光伏行业博弈加剧，暂未受波及的银浆，也有隐忧。
上周【zhōu】五的A股市【shì】场，通威股份（600438．SH）以低5分钱的招【zhāo】标价【jià】格进军组件环节的消息，带【dài】崩了赛道股里【lǐ】信仰【yǎng】最强的光伏板块。
这【zhè】让大多数投资者完全想不到。不【bú】像半【bàn】导体板块，有消费电【diàn】子周期见【jiàn】顶及芯片【piàn】价格【gé】大跌的利【lì】空。
也没有锂电池板块排产量环【huán】比下滑及新技【jì】术投产延【yán】后的影响，坐【zuò】拥全球装【zhuāng】机量大幅增【zēng】长、手【shǒu】握出口优势的光伏板块，居然【rán】在产【chǎn】业链“内卷【juàn】”价格战之中轰然【rán】大跌。
盘面上，通威凭借【jiè】硅料【liào】产能的优势进军【jun1】组件【jiàn】环节，并持续大涨逼近【jìn】历史【shǐ】最高点；而【ér】晶澳科技（002459．SZ）、天合光能【néng】（688599．SH）、隆基绿能（601012．SH）、爱旭股份（600732．SH）纷纷大跌的同时，在高位放出了历史级成交额。
未来2－3年，在光伏企业一【yī】体化的过【guò】程【chéng】中，也许【xǔ】仅【jǐn】剩几家【jiā】企业，能占据越来越大的组件【jiàn】市场份额。
或【huò】许分析师在拆解企业【yè】模型【xíng】的过【guò】程中，会【huì】越来【lái】越淡化各个【gè】环节的单W盈利，终究回归到分析目标企业单W组件【jiàn】的【de】成【chéng】本及盈利。
行业博弈加剧，是否存在一片“净土”，既【jì】能【néng】受益于光伏行【háng】业的【de】爆发性【xìng】增长【zhǎng】，又可避免内【nèi】卷价【jià】格战？
目前【qián】看来【lái】，光伏银浆似乎是这样的净土——一【yī】个国产化渗【shèn】透率【lǜ】提升、电【diàn】池【chí】迭【dié】代【dài】材料刚需、且龙头企业着【zhe】手攻克产业链“卡脖子”的【de】环节。
01 银浆国产化浪潮
光伏银浆【jiāng】是整个【gè】产业链当中非常【cháng】重要的一环，已【yǐ】被市场【chǎng】热捧3年已久【jiǔ】。
光伏【fú】面板制成【chéng】后，需要【yào】搭配阳光电源（300274．SZ）、锦浪科技（300763．SZ）、固德威【wēi】（688390．SH）、德业股份【fèn】（605117．SH）的逆【nì】变器＋晶澳科技【jì】、东【dōng】方【fāng】日升【shēng】（300118．SZ）、协鑫集成【chéng】（002506．SZ）的其他组件＋中来股份（300393．SZ）、爱旭股份的电池片配套做成【chéng】一个套装，就可以拿给【gěi】下游使用了。
在这个环节，就需要光伏银浆参与。
光伏银浆由【yóu】高纯度银【yín】粉【fěn】、玻璃氧化物、有机载体【tǐ】组成，主要应【yīng】用【yòng】在硅基光伏电池片【piàn】正面电极和背面电极，收集硅【guī】基【jī】光【guāng】伏【fú】产生的电流。
全球光【guāng】伏银【yín】浆【jiāng】供应商【shāng】，主要有贺利氏、杜邦【bāng】、三星SDI、日【rì】本ELEX、苏【sū】州固【gù】锝（002079．SZ）、帝科股份（300842．SZ）等企业。
由于【yú】国【guó】内银浆【jiāng】产量所占市场份额以及国内【nèi】电池片产量【liàng】占全【quán】球比例的增加，2017年－2021年【nián】全球光伏【fú】银浆每【měi】年供应量逐年递增，2021年达到3520吨。
预计2022年全球光伏银浆供应量仍将进一步提高。
2011年后，国家光伏产业政【zhèng】策扶持力【lì】度【dù】开始【shǐ】增大。银浆作为光伏产业【yè】链重要一【yī】环，其生【shēng】产、供应逐步开【kāi】始国【guó】产化。
2021年国内三大光伏银【yín】浆企业帝【dì】科股份、聚【jù】合股【gǔ】份、晶【jīng】科科技总产能达到2700吨【dūn】，同比增加82％。
银【yín】浆的生产【chǎn】，是将银粉、玻璃粉或树脂、有机相等物质【zhì】进【jìn】行配【pèi】料【liào】，然后放入机械设备【bèi】内混合搅拌、研磨、控【kòng】制研磨【mó】工艺参数，最终过【guò】滤泄出银浆【jiāng】，再进行【háng】产品性【xìng】能【néng】检查、包装【zhuāng】、入库等。
整体而言，由于制【zhì】备【bèi】涉及粉【fěn】末冶金【jīn】、机械加工【gōng】、相图理论、纳米技术、流体力【lì】学等，银浆生【shēng】产的技术壁【bì】垒不低【dī】。
但既然涉及光伏发电，那么银浆的【de】导【dǎo】电性能【néng】就【jiù】决【jué】定了最终成品的质量。作为银浆中导电的核心要素【sù】，银粉【fěn】质量的优【yōu】劣直接影响【xiǎng】电【diàn】极材料的体电阻、接触电阻【zǔ】。
在国产化【huà】浪潮【cháo】当中，国【guó】内【nèi】企业如果想【xiǎng】做到更大更强，向上游进军银粉领域势在必行。
但现实，往往不如期待中那么乐观。
02 自研银粉，扩产激进
银粉【fěn】对于【yú】光伏银浆的重要性不言【yán】而【ér】喻，市【shì】场【chǎng】高度期待国内公司【sī】能否向上游布局。
2021年【nián】，中国【guó】全年进口【kǒu】银粉3240吨，其中日本、美国、韩国分【fèn】别占比【bǐ】91．48％、6．81％、0．86％，超过50％的进【jìn】口量用于生产光【guāng】伏银浆。
虽然同年【nián】中国银粉出口金【jīn】额也【yě】有1600万【wàn】美元，较【jiào】2021年增加113％；但与15．4亿美元【yuán】进口额相比，仍不可同【tóng】日而语【yǔ】。
说到银粉，有一家【jiā】叫做Dowa（同和控股日本有色【sè】金属厂商）的公【gōng】司【sī】不得不提。它是【shì】全【quán】球【qiú】银粉【fěn】的主要供应【yīng】商，占全球光伏银浆用银粉【fěn】50％以上【shàng】的市场份额。其银粉粒【lì】径小、分散性【xìng】和有机物包覆【fù】效果很好，而且【qiě】质量稳定。
美国AMES公司也在银粉市场占有一定市场份额。
国内虽【suī】然也有【yǒu】银粉厂家，如【rú】苏州思美【měi】特、宁波晶【jīng】鑫、苏【sū】州银瑞等，但国产【chǎn】银粉质量仍【réng】与进口银【yín】粉【fěn】存在一定差距，主要差距在于分散性和【hé】有机物包【bāo】覆性。
作为重要的【de】银粉来源，虽然帝科股份公告中的【de】数据显示，其【qí】2020年以后【hòu】向日本Dowa公司【sī】采购【gòu】银粉的比例【lì】有所降低【dī】。但【dàn】实际上，从Dowa供应【yīng】商无【wú】锡【xī】聿丰（贸【mào】易企【qǐ】业）等企业购买而来的银粉【fěn】，溯源地仍是日本Dowa公司。
为何帝科股【gǔ】份会选择【zé】绕道贸【mào】易【yì】商的方式来【lái】购买【mǎi】银粉？大概率是因为这些贸【mào】易【yì】企业【yè】接受商业票据以及银行承兑汇票付款【kuǎn】。
这【zhè】与直接从【cóng】日本【běn】Dowa公【gōng】司购买银粉电汇现金相【xiàng】比，就无须自己【jǐ】贴息【xī】，可【kě】以稍微缓解帝科股份这类光伏银浆企【qǐ】业的现金消耗【hào】压力。
综上【shàng】所【suǒ】述，国产化【huà】替代银【yín】粉【fěn】进口是国内光伏银浆企业【yè】所共同【tóng】面临【lín】的重大问题。针对这个问题【tí】，帝科股份选择了自研，这带来【lái】了更低的【de】直接成本。
此前帝【dì】科股份【fèn】公告【gào】显示，公司拟对外投资建设电子专用材料项目项【xiàng】目地址为东【dōng】营市，计划【huá】总【zǒng】投资约4亿元，包括年产【chǎn】5000吨硝酸【suān】银项目、年产2000吨金属粉项目和年【nián】产【chǎn】200吨电子级浆料项【xiàng】目，项目【mù】将【jiāng】根据情况分【fèn】期实施【shī】。
向上布局银粉【fěn】，也是【shì】光伏银浆【jiāng】企业在竞争【zhēng】环节中必须【xū】做的一步【bù】，投资成本和扩产周期较短带【dài】来的竞争【zhēng】压力。
根据帝科股份、苏州固锝、聚合股份【fèn】的【de】相关公告显示，投资500吨【dūn】－1700吨光伏银【yín】浆产【chǎn】能【néng】所需资【zī】金在1．5亿元－2．7亿元【yuán】之间【jiān】，单吨光伏银【yín】浆生产【chǎn】线投【tóu】资【zī】成本为16万元－53万元。
此外，光伏银浆的建设周期最短1年就可完成。
虽【suī】然帝科股份年【nián】产500吨的光【guāng】伏银浆项目在实【shí】施后19个月可以达到总产能60％，30个【gè】月后完全【quán】达【dá】产，但同业竞争对手聚合【hé】股【gǔ】份的3000吨导电浆料（其中【zhōng】光【guāng】伏银浆【jiāng】1700吨）项目【mù】，建设【shè】周期只有12个月。
这就是光【guāng】伏银浆以及整【zhěng】个【gè】行业被市场经常诟病【bìng】的一个点——产【chǎn】能【néng】方面【miàn】的壁垒确【què】实有限，不管是【shì】之前化工企业转【zhuǎn】头就可以杀进硅料领域【yù】，还是本篇提到【dào】的光伏银浆【jiāng】，快速扩产【chǎn】潮之后难免【miǎn】价格战风险【xiǎn】。
所以在这种情况下，帝【dì】科股【gǔ】份【fèn】以投【tóu】入资金更小的【de】自研方式积极冲击上【shàng】游银粉，看来也是为【wéi】竞争【zhēng】壁垒和利润率。
但自【zì】研的劣势，集【jí】中体现在【zài】良品率【lǜ】及产能【néng】爬坡问题，这【zhè】也是后续要对【duì】帝科股份重点跟踪的地方。
下游电池厂商的【de】需求量以及技术路线，将是【shì】决【jué】定银【yín】浆公司的重要【yào】变量。同时，市场对HIT电池【chí】、TOPCon电【diàn】池的技【jì】术【shù】路线之争【zhēng】与预期差，也【yě】是目前A股光伏赛道重要的波动来源【yuán】。
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