向前台的【de】新帅陆宇担子不轻，如何内提业绩【jì】、外【wài】震股价，讲透老故【gù】事【shì】、讲好新故事，尽快拨开发展迷雾，可【kě】谓时【shí】不【bú】我待、又【yòu】如烹小鲜【xiān】。
好在，创收支柱的精毛纺业务竞争力并未下降。
在【zài】“人【rén】无我有、人有我优【yōu】、人优我特、人特我专”“先人一【yī】步【bù】、快人一拍”的产品【pǐn】创新理念引导下，江苏阳光【guāng】近年【nián】来【lái】始终致力于推动【dòng】产品升【shēng】级。
公司不仅建立【lì】了国家毛纺新材料【liào】工程技术研【yán】究【jiū】中【zhōng】心，还建立了江苏【sū】省工业设计中心等研【yán】发机构【gòu】，完善了技术【shù】创新体系。
公【gōng】开信息显示，江苏阳光【guāng】共承担国家863计划4项、国家科技【jì】支撑计【jì】划【huá】1项、国【guó】家重点【diǎn】研发项目 2项、国家火炬计划【huá】项目16项、国家重点新产品26项、国家重点技术【shù】创新项【xiàng】目7项、国家创新【xīn】能力项【xiàng】目1项【xiàng】。
产品【pǐn】方面，江苏阳光也获奖【jiǎng】无【wú】数。其中，公司主导产品精【jīng】纺呢绒面【miàn】料先后获部优【yōu】产【chǎn】品4只、省优产品20只【zhī】，国【guó】家级【jí】新品3只、省级新品【pǐn】18只。
至【zhì】于光【guāng】伏【fú】新业务，尽【jìn】管耗资巨大、广阔的新能源市场仍让赛道处于爆【bào】发【fā】前夜。
同时，股东【dōng】也【yě】用自身行动向投【tóu】资者传达了【le】信心。9-21至9-21，郁【yù】琴【qín】芬【fēn】共增【zēng】持公司股份1784.0万股，占公司总股本1.0003%。虽是压【yā】哨【shào】完成，毕竟真金白银也算可贵。
没错，信心比黄金更重要【yào】。于危【wēi】机交织【zhī】、转型【xíng】较劲期的江苏阳【yáng】光，更【gèng】显珍贵。
新人新【xīn】气象、新【xīn】年新气【qì】象，新帅陆宇会带【dài】来什么改【gǎi】变【biàn】、江【jiāng】苏阳光蜕变还有多远？
本文为首财原创
原文标题 : 喜迎“新掌门”江苏阳光仍有四个考题
