并网组串式逆变器和【hé】储能【néng】组串式逆变器虽然仅差【chà】两字，但其间技术差【chà】异才【cái】是【shì】光伏发电的核心痛点，也是市场愿意给上市公司更高估值的原因。
近期，A股【gǔ】整体在板块【kuài】和概念的轮动【dòng】上面出现加速现象，但【dàn】“碳中和【hé】”大【dà】方向下，即使【shǐ】估值已经偏【piān】高，从【cóng】电动车产业链到风【fēng】电、光伏板【bǎn】块再到【dào】电【diàn】化学储能，“新能源”相关细分产业链依然是热【rè】点。
锦浪科技（300763．SZ）作为国【guó】内逆变器厂商的【de】TOP 3，近期的二级【jí】市场表现堪【kān】称【chēng】亮眼，公司股价在9-21后触底反弹【dàn】，在9-21再【zài】次触底，两连阳后跳【tiào】空放量大涨，截【jié】止9-21，公司股价在【zài】23个交易【yì】日中【zhōng】累计上涨【zhǎng】超过75％，盘中股【gǔ】价达到创历史新【xīn】高的254元／股，PE（TTM）达到惊人的【de】163倍【bèi】。
公司在【zài】9-21发布【bù】的投资关【guān】系活动记【jì】录表上【shàng】明确指出公【gōng】司【sī】的【de】产销【xiāo】情况非常好，公司盈利能力会显著提升，“戴维斯双击”让市场对公司半年报业绩产生更高【gāo】的预期，股价【jià】也因此【cǐ】表现强势。
01分布式光伏发展进入快车道
德国暂时放弃2035年【nián】碳中和目【mù】标【biāo】、美国近50年首次大规模【mó】释放战略【luè】石油储备，一系列【liè】事件【jiàn】表明【míng】俄乌冲【chōng】突本身已经不再是“局【jú】部【bù】地缘冲【chōng】突”，冲突产生的“后遗症”无疑【yí】将对整个世界的能源【yuán】结构产生不可估量的【de】影响。
不夸张的说，目前已经影响到欧美的能源安全。
而【ér】为了维持国内经【jīng】济【jì】稳定，保证能源供【gòng】给将是关键，新能源“远水【shuǐ】不解【jiě】近渴”，重启化石能源必然是【shì】短期趋势，这也将【jiāng】对光【guāng】伏、风【fēng】电发展造成一定阻碍。
光【guāng】伏发电是【shì】目前新能源板块发展的“种子选手”，也是资【zī】本市场极【jí】其关注的核心赛道之一【yī】，即使前期随着【zhe】光伏板块的估【gū】值过高而整【zhěng】体大幅【fú】回调，但随着行业景气度的【de】持续高【gāo】涨【zhǎng】，产【chǎn】业链中【zhōng】的各种细【xì】分龙头【tóu】或是相关概【gài】念也【yě】是【shì】不断被市场挖掘【jué】。目【mù】前来看，光伏板块的核心炒【chǎo】作逻辑出现产业链下移的趋势，以及国产光伏产品的【de】出海预期。
目前的光伏发电形式主要【yào】分【fèn】为两种：一种是集中式【shì】光伏，安【ān】装在光照较强的戈壁【bì】和沙【shā】漠，发电直接并入国【guó】家【jiā】电【diàn】网，接入高压【yā】输电系统供给远距离负荷；另一种是分布【bù】式光伏【fú】，由于【yú】用电【diàn】定【dìng】价不同，这种在海外比较流【liú】行【háng】，主要是将光伏【fú】安【ān】装在屋顶，用于补充当地及【jí】附近的居民需求。相对于【yú】集中【zhōng】式光伏【fú】，分布式光【guāng】伏【fú】投【tóu】资小、建设快、占地面积小、灵活性较高，被认为是未来光伏发展的主要方【fāng】向。
02大幅扩产难掩高估现实
锦浪【làng】科技主业是生【shēng】产【chǎn】研发光伏发电系统中的核心设备组串【chuàn】式逆变器【qì】，同【tóng】时也是国【guó】内【nèi】首家以组串式逆变器为主业的上市企业，可以说是光伏设备【bèi】板块细【xì】分【fèn】组串式逆变器的全球【qiú】龙【lóng】头，也是全球第一家获得第【dì】三方【fāng】权威机构PVEL的【de】可靠性【xìng】测试报【bào】告的逆变器企业【yè】。
组串式逆变器由于工作功率相对较小，适用于规模较小的地面光伏、屋顶光伏发【fā】电系统即分布式光伏，而目前来看，分布式光伏大概率【lǜ】是全球光【guāng】伏【fú】发展的主【zhǔ】要方向。根据【jù】数据统计，2022年【nián】欧洲【zhōu】分【fèn】布【bù】式光伏【fú】占比或提升至【zhì】70－80％，海外光伏【fú】产【chǎn】业先一步进入分布【bù】式光伏；而国内正在处于【yú】扩张【zhāng】期，2021年我国分布式光【guāng】伏新增装机容量【liàng】29．28GW，占【zhàn】光伏新【xīn】增装机容量的【de】53．4％，这也是分布式光伏首次突破50％，超过集【jí】中式光【guāng】伏新增【zēng】装机容量【liàng】；其中，户用分布式【shì】光伏新增装机容量达21．6GW，占分布式光伏【fú】新增装机容量的【de】73．8％，继【jì】2020年首次超过10GW后，再创历史新高。
锦浪科技【jì】不久前也发布【bù】了今【jīn】年上【shàng】半年的【de】业绩预告，预计公司上半【bàn】年归母净利可【kě】以达到为3．9亿元－4．1亿【yì】元，同【tóng】比【bǐ】增长63．77％至72．17％；扣非归母净【jìng】利3．56亿元至3．76亿元，同比增长75．65％至85．54％。业绩增长表面看【kàn】是由【yóu】于国际能源紧张【zhāng】带动了海外【wài】分布式光伏市场的【de】火爆，对【duì】组串式逆【nì】变器的【de】需求迎来高增长，截止2022年6月【yuè】底，公司【sī】逆变【biàn】器产能【néng】为年产37万【wàn】台，产【chǎn】能利用率处于较高水平，在建产【chǎn】能40万台。
但拆【chāi】分公【gōng】司近三【sān】年按地区业绩来看，国外业【yè】务增长实际上已然【rán】呈【chéng】现放缓趋势【shì】，从数据来看，2020年海外【wài】营【yíng】收【shōu】增速是最【zuì】快的，可以达【dá】到77％，2021年增速放缓至42％；从毛利【lì】率方【fāng】面也能【néng】看出，竞争加剧【jù】和市场饱和一般会使得毛利率出现下滑，而从2019年44．74％的毛利率下降至33．84％一【yī】定程度上也能反【fǎn】映出海外光伏【fú】市场的【de】发【fā】展红利正在【zài】退去。
数据来源：choice
同样的逻辑，从锦【jǐn】浪科技国内的业务营收增速和毛【máo】利率【lǜ】变化【huà】可以反映出，短期国内【nèi】分布式光伏将迎来【lái】一段“黄【huáng】金时【shí】期”。
虽然锦【jǐn】浪科【kē】技近期反弹趋【qū】势【shì】较【jiào】强，涨势喜人，但光伏【fú】产业链【liàn】中162倍的市盈率【lǜ】也着实有【yǒu】些高。分析【xī】上一轮2021年8月前的翻【fān】倍行【háng】情，主要还是对2021年业绩爆发的预期，公司并网逆变器【qì】增长【zhǎng】43％。
但随【suí】着【zhe】全球【qiú】储能市场的超高景气度【dù】，推【tuī】测市场更多【duō】是对公司储能端产能的预期，毕竟从利润率【lǜ】来看，储【chǔ】能【néng】逆变【biàn】器由于技术含【hán】量【liàng】更高，价值也比组串【chuàn】逆【nì】变器【qì】高出1．5－2倍，盈利【lì】能【néng】力更【gèng】是优于并网逆变器；公司2020年到2021年【nián】储能逆变【biàn】器的【de】出货【huò】量【liàng】从5000台暴【bào】涨至3万台，出货量【liàng】翻6倍，营收上涨376％，但实际上储能逆变器的营收占比仅5％，规模尚未形成。
数据来源：公司公告
进而推测本轮反【fǎn】弹【dàn】创新高的核【hé】心逻辑【jí】则大【dà】概率由于2022年公司加快产能扩张，但根据【jù】公司最新定增方案【àn】中“95万台【tái】组串【chuàn】式逆变器”来看，会有多少储能【néng】组串式【shì】逆变【biàn】器【qì】的【de】产能呢？
看【kàn】历史扩产【chǎn】情况【kuàng】，公【gōng】司2019年和2020年曾两次增发扩产，2019年12万台分布【bù】式组串并网逆变器【qì】产能已【yǐ】经在2021年达产【chǎn】，但是重点是2020年扩建的年产40万台组串式并网及储能【néng】逆变器项目【mù】（其中储能【néng】逆变器10万台）尚【shàng】未达产【chǎn】。换【huàn】言之，10万【wàn】台的【de】储能组串【chuàn】式逆【nì】变【biàn】器产能并没有真正释放，大【dà】胆推测本次【cì】95万台还是以分布式【shì】光伏逆变器为主，而且从产能利用率【lǜ】来看【kàn】，虽【suī】然市场需【xū】求较大，但公司组串【chuàn】式逆变器产【chǎn】能依然不【bú】足。
事实上，并网【wǎng】组【zǔ】串式逆变器和储能组串式逆【nì】变器虽【suī】然仅差【chà】两字，但其【qí】间【jiān】技术差【chà】异才是光伏【fú】发电的核【hé】心【xīn】痛点【diǎn】，也是市场愿意给上市【shì】公司更【gèng】高估值的原因。简言之，相【xiàng】比【bǐ】于光【guāng】伏【fú】设备的【de】估值，目前锦浪科技的储能板【bǎn】块若仍在“襁褓”中，即使根【gēn】据2022年预期业绩，90－100倍的市盈率也仍然是有些高估。
本文作者 ｜ 刘超然
来源 ｜ 英才杂志
原文标题 : 锦浪科技高估值背后，储能业务却尚在襁褓
