高品质【zhì】单晶硅料【liào】价格【gé】维持在95元一线【xiàn】的【de】位置很难再降低;而低品质的【de】硅料价格已经低至【zhì】75元/kg，两【liǎng】者的价格差【chà】拉大到了20元的水平。之所以出现这样【yàng】的现象是【shì】因为：
1、海外一【yī】直【zhí】以来是供应高【gāo】品质硅料的主力军，韩国OCI和德国瓦克每【měi】年要向国内【nèi】供应10万吨的高品质硅料【liào】。
国内可以供应高品质硅料的企业只有【yǒu】4家，合计供应【yīng】能【néng】力【lì】仅为7万【wàn】吨。考虑了关税【shuì】、双反税和【hé】增值【zhí】税以后，95元就是韩国OCI的【de】现金成本的位置，所【suǒ】以对于【yú】高【gāo】品质【zhì】硅料【liào】95元就是底部，因为一旦低于此价【jià】格，就会有高达10万【wàn】吨【dūn】的高品质的【de】产能退出。
即便考虑到国内【nèi】即将释放【fàng】的高达15万【wàn】吨的硅料【liào】产能(高品质的占比可以做到70%，所以对应高【gāo】品质【zhì】的产量为15*0.7=10.5万吨)，也仅是刚够替代海外硅料产能。要想妄求高品质【zhì】硅料【liào】价格跌【diē】倒95元以【yǐ】下【xià】，有效产能【néng】还【hái】是【shì】不足。
二 龙头公司的破产将会引发行业的系统性危机
最【zuì】近有【yǒu】一个现象值得注【zhù】意，部分光伏龙头企业的摘取收益率飙【biāo】升，部【bù】分公司债【zhài】券收益率来到了【le】20%+的【de】高水平，说明投【tóu】资人在光伏【fú】板块【kuài】公司【sī】债【zhài】务违约的问题。而且投【tóu】资人的担忧【yōu】不【bú】无道理【lǐ】，之前我们就有以A公司为例分析【xī】当前部分光伏公司所面临【lín】的困境以及困【kùn】境背后的【de】原因。
一【yī】边【biān】是即将【jiāng】到期的【de】巨【jù】额【é】债务，另一边是不断失血的主营业【yè】务，还有一边【biān】是被淘汰的设备【bèi】和【hé】产能。前文提【tí】到过，光伏行【háng】业周期中【zhōng】，总会有【yǒu】一些曾经的龙头公司【sī】倒下，而行业龙【lóng】头公司【sī】的倒下会把风险扩散【sàn】出来引发光伏业的系【xì】统性危机，危机扩散的【de】路径【jìng】大致为：
1、那些大【dà】量债【zhài】务到期【qī】，没有现金【jīn】流入能【néng】力的公司率先爆发债务【wù】危机，出现给付困难的现象。
2、作为【wéi】行【háng】业大型【xíng】公司【sī】的债务【wù】危机会迅速【sù】把风险向与自己有合作【zuò】关【guān】系的上下游企业扩散。
3、龙头公司对银行贷款出【chū】现违【wéi】约并且【qiě】抬高银【yín】行业对光【guāng】伏【fú】业贷款【kuǎn】的整体坏账率，致【zhì】使银行对光伏制造业不分【fèn】青红皂白地全面【miàn】收紧贷款【kuǎn】额度。就【jiù】是说：部分公司的债务危机【jī】会导致其他企业也会出现【xiàn】融【róng】资【zī】困难的现【xiàn】象【xiàng】。由于【yú】银【yín】行贷款计划是年初制定的，一旦【dàn】收紧贷款额度，信心恢复需要较长时【shí】间【jiān】。
4、光伏制造业【yè】企业抛售电站自产;遭遇债务【wù】危机【jī】时，债权人会想到抛【pāo】售电站获得【dé】现金【jīn】流以偿还债务，当被迫出售电站【zhàn】时，又恰逢行业情绪的低【dī】谷，所以电站出售价格【gé】势必【bì】不理【lǐ】想，电【diàn】站自产【chǎn】多【duō】属于高【gāo】负债自产(电站自产【chǎn】负【fù】债率动辄80%)同时【shí】国【guó】内约三分之二的光伏电【diàn】站补贴并没有【yǒu】到位(现金流不理想)，在【zài】抛【pāo】售【shòu】电站时只要打八【bā】折，净资产【chǎn】就会被【bèi】归零。行【háng】业内持有大量光伏电站的【de】制造业企业不在少数。电站资产【chǎn】打折出售会使【shǐ】得【dé】电【diàn】站拥有方【fāng】严重受伤。
由【yóu】于【yú】从3月【yuè】份开始，光伏玻璃的重要【yào】原【yuán】材料纯碱的【de】价格和重油的价格【gé】一直在【zài】上涨(从3月的1698元【yuán】上涨到2046元)，而光伏玻璃的【de】价【jià】格则从【cóng】2月份的高点的【de】31元/㎡下滑到【dào】了现【xiàn】在【zài】的22元/㎡，两端挤压的过程【chéng】中，光伏玻璃的行业毛利率【lǜ】大幅下滑。这个过程中以信义光能为代表的【de】一线【xiàn】厂商的毛利【lì】润受到【dào】了挑战，信义光能的毛利率从三月【yuè】份的38.5%下【xià】滑【huá】到了现【xiàn】在的12.1%(依据成本模型的【de】推算数据，不保【bǎo】证准确)。
与【yǔ】此同时，光伏背板的价格从年初到现在基本维【wéi】持不变，这并非因为这一产业【yè】环【huán】节供给格局好【hǎo】，定价能力强【qiáng】，而是【shì】因【yīn】为原油价格【gé】上涨，产品【pǐn】价格受到【dào】了【le】成【chéng】本端【duān】的支撑。而就相关公司而【ér】言，利润则同样也是受损不少【shǎo】。
在光伏玻【bō】璃价格大幅下滑的【de】同时光伏【fú】背板价格基本【běn】维持不【bú】变，先前掣肘双【shuāng】面/双玻组【zǔ】件大规模【mó】普及的成本端因素发生了较大变化，如【rú】果【guǒ】这样【yàng】的价格持续下去，会【huì】加速【sù】双玻、双【shuāng】面组件的【de】普及。而高效电池的普及也【yě】会加速双面电池技术的普及(Perc电池的激光开槽技术使【shǐ】得其更【gèng】适合【hé】于双面发电【diàn】)。对【duì】于光伏玻【bō】璃【lí】行业而言，由于供给格局清晰(这【zhè】一【yī】轮【lún】周期结束后两家龙头公司的【de】市场占有率会进一【yī】步提升到60%+)，进【jìn】入壁垒高，且得【dé】益于双玻和双面的普及，未来【lái】行业需【xū】求增速【sù】有快于行业平均增【zēng】速【sù】的可能性。仍然是一个值【zhí】得重点关注研究【jiū】的光【guāng】伏子领域。站在周【zhōu】期视角：光伏玻璃【lí】这个产业环节【jiē】，2019~2020年【nián】间存在价量同升的行业【yè】机会。
四 2018年中国光伏装机量会接近40GW，
全球光伏装机量历史上首次下滑
序号1：既成【chéng】事实，根【gēn】据国家能源局统【tǒng】计，2018年前五个【gè】月装【zhuāng】机量达到15.18GW，比去年同期多投产3.49GW，当然这其中有【yǒu】一部分原因【yīn】是【shì】1~2月统计信息【xī】滞后【hòu】引起【qǐ】的。
序号2：由于去年【nián】有指标的地【dì】面电站【zhàn】继续【xù】执行先【xiān】前的630政策而不受531影响，这部分预估未并【bìng】网容量6吉瓦左右，再加上很多已【yǐ】经接近完【wán】工的工【gōng】商业屋顶分布式【shì】项目陆续并网，预计6月的安【ān】装量【liàng】还会处【chù】于较【jiào】高的水平，毛估估会【huì】达到8GW。
序号3：领跑【pǎo】者上半年几【jǐ】无并【bìng】网，并网时【shí】间点主要会【huì】集中在下半【bàn】年。领跑者指标管理清晰，数量明确，下【xià】半年会新增【zēng】5GW的光【guāng】伏装机。
序号4：国【guó】家在2018年4月份才下发4.2GW的扶贫项目指标。考虑【lǜ】到扶贫项目【mù】补贴【tiē】不下【xià】调，所以我预【yù】判【pàn】大【dà】部分扶【fú】贫项目不会着急抢在上半年安装【zhuāng】，而会等待下半【bàn】年更便宜的组件价【jià】格，结论就是【shì】扶贫项目大部分并未并【bìng】网，下半年至【zhì】少会有【yǒu】3.8GW的扶贫【pín】装机。
序号5：全国有上海【hǎi】、北京、重庆等【děng】七个地区不【bú】限【xiàn】项目指标，而且还有一些特高压电网配套项【xiàng】目，这些项【xiàng】目总【zǒng】量预【yù】估接近2GW。
序号6：国家在考虑给户用分布式下发额外1GW的【de】指标，主要目的是让国内千百万的【de】分布式经销商有【yǒu】活干、有饭吃。让好【hǎo】不容【róng】易才建立起来【lái】的分布【bù】式渠道【dào】能存活下去。但我认为对于【yú】几十【shí】万的【de】从【cóng】业人员，这点【diǎn】指标杯水【shuǐ】车薪。
序号7：统计下来，目前全国有超过【guò】20GW已经备案但是并【bìng】未并网【wǎng】装机【jī】的分布式项目。而这其中有相当的部分已经开工建【jiàn】设，甚至【zhì】部分项目工程进度已【yǐ】经接【jiē】近完工的水平。我了解下来，部分企【qǐ】业【yè】会选择继续把手【shǒu】中【zhōng】的项目干完【wán】，以等【děng】待明【míng】年的【de】分布式指标。此部分【fèn】保守估计会多达【dá】5GW，不排【pái】除更【gèng】多的可【kě】能性。(此处要特【tè】意【yì】提示产业风险【xiǎn】：由【yóu】于今年已经备【bèi】案【àn】的部分分布式电站会继续完【wán】成【chéng】安装【zhuāng】，很大程度上意味着明年下【xià】发【fā】的分布式指标会【huì】在今年被用掉，结论是：中【zhōng】国市场【chǎng】下半年【nián】还有很多【duō】需求，而到2019年上半【bàn】年看不【bú】到【dào】需求在何方，了解到【dào】很多企业对未来需求抱有乐观态【tài】度，对库存有较高容忍度，我认为此时乐【lè】观【guān】是危险的，真正的需求真空期还【hái】没有到【dào】来)
把上面的项目加总，今【jīn】年国内的【de】装【zhuāng】机量【liàng】会达到39.98GW的水平【píng】，超出大家预期。
本节的最后我发一个小牢【láo】骚：今天看到海外某知名机【jī】构【gòu】预测中【zhōng】国今年装机量28GW，这是一个明显缺【quē】乏合【hé】理依据【jù】的不走心的判断。从年【nián】初各家【jiā】高【gāo】呼的【de】50GW+，到现【xiàn】在各家惊恐的【de】30GW-，随意修【xiū】改预判的背后是缺乏对【duì】行业沉【chén】下心【xīn】的思【sī】考。
总结
1、由于我国5.31新政策极【jí】其严厉【lì】，且中国在【zài】5.31之前的需求占比高达60%，致【zhì】使光【guāng】伏行业出现了一轮类似于2012年【nián】德国补贴【tiē】退【tuì】出所引发的产【chǎn】业周期。复【fù】盘德国的【de】当时周期【qī】演【yǎn】化【huà】的【de】过程，这【zhè】一轮周期将要持【chí】续的时间将会比那些乐观派要长，从行业整体角度【dù】看【kàn】，并未出现介入的信号点。
2、在需求持【chí】续低迷的同【tóng】时新【xīn】产能的扩张步伐却【què】并未停止，这也【yě】符合【hé】产能【néng】周期【qī】演【yǎn】化的特点，背后的核心原因在【zài】于很多【duō】产能【néng】在周期到来之前已经有较大投入，许多产能【néng】工【gōng】程建设进度已经过半【bàn】，且新产能为成【chéng】本最左【zuǒ】侧的优质产【chǎn】能，相【xiàng】关公司从追求利【lì】润变为追求市场份额，新产能无【wú】法停止扩张会使【shǐ】得【dé】这一轮【lún】产业周期【qī】真正的低点【diǎn】出【chū】现在2019年上半年。
3、海外需求虽然增速【sù】迅猛，但还不足以弥【mí】补国内需求【qiú】真空。从前五个月的出口【kǒu】数据来看同比增长【zhǎng】30%，而且【qiě】分析出口结构【gòu】，我们发现【xiàn】第【dì】三世界的非传【chuán】统主流市场增长迅猛，光伏【fú】组件的全【quán】球【qiú】需求【qiú】分布更加均衡，伴随着光伏产品价格大幅度下【xià】滑【huá】我们在可【kě】见的【de】一段时间【jiān】内【nèi】出口量还继续有望【wàng】保【bǎo】持高速增长【zhǎng】。但国内需【xū】求占比过高【gāo】，要想短期【qī】内通过海外市场【chǎng】弥补国内需求真空【kōng】，需要出口保持【chí】100%以上的增速【sù】，短期内看这很显【xiǎn】然【rán】是【shì】不现实的。
4、如【rú】果我们把【bǎ】眼光放长【zhǎng】远看，这一轮产业周期后全球需求【qiú】分布【bù】更加均【jun1】衡，光伏行业不再会因【yīn】为单一市场补贴退出而【ér】再出现剧【jù】烈波动;产业【yè】上游的集中度也会进【jìn】一【yī】步提【tí】升，国【guó】内大部【bù】分【fèn】硅料厂均会破产，通威股份、新【xīn】特能源、大全新能源三家硅料厂将会【huì】占据【jù】全世界70%的市场份【fèn】额;竞争对手数量【liàng】大幅减少，剩下的公司体【tǐ】格更加健硕。光伏【fú】产品也已经便【biàn】宜到了足够平价的水平，全世界大部分市场都将脱离补贴，不在依靠补贴【tiē】的光【guāng】伏【fú】产【chǎn】业【yè】的发展将【jiāng】会更加【jiā】稳【wěn】定。
5、行业周期底部依旧有【yǒu】供给的【de】结构【gòu】性【xìng】矛盾，国【guó】内的高品质硅【guī】料产能同时受益【yì】于海外高成【chéng】本产能【néng】的退出和国【guó】内低品质产能的退出。即便硅【guī】料环节扩产迅猛，高品【pǐn】质硅【guī】料依旧是供不应【yīng】求的，而【ér】且【qiě】硅【guī】料生产的学习【xí】曲线特别长，东方【fāng】希望的案例说【shuō】明行业进入壁垒极【jí】高，是要重【chóng】点关注的投资机会。
6、成【chéng】人礼后将会【huì】崛起真【zhēn】正的行业【yè】巨【jù】头，包【bāo】括硅料环节的三巨头(新特、大全、通威)，硅片【piàn】环节的两巨头(隆【lóng】基、中【zhōng】环)，光伏【fú】玻璃的两巨【jù】头(信义、福莱特)。在周期底部的时【shí】候，要【yào】特别注意上述企业的投资机【jī】遇。
