中国光伏【fú】十余【yú】年发展，如今至少有【yǒu】67家中国光【guāng】伏企【qǐ】业在【zài】三大资本市场【chǎng】（A股、美【měi】股、港股）上纵横驰骋。据黑鹰光伏统计，67家中国光伏【fú】企业【yè】市值已近万亿。
黑鹰光【guāng】伏团队集中【zhōng】对【duì】42家光伏【fú】上市企【qǐ】业前三季度（部分企业未披露三季度数【shù】据）的【de】主要财务【wù】数据做了【le】统【tǒng】计和分析。包括企业在营收、利润、毛利、负债、货币【bì】资金、现【xiàn】金流【liú】等维度【dù】的数据表现。我们【men】相【xiàng】信，资【zī】本市场上数据是直观和具备说服【fú】力的要素之一。今天，黑鹰光伏就将近【jìn】期统计【jì】分【fèn】析的【de】11大榜单一【yī】一呈现给读【dú】者，相信大【dà】家对中国主流光伏企业【yè】的竞争力会【huì】有整体的判【pàn】断。
闲话少谈，我们先带读者看看各项指标第一名都有谁？
收入第一名： 通威股份 196.13亿元
净利润第一名： 隆基股份 22.41亿元
收入增幅第一名： 中来股份 190.73%
利润增幅第一名： 阳光电源 152.93%
毛利率第一名： 华北高速 56.25%
净利率第一名： 华北高速 39.17%
负债率最高： 阿特斯 83.61%
货币资金第一名： 东旭蓝天 83.49亿元
接下来，黑鹰光伏带大家一同分析42家企业各项指标：
一、前三季营收及增幅榜
据黑鹰光伏统计【jì】，前三季度42家光伏企【qǐ】业【yè】合计实【shí】现营业收【shōu】入2015亿【yì】元，前三【sān】季度共有6家营【yíng】收【shōu】突破“百亿级”，收入榜前三强【qiáng】分【fèn】别为通威股份【fèn】、正泰电器和阿特斯太阳能，三【sān】者收入都在150亿之【zhī】上，实力【lì】远【yuǎn】超其他对手。
从榜单中【zhōng】，大家可以看【kàn】到行业“寡【guǎ】头之势”愈发明显。榜单前十名【míng】整体营业收入合【hé】计达1165.76亿【yì】元【yuán】，是榜单后十名的16.3倍【bèi】。
42家企业前三季度收入榜
“天下武【wǔ】功，唯快不破【pò】。”速度是打破现有格【gé】局的最有力的手段之一。前三季度中，中【zhōng】来股份、东【dōng】旭蓝天、阳【yáng】光电源收入【rù】增【zēng】幅都在100%以上，这股“冲势【shì】”谁【shuí】敢小视？更为难得【dé】的是【shì】，增幅榜前十名，速【sù】度都在40%以上，谁若能保持【chí】这股“势【shì】”，谁就有可能成【chéng】为未【wèi】来行业内的一匹【pǐ】黑马。
而榜单后八【bā】名的企业收入【rù】出现负增长需引【yǐn】起【qǐ】企业决【jué】策者警惕，在【zài】行业“寡头之势”渐成之际，这【zhè】些企【qǐ】业若不能尽快止住这【zhè】股“颓势”，未来恐有出局之危【wēi】。
42家企业前三季度收入增幅榜
二、前三季度净利润及增幅榜
净【jìng】利润一般来【lái】说是企业市【shì】值最有【yǒu】力【lì】的支撑，也【yě】是过往时间内其【qí】实力高低最直接的体现【xiàn】方式之一。
隆基【jī】股份凭借着强悍的成本控【kòng】制能力，成功登【dēng】顶【dǐng】三季度【dù】净利润榜【bǎng】第一名，其【qí】控制成本的手段值得我们学习和借鉴。榜单二、三【sān】名分别为正泰电器【qì】、通威股【gǔ】份，三者【zhě】是榜单中净利润【rùn】仅有【yǒu】的【de】达到“10亿【yì】级”的企业，优势极为明显。
40家企业前三季度净利润榜
前三季度，24家企业归属母【mǔ】公司股东的【de】净利润增幅都在两【liǎng】位数以上【shàng】，其【qí】中5家增幅更是达100%，这个成绩单在【zài】整个资本市场【chǎng】还是颇为靓【liàng】丽【lì】的。
但是，像韩华新能源、阿【ā】特【tè】斯太阳【yáng】能【néng】、协鑫集成、航天【tiān】机电等光伏巨头净【jìng】利润的大幅下滑也许【xǔ】引起我们【men】的警惕，个中原因还有待我们进一步分析。
40家企业前三季度净利润增幅榜
三： 前三季度毛利率、净利润榜
销售毛【máo】利率是【shì】衡量公【gōng】司产品盈利能力的最核【hé】心指标，简单【dān】有效。毛利【lì】率【lǜ】越高【gāo】说明企业产【chǎn】品具有一【yī】定的技术壁垒，具有【yǒu】强的竞争力，在行业产【chǎn】业链中具有【yǒu】较大的话语权【quán】；尤【yóu】其【qí】是企业在参与招标【biāo】时，高毛利率也【yě】就意味着企业招标价格有更多的腾挪调【diào】整空【kōng】间，这将【jiāng】是其【qí】竞标的一【yī】大杀手锏。
40家企业前三季度毛利率榜
不过，产品【pǐn】毛利率最高的公司并不代表企业盈利能力最【zuì】强【qiáng】，一般【bān】来说【shuō】，净利【lì】润率才能【néng】证明企业【yè】终极盈利能力。我们都知道一家企业成本除【chú】了产品成【chéng】本外，还有管理费用【yòng】、销【xiāo】售费用【yòng】、财【cái】务费用等其他经营成本，即便企业产品盈利能力很【hěn】强，如果其【qí】他【tā】成本管理能力较弱的话【huà】，其自【zì】身盈利【lì】能【néng】力也【yě】会变【biàn】弱，这会导致“一【yī】流的产品、二【èr】流的管理”尴【gān】尬现象出现。
40家企业前三季度净利润率榜
四： 前三季度现金流攻守榜
足球【qiú】世界里有【yǒu】一句谚语：进【jìn】攻【gōng】赢【yíng】比赛，防守赢【yíng】冠【guàn】军。经历过折【shé】戟沉沙的史玉柱说：10几年【nián】前【qián】的民营企业，现【xiàn】在还活着的不到20%。主要问题其实不是【shì】管理【lǐ】不善，而是财务危机——投资【zī】失误导致资金紧【jǐn】张，最后资金链断裂。他【tā】常挂在嘴边的一句话是，企【qǐ】业最【zuì】怕【pà】在现金流【liú】上【shàng】出【chū】问题，企业亏损不一【yī】定会【huì】破产，但【dàn】现金流一断企业【yè】就会完蛋。
我们通过分析企业现金流的流向、流速发现，其“攻守之道”就在其中。首先我们先来大家看一下，前三季度谁攻势最凶？谁最“保守”？
38家企业前三季度投资榜
投资【zī】现金流为负说明企业【yè】这期间对外投资较大，其可【kě】能认为目前是【shì】较好的出击时间，借【jiè】此扩张产能【néng】，增加【jiā】自【zì】身市场【chǎng】份额。从榜单中，我们可【kě】以【yǐ】发【fā】现，通【tōng】威股份、中环股份、隆基股份前【qián】三【sān】季度净投入最大【dà】，都在30亿级以上。榜单【dān】前十名的对【duì】外净投【tóu】资额都在【zài】10亿元以上【shàng】，这【zhè】些公司的市场动作值得我们重点关注。
说起投资，就绕不【bú】开融资【zī】。众多【duō】企业【yè】玩【wán】命抢滩资本市场【chǎng】一大【dà】主因，就是垂涎资本市场强悍的融【róng】资功能，企业一旦【dàn】登陆资本【běn】市场可以通过非【fēi】公开发行股【gǔ】票、债券等方式得到【dào】极其【qí】便宜、充足【zú】的【de】资金，这样企业才【cái】能全力开动投【tóu】资引擎在各领域【yù】跑马圈地，抢【qiǎng】占高地。
接下来我们看一下，谁是前三季度最牛融资客。
38家企业前三季度筹资榜
融资榜前三名分别为正泰【tài】电【diàn】器、中环股份【fèn】和东旭蓝【lán】天，这三【sān】家企【qǐ】业【yè】筹资现金流净额都在30亿【yì】元以【yǐ】上，堪称前三季度【dù】最牛融【róng】资客。
但是，黑鹰团队善【shàn】意【yì】的提醒企业家在进攻时还需要【yào】时时思考一【yī】个【gè】问题：“如【rú】果【guǒ】外部资本资源突然变得【dé】稀缺或者【zhě】及其昂贵时，公司【sī】能够【gòu】从内部筹集到所【suǒ】需要的资金吗？”
这不是我们危言【yán】耸听，当大【dà】的经济环【huán】境不景气的情况下，商业领域【yù】偶尔也会出现“信用紧缩”时期，在这【zhè】种情况下【xià】，企业在任何价格（高【gāo】利息）下【xià】都得【dé】不【bú】到外部融资；这【zhè】时，投【tóu】资者【zhě】也多会【huì】选择持【chí】币观【guān】望，公司无论是非公【gōng】开发行、发行【háng】债券等手段都将“失效”。
如果这时公司的资【zī】金紧张变得【dé】极【jí】为【wéi】严重，这不只是【shì】会影响企业扩【kuò】张速度【dù】，这可能会迫【pò】使企业做出比较极【jí】端的措施，比如【rú】急【jí】剧减少、停止或拖欠利息支付，甚至公司必须出【chū】售核心资产来产生现【xiàn】金【jīn】。
所以，客观的说，经营现金流才是企业最可靠的生命引擎，有【yǒu】权【quán】威分析人士曾分【fèn】析过国际【jì】零售商巨【jù】擘沃尔玛，称“能够通过经【jīng】营现【xiàn】金【jīn】流来满足【zú】大【dà】部分的扩张资金需求是沃尔玛的一个重大优势【shì】。”
我们先来看一下，这些企业经营现金流情况。
38家企业前三季度经营现金流榜
据黑鹰光【guāng】伏统计，上述企业能【néng】够【gòu】符【fú】合“通过经【jīng】营现金流来【lái】满足扩【kuò】张资金（净对外投资额【é】在亿【yì】元以上）”的企业只【zhī】有南玻A，正泰电器、华北高速3家公司，这说明行业内大多数公司投资策略都较为激进。
黑鹰【yīng】光【guāng】伏希望经营【yíng】现金流【liú】为负【fù】的11家企业对此予以高度重【chóng】视，建议适当【dāng】调整经营策略，提【tí】升现金流掌控【kòng】力，以【yǐ】防未来可能出现的现金流危【wēi】机。
五、前三季度资产负债率榜
负【fù】债对企业来说是【shì】一把双刃剑！在行业景气度较高或【huò】者黎【lí】明之际，合【hé】理【lǐ】的扩大负债可以让企业在资金杠杆的作用下，快速扩张、并【bìng】购【gòu】，在激【jī】烈的市【shì】场斗争【zhēng】中，这有【yǒu】利于企业抢得先【xiān】机【jī】；但【dàn】是【shì】，如果企业在市场不景气或【huò】是黎【lí】明前夕，判断出现失误，选【xuǎn】择以负债激增为代价，极限扩张，最终可【kě】能导致企业现【xiàn】金【jīn】流枯竭，而倒在黎明【míng】前夜【yè】，这类故事【shì】在企【qǐ】业发展【zhǎn】史上比【bǐ】比皆是。
仅从财务【wù】角度分【fèn】析，下列榜单中排【pái】名【míng】越【yuè】高（尤其在平均【jun1】水平线以上的【de】）企业，越面临【lín】较【jiào】大的偿债风险，企业越可能出现现金流危机，希望企【qǐ】业【yè】决策【cè】层同样予以【yǐ】重视。
40家企业三季度资产负债率榜
黑鹰光伏团队建议：负【fù】债率【lǜ】较【jiào】高【gāo】的【de】企业应当有【yǒu】意识的降低资产【chǎn】负债率，优化负债结【jié】构，以【yǐ】防企业出现【xiàn】现金流危机【jī】；而负债【zhài】率较低的企业则有【yǒu】更【gèng】多的操作空间，建议适当扩大自身资产【chǎn】负债率，用以扩大生产规模或【huò】并购“小而【ér】美”光伏【fú】公【gōng】司，在寡头市场【chǎng】还未真正形成【chéng】之际，果【guǒ】断出击，这可能有助于【yú】其抢【qiǎng】下更多的市场份额，为自【zì】身崛【jué】起赢得一些时【shí】间。
六、前三季度企业货币资金榜
巴菲特说过，现金【jīn】是氧气，99%的时间你不会注【zhù】意到它，但【dàn】一旦没有后果会【huì】很严重【chóng】，因此，伯克【kè】希尔【ěr】将永远保留手头200亿美元现金的流【liú】动性，从【cóng】不【bú】指【zhǐ】望银行或其【qí】他任【rèn】何人。
我们认为【wéi】，企业手里握有【yǒu】足【zú】够的现金，才能掌握主动权，这样决策才能顺利【lì】的实施。尤其是【shì】，在行【háng】业“寒冬”期，手里【lǐ】是否有【yǒu】足够的现【xiàn】金，事关企业生死。
接下来，我们看一下，42家光伏企业谁最“富”？谁最“穷”？
40家企业前三季度货币资金榜
（黑鹰光【guāng】伏声【shēng】明：以上内容【róng】仅【jǐn】是黑鹰光伏数据分析，不【bú】作为投资建议，投资【zī】者风险自担。）
资本市场的历【lì】史从根本上【shàng】来讲【jiǎng】就是光伏企【qǐ】业家创造历史【shǐ】的【de】过程【chéng】。只有通过细节式【shì】的历史素【sù】描【miáo】，才可能让时空还【hái】原到它应有的错综【zōng】复杂和莫测之中【zhōng】，让人的智【zhì】慧【huì】光芒和魅力【lì】，以及他的自私、愚昧和错误，被日后的人们认【rèn】真地记【jì】录和阅【yuè】读。黑鹰光【guāng】伏将持续关注光伏产业及资本市场核心玩家的产【chǎn】业谋【móu】局和资本故事，并关注【zhù】光【guāng】伏【fú】商业文明的【de】持续进程【chéng】。
文 | 黑鹰光伏 王亮
