在内卷【juàn】又充满变数的光伏赛【sài】道上，真【zhēn】正等来“阳光”之前，还有诸多挑战【zhàn】摆在阳光电源面【miàn】前【qián】。
在全球碳中和【hé】的大【dà】背景下【xià】，光伏行【háng】业【yè】成了近两年市场上最闪耀的星。其【qí】中，最吸睛的【de】公司之一，当属阳光电源【yuán】（300274．SZ）。
从2018年开【kāi】始，净【jìng】利润和【hé】估【gū】值的同步提升，令【lìng】阳光电源的市值从150亿一路攀升至【zhì】1800亿，一【yī】时春风【fēng】得意。
但继2021年【nián】业绩【jì】大幅低【dī】于预期后，在今年上半年，阳光【guāng】电【diàn】源的【de】净利润增速，又远远落后于小兄弟锦【jǐn】浪科技（300763．SZ），德业股【gǔ】份（605117．SH）。
就在上个月，还传出投资者对广发基金“坐庄式”抱团的质问。
来源：经济观察报
种种烦心事，才下眉头，又上心头。阳光电源眼下的路又在何方？
01 高价原材料是罪魁祸首
上半年，阳光电【diàn】源实现营【yíng】收122．81亿元【yuán】，同比【bǐ】增长【zhǎng】49．58％；归母净利润9亿【yì】元【yuán】，同比增长【zhǎng】18．95％。
但仔细拆解阳光电源【yuán】的各【gè】项业务【wù】就【jiù】能发现，增收不增利【lì】的现象并不鲜见【jiàn】。
比如，营业收入里【lǐ】占比【bǐ】最高的地面电站【zhàn】和集中【zhōng】式逆变器两块业务【wù】，均拖了后腿【tuǐ】。
公司逆【nì】变器业务毛利率32．51％，同比下降【jiàng】5．64％；而电站【zhàn】投资【zī】开发【fā】业【yè】务的净利润【rùn】率，以半年报的28．77亿收入和9-21公告【gào】的调研【yán】纪要1亿元净利润【rùn】计算，仅【jǐn】为【wéi】3．48％。
追【zhuī】本溯源，造成这一情【qíng】况的【de】“幕后元凶【xiōng】”，主【zhǔ】要是原材料的价格暴涨，尤【yóu】其是硅料。
自2020年7月以来，硅料的供需格局发生了逆转。
硅【guī】料的扩【kuò】产难度大，硅料企业的【de】新建产能【néng】周期长达18个月，如果再算上产【chǎn】能爬坡的时间，正常投产【chǎn】将【jiāng】长达【dá】2年。因此，硅【guī】料的供给【gěi】在短【duǎn】期内没【méi】有办法提上去，根本【běn】不愁卖。
在目前的【de】平价上网阶段【duàn】，电价【jià】是【shì】固定的【de】。上游【yóu】组件【jiàn】的成本太高，电站的收益账算不过来，就【jiù】会放缓【huǎn】建设进度【dù】，以此倒逼上游降价。
可是，今年偏【piān】偏【piān】遇上了欧洲能源危【wēi】机。高昂【áng】电价，使得欧洲建设【shè】新能源的【de】需求十分【fèn】迫切。从前8个月看，欧【ōu】洲的装机总量出现【xiàn】了翻倍增长。突【tū】如其来的【de】增量【liàng】需求【qiú】，大大延缓了产业链的降【jiàng】价过程。
与之同步的是，国内【nèi】硅料价格犹【yóu】如坐上【shàng】了火箭，一路【lù】攀升到【dào】目前的30万元／吨。上游【yóu】的硅料企业赚【zuàn】得盆【pén】满钵满，拿走了整【zhěng】个【gè】行业70％的利润，但苦【kǔ】了中下游的光【guāng】伏制造企业，阳光电源【yuán】也深【shēn】受其【qí】害。
硅料价格高企，如何具体影响阳光电源的净利润？
2022年上【shàng】半【bàn】年，根据【jù】阳光电源9-21接待【dài】投【tóu】资者调研活动信息，其电站投【tóu】资开发的开发【fā】完成3GW，却仅【jǐn】赚了不到1亿利润。
从半【bàn】年报看，由于美【měi】元升【shēng】值【zhí】较快，汇兑【duì】收益都【dōu】有2．25亿。也就是说，阳光电源【yuán】9．42个亿的净利润中【zhōng】，24％的盈利要靠汇率帮忙。
阳光电源的另一个【gè】基本【běn】盘是逆变器。在2015年之后【hòu】，其逆变器【qì】的市场份【fèn】额【é】一直排在全球第一【yī】位。
过去5年【nián】，阳【yáng】光的逆【nì】变器毛利率稳定保持在均值34％，对比同行业【yè】规模较小的【de】两家【jiā】企【qǐ】业——锦浪科技【jì】（300763．SZ）和固【gù】德威（688390．SH），确【què】实有竞【jìng】争优势。
这种优势【shì】，体现在生产端的规模效应、集【jí】中式逆变器独有的技【jì】术壁垒【lěi】，以及【jí】在客户中建立【lì】的口碑。
但上游原材【cái】料不降价，下【xià】游的需求就起【qǐ】不来【lái】。主【zhǔ】营收入以集中式电【diàn】站、逆变器占大【dà】头的【de】阳光电源，受到的冲击远大于其他以【yǐ】出【chū】口为主的逆变【biàn】器公司【sī】。
况【kuàng】且，逆变【biàn】器销往欧洲、美国的毛利率是40％－50％，而在印度、东南【nán】亚和中国国内销【xiāo】售的毛【máo】利率在25％左右。这也【yě】是【shì】阳光电源业绩增速不及同行【háng】的原因。
02 跌价预期带来曙光
不过“好”消息是，硅料的高价，可能要扛不住了。
根据最新行业数据，9月【yuè】多晶硅产量【liàng】7．65万吨，环【huán】比增加24％；预计10月产量在【zài】8－9万吨之间【jiān】。
根据东吴证券【quàn】对多晶硅的排产调研，10月【yuè】和11月【yuè】多晶【jīng】硅的产能【néng】，预计有【yǒu】环比20％以上的提升，到今年【nián】年底，硅【guī】料的【de】产能将达到120万【wàn】吨。
在硅【guī】片【piàn】薄片化的【de】趋势下，目前1万吨硅料【liào】可生产约3．5GW组件，那么120万【wàn】吨硅【guī】料【liào】对应的【de】组件出货量在420GW的水平。
以【yǐ】明年全【quán】球装机预期350GW，1．2的容配比计算【suàn】，硅料用量【liàng】也在130万吨以下，叠加2023年100万吨新【xīn】增产能投【tóu】产，硅料合计【jì】产量【liàng】可【kě】支持全球600GW的装机量，过剩比例超【chāo】20％。
由此可见，硅料价格大幅度下跌已是大概率。
如硅料下跌，下半年全球光伏市场最大的增量，或许在中国。
国内【nèi】的大电站，不具【jù】备开工【gōng】条件就【jiù】不开工【gōng】。在没有补贴的情况下，这些【xiē】地面【miàn】电站当然希【xī】望等价格跌下来后再建设。
根据国家能源局发布《2022年上半年光伏发电建设运行情况》，2022年上半年地【dì】面电站光伏新增装机量【liàng】为11．22GW，大量【liàng】地面电站积【jī】压【yā】未【wèi】进行安装，下半年即便组件单瓦价格跌到2元【yuán】左右（收【shōu】益【yì】率6．5％左右），仍然有【yǒu】不少电站准备启动【dòng】。
若组件价格【gé】继续降到1．9元，大电【diàn】站项目加速【sù】启【qǐ】动，四季【jì】度预【yù】计会有20－30GW的抢【qiǎng】装，而这只是个【gè】开始。
市场曾普【pǔ】遍【biàn】认为，明年是大电站的新元【yuán】年。“风【fēng】、光”大基【jī】地装机【jī】能【néng】够达到100GW水平，今年四季【jì】度的电站盈利，将出现拐【guǎi】点。
不过这个逻辑正在发生变化。
阳光电源目前的地面电【diàn】站，国内单瓦【wǎ】净利不到【dào】0．002元，海外单【dān】瓦净利在【zài】0．002元至0．003元【yuán】。
根据卖【mài】方机【jī】构【gòu】测算，2022年【nián】电站【zhàn】的建设规模大约有2GW－3GW。如果组件【jiàn】价格下【xià】降1毛钱以【yǐ】上，预计2023年新增产能达到【dào】4GW－5GW，按此算下来能【néng】贡献200亿收【shōu】入，收获10亿左右利润。
这和阳光电源今年1个亿的利润相比，就是10倍的增长空间。
阳光电【diàn】源收入的另一部分逆变器业务，今年上【shàng】半年发【fā】货量31GW，占全球总装机【jī】规模【mó】92GW的【de】34％，比去年提升【shēng】1％－2％。其中，国内出【chū】货12GW，出口海外【wài】19GW。逆变器这块业务，表现【xiàn】符合市【shì】场预期。
近两【liǎng】年积【jī】压的地面装机需【xū】求，如能在2023年爆发【fā】，地面电站的集中式逆变【biàn】器需求，也将迎来拐点【diǎn】。
展望今【jīn】年四季度【dù】和明年，随着【zhe】上游原材料的跌价【jià】，阳光电源的集中【zhōng】式逆变器，将【jiāng】呈现出货量高增长。如叠【dié】加地面电站利润“转【zhuǎn】正”，阳光将是【shì】目前光【guāng】伏【fú】行业“全村最【zuì】大的【de】希【xī】望”。
12下一页>
