本文系基于公开资料撰写，仅作【zuò】为信息交流【liú】之用【yòng】，不构成任【rèn】何投资建议。作【zuò】者公【gōng】众号：侯兵hoping的投资笔记
9-21笔者全面看多【duō】光伏产业【yè】链后，光伏【fú】板块结束为期半年【nián】的【de】大幅调整势头，出现了趋势性上涨行情。就在【zài】各龙头纪【jì】录高【gāo】位附【fù】近【jìn】震【zhèn】荡整固之际【jì】，市场突发巨大利空传闻影【yǐng】响市场和【hé】投资者心态。
这样的情况在过去【qù】几年已显常见【jiàn】，到【dào】底【dǐ】是“真像【xiàng】”还是“危言耸听”？
9-21市场上一些关于光伏组件大厂停产的消【xiāo】息在【zài】市场迅速传【chuán】播，一度引【yǐn】发周五午后光伏板【bǎn】块的调整【zhěng】。9-21收盘，隆【lóng】基股份下挫2．61％，晶澳科技下挫4．88％，东方日升下挫1．47％。所以鬼故事又来了？
笔者事后查看相关信息：其认为的原因是硅料价格近期上涨，硅片、电池价格跟涨，导致组件环节压力加大，下游组件大厂欲停产施压上游所致。
然而事实确实是如此吗？
某【mǒu】券商研【yán】究所发布《组件排产再【zài】更新的分析》，其认为7月隆基、晶科、天合排产【chǎn】环【huán】比提升，晶【jīng】澳、日升【shēng】、阿特斯等环比持平的判断。否【fǒu】定【dìng】了组件大厂停产的传闻【wén】。
事后相关人士亦联系组件大厂询问情况，均回复生产运营情况正常。
仓促间，笔者【zhě】并不能【néng】完【wán】全掌握7月【yuè】后组件大厂排产突【tū】然有变化的【de】信【xìn】息。但我们可以理性分析一些前因后【hòu】果，以探求事实的【de】真相。毕竟作为二级【jí】市场专业【yè】投【tóu】资者，我们【men】应该从朴【pǔ】素的【de】事实出发做推理，而【ér】不是去听“小道消息”。
我们试【shì】想，在全球【qiú】组件大厂盈利能【néng】力逐步恢复的当下，欧美【měi】市场【chǎng】单【dān】W盈利高涨的【de】背景下，组【zǔ】件大【dà】厂正在积极为扩大市场份【fèn】额而战，因【yīn】为近期硅料价格再【zài】度上行约10％，组【zǔ】件成本提高约3－4％，而会大幅停【tíng】产倒【dǎo】闭上游降价吗？
我觉得不会。
1、全球主要市场光伏组件盈利能力持续保持恢复势头。
特别是美国【guó】关税政策的调整，令全【quán】球市场装机预期继续向上，且单W盈【yíng】利能力【lì】提升明显。在这样的【de】背景下【xià】，我认为光伏组【zǔ】件大【dà】厂没有动力削减排【pái】产【chǎn】而【ér】导致自身【shēn】市场【chǎng】份额有被【bèi】侵蚀的可能。
2、在高硅料价【jià】格及【jí】亏损带来【lái】压力【lì】下，组件大厂前【qián】两年【nián】也未大规模【mó】削减排产。
2020年第四季度和【hé】2021年全年光伏组件【jiàn】环节【jiē】盈【yíng】利【lì】承【chéng】压，但光伏大厂均未明显【xiǎn】主动降【jiàng】低排产，包括隆基【jī】在【zài】内的组件大厂去年第四【sì】季度盈利堪忧，但仍维持【chí】良好出货。
目前光伏【fú】组件价格【gé】与上游同涨同跌，盈利能力保持【chí】相对稳定，市场【chǎng】需求刚【gāng】性，故我认【rèn】为【wéi】不存在【zài】主动大幅削减排产的可能性。
根据北极星太阳能网站我们看到的是组件、电池环节【jiē】与【yǔ】上游出现同步涨价的【de】情况。目【mù】前组件大【dà】厂的【de】策略【luè】基本一致。
3、光伏龙头乱战时代，同步施压的可能性极小。
如果大【dà】家都选择【zé】大幅削减排【pái】产迫【pò】使【shǐ】上游低【dī】头，需要光【guāng】伏【fú】企业联手一致才行。但我们【men】看到目前竞争趋于激烈的光伏龙头【tóu】企业之间暗战不断，统一行动的可【kě】能性极小。
我们看【kàn】到硅料2020年【nián】以前长期【qī】受压隆基与中环【huán】，隆基大举进入光伏【fú】组【zǔ】件【jiàn】环节，形成一体化趋势【shì】之后，下游组件大厂开始与硅片【piàn】巨头中环合作【zuò】对【duì】抗隆基。
伴随一体化趋势的强化，中环强势介入组件环节，另一巨头传闻也【yě】要进【jìn】入组件【jiàn】环节【jiē】。而【ér】硅片新势力的【de】加入【rù】则造【zào】成【chéng】推升硅料的【de】情【qíng】况【kuàng】愈演愈烈。组件大厂向电池和硅片环节【jiē】的进军又【yòu】将固有【yǒu】格局进一步搅乱。行业大发【fā】展时代【dài】，各家【jiā】企业即面临机会又面【miàn】临危【wēi】机，不得【dé】不加【jiā】快脚【jiǎo】步进行垂直一体化运作【zuò】，争夺市场份额。
在有盈利的背景下，难以形成让出市场份额倒闭上游的情况。
4、全球下半年装机展望正面【miàn】，行业将【jiāng】进【jìn】入旺季，削【xuē】减开工【gōng】率不符合逻【luó】辑。
目【mù】前光【guāng】伏产业的出【chū】货量是以硅料定产【chǎn】，而不是需求定产的模式，所【suǒ】以在【zài】这样的背景下，大规模削【xuē】减【jiǎn】组件开工【gōng】亦不符合商业逻【luó】辑。
根据近【jìn】期长江证券研究【jiū】所发布【bù】的分析来看，因美国近期关税政策调整，美国全球装机展望提高6GW。伴【bàn】随欧洲加快光【guāng】伏装【zhuāng】机【jī】的发展，且中国下半年装机【jī】旺季来临【lín】，全球需【xū】求对于供【gòng】给【gěi】来说紧平衡【héng】，市场不【bú】存【cún】在大【dà】幅下调【diào】开工率的可能【néng】性。
我们【men】看到5月组【zǔ】件出口14．28GW，同【tóng】增77％，环增19％，组件出口均价上涨2．54％，显【xiǎn】示高价放量，需求刚【gāng】性且旺盛，印证上述【shù】逻【luó】辑。
综上【shàng】，我认为【wéi】上周五坊间的传【chuán】闻或与事实不符，但仓【cāng】促间【jiān】，也不能完全掌握非常准确的【de】信息来【lái】对此进行抗辩。我们当然希【xī】望对方拿出大【dà】幅停产的事实依据，而不是给出妄加【jiā】猜【cāi】测的“小【xiǎo】纸条【tiáo】”。
之所以周五【wǔ】的传闻令市场广泛【fàn】传【chuán】播，主要【yào】还是因【yīn】为光伏产业链巨头均处于纪录高位附近。在高位区间，任何利【lì】空都【dōu】会被无限放大【dà】而【ér】扰【rǎo】乱【luàn】投资心理。
在过去，市场上传播的虚假传闻在光伏产业链不绝于耳。
如2020年阳光电源启动【dòng】之前，市场多【duō】次传闻【wén】阳光【guāng】电源“财【cái】务造假”以及巨【jù】大“应收账款【kuǎn】”存【cún】在的隐患。2021年初，隆【lóng】基被【bèi】市场多次【cì】传闻其一季度净利润亏损。
……
市场【chǎng】故作【zuò】丑态【tài】的传闻已经不再新鲜。面对扑朔迷离的资本市【shì】场，我们唯有平心静气【qì】看大【dà】趋势以及继续【xù】保持【chí】“独立思考【kǎo】的能【néng】力”：
一【yī】、硅料【liào】价格在后期雪崩下，并不会摧【cuī】毁光伏产业【yè】链上市公司盈利能力。
近期仍有大【dà】V反复强调未来硅料价格“雪崩【bēng】”之后【hòu】，高库存企业将面【miàn】临抛货压【yā】力，且组件价格持【chí】续下行导致【zhì】组件厂【chǎng】高位拿货【huò】面临巨大的亏损压【yā】力。
事【shì】实上，组件大厂都【dōu】在翘首以盼硅【guī】料价格的【de】下行【háng】，边外人士又怎【zěn】么能如此武断认为硅料【liào】价格下行将带来【lái】组【zǔ】件大厂盈【yíng】利能【néng】力的堪忧？
目前光伏产【chǎn】业链巨头都基【jī】本以产定销，库存【cún】压力有限。且组件签单【dān】基【jī】本都是提【tí】前锁定价格【gé】，除非对方短视撕单，否则【zé】硅料成本下【xià】行将【jiāng】导致盈【yíng】利能力【lì】扩大，而【ér】非降低。
在硅片【piàn】环节，某一线巨头【tóu】因为硅料紧缺失【shī】去【qù】一些市【shì】场份额，且没有办法大规模开【kāi】展扩张或者价【jià】格战，如果硅料供给充足，势必【bì】将【jiāng】引发行【háng】业竞争格局的【de】变【biàn】化，存在预期差【chà】。
再者，硅【guī】料供【gòng】给在明年【nián】比较大，但【dàn】需【xū】求将显然再次超出市场预期。我们【men】会发现情况可能亦不【bú】如某些大【dà】V强【qiáng】调的，光伏全行业供给过剩的判断。而他们【men】的判【pàn】断【duàn】甚【shèn】至都没有考虑全球【qiú】装机【jī】与容配比关系【xì】下的实际需求量大小。
所【suǒ】以不要【yào】再说硅料价格“雪崩”将给光伏带来巨大压力的判【pàn】断。假设会发【fā】生，正向效【xiào】应也将明显超过可怜【lián】的库存压力。尤其【qí】是【shì】在当下能源价【jià】格【gé】高涨【zhǎng】的背景之下【xià】。
二、硅片盈利超出市场预期？
硅【guī】片的盈利能力超出市场预期，仍是因为【wéi】火爆【bào】的行业【yè】需求与供给有限的硅料之间的红利。比如说硅料价格高涨【zhǎng】的时【shí】间和【hé】需求超出【chū】了市场预期，所以【yǐ】就【jiù】给他们【men】再多涨一些。但【dàn】并非行业趋势。
未来随着【zhe】硅料供【gòng】给缓解【jiě】，专业化【huà】企业将面临压【yā】力【lì】，巨头之【zhī】间【jiān】重新划分市场份额的趋势将难【nán】以避免。短【duǎn】期看硅片、硅料盈【yíng】利确实超出市【shì】场预期，但我【wǒ】们仍应更加【jiā】关注终端实质的变化，即光伏组件环节，组件市【shì】占【zhàn】率高的【de】企业。
三、电池技术路径未定？
目前IBC、TOPCon及HJT等电池技术路径多家争鸣，行业发展面临难题？
在我看来，多种技术路线均具【jù】备各【gè】自优势，可以差异化发展。而巨头在【zài】多种【zhǒng】技术【shù】路径均有储备，不【bú】应该成为光伏【fú】发展的【de】重【chóng】要瓶颈，差异【yì】化发展【zhǎn】1－2年后应有趋势确立的可【kě】能。
差异化发展并不【bú】是【shì】不【bú】可【kě】能，在当下【xià】需求【qiú】爆发，技术路径未定的情况下，并非你【nǐ】死我活【huó】的争夺，事实上，显【xiǎn】然是巨头占优。
四、光伏投资重回巨头时代？
从今年上【shàng】半年的走势来【lái】看，我们明显看【kàn】到光伏巨头【tóu】隆基股份、通威股份、中环股份等走出强劲走势【shì】，或创出【chū】纪录新高【gāo】或逼近纪【jì】录新高，而与【yǔ】去年三四【sì】线【xiàn】光伏股票领涨【zhǎng】形成【chéng】鲜明【míng】对比。
其实，光伏第二轮牛市【shì】的开【kāi】启【qǐ】，当然是【shì】大资金【jīn】介入巨【jù】头，来博弈EPS的增长，而不是无限制【zhì】估【gū】值提升。所以，重回巨头时代，是我们的理性选【xuǎn】择。
综【zōng】上【shàng】。目【mù】前光【guāng】伏巨头基本【běn】上处于纪录高位【wèi】附近，面临【lín】较大的市场压力和【hé】趋势性机会。在这样的结构【gòu】点【diǎn】，不【bú】论是悲观的【de】声音给【gěi】投资人以“技术洗礼【lǐ】”还是从股价运行趋势【shì】上【shàng】来说，强烈的震荡都无可避免。
我们仍【réng】要坚定理性的力量【liàng】，一【yī】些信息我们无法【fǎ】判断真伪的时候，我们【men】就将眼光放长，格【gé】局【jú】就打【dǎ】开【kāi】了。我【wǒ】们【men】随后发现这些蝇营狗苟的【de】事情，在历【lì】史的长河【hé】中并不值得一提。
原文标题 : 光伏的“鬼故事”又来了？
