杨怀进、任向东、姜庆堂、李红波、高欲晓【xiǎo】、孟广宝【bǎo】、王德明、徐湘华【huá】、李延【yán】人、孙【sūn】亚辉【huī】......一个企业的【de】发展跌宕，衬印了诸【zhū】多光伏圈内【nèi】外的大咖面孔，历时十年有余，冷热聚【jù】散【sàn】，兴亡【wáng】谁【shuí】人定？ 盛衰岂【qǐ】无【wú】凭？
它就是曾经的光伏明星海【hǎi】润光伏，现【xiàn】在的*ST海【hǎi】润。它【tā】成立【lì】于2004年，它成功躲过2008年国际金融【róng】危机、光【guāng】伏【fú】“至暗时刻”等【děng】围剿【jiǎo】，历经磨【mó】难，发展壮大，于2011年凭借壳术“鱼跃龙门【mén】”登临A股。
彼时的【de】海润意气风发，剑指【zhǐ】“狮子王”宝【bǎo】座，力图成【chéng】为“千亿级市值企【qǐ】业”。
然而【ér】风云变化，竞【jìng】争【zhēng】对【duì】手【shǒu】大多选择“守【shǒu】家”之时【shí】，它却选择全军进击光伏产业下游光伏电站领域。黑【hēi】鹰光伏发现，最【zuì】凶猛【měng】时，曾在一年之内成立（计划【huá】）64家公司，在全国内跑马圈地；5年计划投建光伏电站规模合计约为【wéi】16GW，粗【cū】略统【tǒng】计【jì】计划投资总额【é】高达1600亿【yì】元，颇有气吞山河之势。
然而，人【rén】有悲【bēi】欢离合【hé】，世【shì】有不测风云【yún】。如今的海【hǎi】润光伏已【yǐ】经连【lián】续多年【nián】亏损，甚至爆出了数亿元债务逾期，身【shēn】背10多亿【yì】元的法律诉讼，一只【zhī】脚已踏入退市悬崖之外，随时有坠落之危【wēi】。
海润到底怎么了？海润的运途为何改变？笔者详细【xì】阅读了海润从借壳上市至今所有的公告及财【cái】务【wù】数据，在翻阅资【zī】料的过程中，如饮一【yī】壶【hú】老酒，读了一【yī】本经典【diǎn】的企【qǐ】业兴衰史，在不同【tóng】时期它为笔者展现了不同的【de】画面，既有敢为【wéi】天下先【xiān】、奋【fèn】勇一战的大【dà】魄力，也有【yǒu】每个人都会经历的【de】迷茫期【qī】，还【hái】隐现人【rén】性【xìng】的贪婪。
黑鹰光【guāng】伏相信，在中国光【guāng】伏产业的发【fā】展【zhǎn】进程里，海润光伏的跌宕兴【xìng】衰，也代表了其中一【yī】种【zhǒng】典型的企业发展样本【běn】，其中况味，诸【zhū】君意会【huì】。
本篇内容深度复盘【pán】和解析【xī】海润光伏【fú】发【fā】展【zhǎn】史，14000余字，涵盖企业战【zhàn】略与【yǔ】抉择，高层变动与影响，核心经【jīng】营数据的具体变化【huà】，企业存留价值【zhí】的【de】变【biàn】数与选择等多【duō】个维度。
进击的狮王，千亿大谋局
杨怀进曾说【shuō】“一个行业没有狮子王【wáng】就没有秩序，行业就【jiù】会处于混乱中，这是不可【kě】持续的状态，也是对社【shè】会资【zī】源和投资的【de】浪费。”2012年至【zhì】今【jīn】，海润公布的投资【zī】计划【huá】书及框架【jià】协议中，其计划投建光伏电站规【guī】模合计近16GW，粗略统【tǒng】计投【tóu】资总额高达1600亿【yì】元。
海润光伏前身为江阴海润，成立于2004年4月，创始人为任向东、任中秋【qiū】父子。在光伏这个重资产的行当，企业想壮大【dà】、“称【chēng】王【wáng】”，登陆资本市场【chǎng】是“鱼跃【yuè】龙门【mén】”最佳、最【zuì】快【kuài】的途径。早期【qī】，光【guāng】伏企业心【xīn】中的资本圣【shèng】地是美国【guó】纳【nà】斯达克、纽交【jiāo】所，比如当【dāng】时赛维、晶澳、尚德【dé】、天合、晶科等巨头【tóu】都选择登陆美股。
但因当时“摩根、高盛【shèng】在内的国【guó】外许多【duō】财团已持股众多中国【guó】光【guāng】伏上市【shì】企业，很难再扶持新【xīn】的【de】竞争者。”外加【jiā】国内【nèi】市【shì】场给光伏企业的估值更高，海润将资本登陆点选【xuǎn】在了【le】A股。2011年1月，ST申龙发布重组方案【àn】，一方面通过资产【chǎn】、负【fù】债【zhài】的整体出售使公司【sī】从软塑彩印及【jí】复【fù】合【hé】包【bāo】装产品【pǐn】生产、销售领域战略退出【chū】；另一方【fāng】面通过新增【zēng】股份换股吸【xī】收合并海润光伏，实现海润【rùn】光伏的整体上市。当时ST申龙【lóng】给海润光伏的估值为23.35亿元。2011年10月，ST申【shēn】龙重组方【fāng】案【àn】获得证监会核准，海润成功【gōng】借【jiè】壳ST申龙登陆【lù】资本【běn】市场【chǎng】。
那【nà】时，海润的掌舵人是生【shēng】于江苏扬中的【de】杨怀进，他称得上是中国光伏传【chuán】奇人【rén】物【wù】。2000年其与施【shī】正荣创建了无锡尚【shàng】德、2004年【nián】和赵建华创立中电光【guāng】伏，他与施【shī】正荣、赵建华一起【qǐ】被业【yè】界冠称为【wéi】“杨中三杰【jié】”；2005年杨怀进又和靳保芳成立【lì】河北晶澳，并将后者带【dài】入纳斯达【dá】克，他以【yǐ】启蒙【méng】和带动【dòng】中国光伏产业之名，誉享【xiǎng】为“中国【guó】光【guāng】伏产业【yè】之父”。
杨怀【huái】进曾说“一【yī】个行业没【méi】有【yǒu】狮子王【wáng】就没有秩序【xù】，行业就【jiù】会处于【yú】混乱中，这是不可持续的状态，也是对社会资源【yuán】和投资的浪费【fèi】。”杨怀进一直希望将海润打造成光伏行业的狮子王。
经多年发展，在2010年海润刚形成了单【dān】晶硅棒、多【duō】晶硅锭铸造-硅片切割【gē】-电池片-电【diàn】池【chí】组件研发及【jí】生产、销【xiāo】售的较为完整的光伏产业链。2011年海润营业收入为71.32亿元，这【zhè】个【gè】规【guī】模还难以【yǐ】与【yǔ】天合、晶【jīng】澳等老牌光伏企业【yè】比肩【jiān】。海润【rùn】若想成为【wéi】光伏行业的狮子王，还需另寻突【tū】破。
“在未来各方【fāng】面条件具备时，进一步努力进【jìn】军下游系统电站【zhàn】项目建设【shè】，实【shí】现【xiàn】光伏产业【yè】的一体化整合，致力【lì】于成长为【wéi】世【shì】界一流的光伏制造企业，成【chéng】为【wéi】光伏行【háng】业的领头羊之【zhī】一。”在【zài】2011年海润就透露了未来进击方【fāng】向。
进击下游，或是海润当时【shí】权衡当下形势后，认【rèn】为最佳的突围路【lù】径。这里我【wǒ】们需要先【xiān】了解一下当时【shí】的大背景：2010年光伏行【háng】业经历了火爆行情，各企业【yè】纷【fēn】纷【fēn】扩产，但【dàn】在欧债危机【jī】及美国对【duì】中国【guó】光伏产品【pǐn】双反调【diào】查等【děng】双重影响【xiǎng】下，致使需求萎【wěi】靡不振，最终导致【zhì】2011年光【guāng】伏产【chǎn】品出现了明显【xiǎn】的供过于求现象，激【jī】烈的【de】市场竞争，导致产【chǎn】品价格大幅下滑。
更为严峻【jun4】的是【shì】，2011年后，美国、欧盟【méng】等光伏【fú】海外主战场纷纷对中【zhōng】国【guó】光伏【fú】企业开启“双反”调【diào】查【chá】，在多重因素【sù】的影响下，中国光伏增长失速【sù】，泡沫严重，进而企业之间纷纷祭【jì】起【qǐ】“价格战”大旗，这【zhè】导致中【zhōng】国【guó】光【guāng】伏行业深陷更深【shēn】层次的危机之中，大部分光伏企业处于亏【kuī】损状态。
或许正是因为如【rú】此，海润才更加渴望【wàng】掌【zhǎng】控下【xià】游电站（终端【duān】需求），以【yǐ】此破局。正如海润所说“光【guāng】伏电站具【jù】有收益稳【wěn】定的【de】优势，可有效缓解光伏产品价【jià】格波动【dòng】对光伏企业盈利能力带【dài】来不利影响，对未来海润光伏提高【gāo】盈利能【néng】力以及保持盈利的稳定性起【qǐ】到了关【guān】键作用。”
同【tóng】时，掌控上游光伏【fú】产品【pǐn】的海润为下游电站业务的开【kāi】展提供有力【lì】的品质和【hé】成本保障；而电【diàn】站【zhàn】业务端的持【chí】续开展，也【yě】可以有效平【píng】缓上游产品销【xiāo】售【shòu】波动【dòng】曲线，两者有很强的协同效益。
在2012年，海润开始加【jiā】速向光伏产【chǎn】业【yè】链的最【zuì】终端电站【zhàn】建设延【yán】伸布局【jú】，“公【gōng】司在下游电站以EPC和BT为主，适量【liàng】持有运营。”
2012年，海润先后在新疆、甘肃【sù】、内蒙古、青【qīng】海四【sì】地成立下属公司或合资公司，主要开拓在各地的太【tài】阳能电【diàn】站业务，计划投【tóu】资【zī】规模达【dá】200多兆瓦【wǎ】。
同时，在2012年，海润还先后收购了保加【jiā】利亚【yà】、夏威【wēi】夷两家【jiā】太阳能电站公司【sī】，投资建设25.5MW的【de】光伏电【diàn】站。
2012年4月，海润【rùn】光伏还与甘肃【sù】武威市政府【fǔ】签署了《在武威【wēi】建设光伏产业园及【jí】1GW光伏电站【zhàn】项目框架合作协议【yì】》。同年5月【yuè】，海润光【guāng】伏发布非公【gōng】开发行【háng】股【gǔ】份预案，拟募集不【bú】超过38.02亿元的资【zī】金【jīn】，其中19.82亿【yì】元用【yòng】于投建罗马尼亚122MW光伏电站项【xiàng】目，9亿【yì】元用于偿【cháng】还贷款【kuǎn】，6.11亿元投建“年【nián】产2016吨多晶硅锭【dìng】、8000万片多晶硅片【piàn】扩建项目”等。
据了解【jiě】，海润【rùn】光伏罗【luó】马尼亚光伏电站项目建设【shè】期预计【jì】为1年【nián】，投资回收期【qī】为8.9年（税后）。但是，直到9-21，其【qí】非公开发行预案才获得证监【jiān】会【huì】核【hé】准【zhǔn】。在2014年预亏公告中【zhōng】，海润也坦承“由于公司【sī】增【zēng】发资金到位【wèi】较晚，较之以前【qián】承【chéng】担了较高的融资成本。”
据财【cái】报披露，2012年，海润【rùn】顺利【lì】完成了103.76MW的海外电站【zhàn】建设；同时【shí】在国内启动【dòng】了299MW项目建设，其中与国电集【jí】团合作【zuò】69MW电站已经建设完成【chéng】。
2013年海【hǎi】润向【xiàng】终端进击步伐【fá】更为【wéi】凶猛【měng】。据黑鹰【yīng】统计，2014年海润公布的投资计划书【shū】，投【tóu】建电站装机规模达1864MW，投资总额约【yuē】180多亿元。其中最大的9-21，海润与内【nèi】蒙古【gǔ】阿拉善行政公【gōng】署签署的《光伏电站【zhàn】投【tóu】资【zī】意向协议书》：规划【huá】总投资建【jiàn】设容【róng】量为1GW的太阳能【néng】光伏【fú】并网电站，总投资100亿【yì】元。一期投资建【jiàn】设容量为100MW的太阳能光伏电站【zhàn】，投资【zī】10亿元左右，计划在2014年完成。
在2013这一年，在凶猛进击的同时，海【hǎi】润也在谋划“退出获【huò】利【lì】”策略。当年9-21，海【hǎi】润与【yǔ】顺风光电【diàn】签署【shǔ】《项目【mù】收购【gòu】及【jí】合作协议》，计划将旗【qí】下【xià】拥有的部【bù】分光伏【fú】电站资源出售给后者，合同金额约为41.9亿元。据海【hǎi】润披露，其已在国内开发光伏电站规模为499MW，其【qí】中甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北50MW、江苏19MW，完【wán】成所有项【xiàng】目周期预计约【yuē】18个月【yuè】。
9-21，海润拟与金昌海润光伏发电有限公司（顺风光电持【chí】有【yǒu】该【gāi】公司【sī】95%股权）签署【shǔ】《EPC总承【chéng】包合同》，由海【hǎi】润光伏承担70MW光伏电站项目的EPC总承包工作，合同金额【é】合计【jì】约6.29亿【yì】元。
双方合作愈发密切，但两者【zhě】蜜月关系【xì】并【bìng】不【bú】持久。“2014年因为武威二期项目并网时间延迟等原因，顺风光电提出扣减总【zǒng】包【bāo】价【jià】格约1.1亿【yì】元”，随后，海润提【tí】出【chū】收回已转让给【gěi】顺风光【guāng】电三家【jiā】公司的股权，顺风【fēng】“也表示同意”。双方合作，已【yǐ】现裂痕。
为了【le】保持进攻势【shì】头【tóu】，2013年，海润还和【hé】两个行【háng】业【yè】巨头中【zhōng】电【diàn】投【tóu】、南方电网签署了合作框架协议。其中，最引人瞩目【mù】的是与【yǔ】南方电网的合【hé】作。9-21与【yǔ】南方电网综合能源有限公司签署了《云南【nán】省地【dì】面电站光伏发电项【xiàng】目合【hé】作协议》，项目主要【yào】为云南曲靖【jìng】麒麟区300MW地面光伏电站项目【mù】、玉溪市【shì】易门县200MW地【dì】面光伏电【diàn】站项目。
到【dào】了2014年，海润接连抛出了震【zhèn】撼业界的投资布局。据黑鹰光伏统【tǒng】计2014年，海润计划在新疆、河【hé】北、广东、江苏等数个省份成【chéng】立61家公【gōng】司，这些公【gōng】司近乎都是【shì】为了“从事【shì】光伏电【diàn】站（分【fèn】布式【shì】发电项【xiàng】目）投【tóu】资的业务”。
海润在2014年还【hái】计划在南【nán】非（合资）、印度各成立一家【jiā】公【gōng】司，目的为“开展海【hǎi】润在南非【fēi】及其他【tā】非洲国【guó】家的光伏组件的销售批发【fā】业务，并以【yǐ】此为基【jī】地，进一步开【kāi】拓以分【fèn】布式电站为主的各类光伏【fú】电站项目的业【yè】务。”以【yǐ】及“开辟印【yìn】度光伏市场，针对印【yìn】度大型光伏并网项【xiàng】目、电信及小型【xíng】离网等多方面多【duō】渠道拓展【zhǎn】资本。”
据2014年海【hǎi】润公布【bù】的投资计划书，其【qí】计划在内蒙、河北、英【yīng】国等地投【tóu】建【jiàn】320MW的光【guāng】伏电站（其中【zhōng】英国规模为10.23MW），投资总额达28.22亿【yì】元。
2014年，海【hǎi】润还分【fèn】别与上【shàng】海超日、ILB、TKKB、NLCG等6家公司【sī】，以及绥化市政府、赤城县新兴【xìng】产业示【shì】范区、云南开远市政府【fǔ】等【děng】签订了关【guān】于投资【zī】下游光伏发电项目的合【hé】作协议（其中大多为框架【jià】协议【yì】），合作【zuò】期限为【wéi】9-21年，规模合计【jì】约为13.07GW，粗略统计【jì】投资总额达1300亿元【yuán】。
2014年海润签署的重大合作协议
9-21，海【hǎi】润还与江山控股有限公司签署【shǔ】了合作框架协议，2014年江山控【kòng】股计划【huá】收【shōu】购海润100MW具有配额指标且计划在该【gāi】年【nián】度能完成【chéng】并【bìng】网的地面电站项目；2015年双【shuāng】方计划【huá】合作300-400MW的光伏地面【miàn】电站或分布式【shì】电站项目；2016年双【shuāng】方计划合作400-500MW的光伏地面电【diàn】站或分【fèn】布【bù】式电站【zhàn】项目。
2015年，海润再次计划成【chéng】立34家【jiā】公司，这些公司【sī】未来也【yě】主要从事光伏【fú】发电项目【mù】投资【zī】业务。
这一年，海润最大【dà】动作当属【shǔ】9-21，与联合光伏（现更【gèng】名为【wéi】熊猫【māo】绿能，股【gǔ】票代码0686.HK）签署【shǔ】的【de】合作框架协议【yì】，海润将【jiāng】旗下930兆瓦光伏电站【zhàn】项目出售给后者，交易总价暂估【gū】约88亿元【yuán】。“本次如【rú】本次电站项【xiàng】目转让【ràng】能够【gòu】顺利完成，将对公【gōng】司资金【jīn】回笼以【yǐ】及利润增长产生【shēng】积极影响。”
但是，9-21，海润收到了联合光伏寄来的一份《仲裁申请书》，联【lián】合光伏【fú】在文中提到【dào】，双方签【qiān】署的《框架协【xié】议》约【yuē】定，海润应于9-21前交付满足条件的项【xiàng】目【mù】公司，否【fǒu】则应【yīng】退还申【shēn】请人已支付的预【yù】付款。在协议【yì】履行过程中【zhōng】，海润仅向联【lián】合光伏【fú】提供【gòng】部分项目信息，且经过初步【bù】调【diào】查，发现项目【mù】及项目公司存在【zài】诸多问题。在交付【fù】期限【xiàn】届满时，海润并未向联合光伏交付任【rèn】何一个符合【hé】条件的目标项目公司。
联合【hé】光伏要求海润退还【hái】已支付的5亿港元预付【fù】款及其累计【jì】利息，以【yǐ】及估算2亿港元的违约损害赔偿，并向中国国际经济【jì】贸易【yì】仲裁委员会提出【chū】仲裁索【suǒ】偿【cháng】。
9-21，海润与联合光伏、全球高增长行业系列基金【jīn】独立投资组合公【gōng】司【sī】（简【jiǎn】称“SPC”）签署了【le】《转让契据【jù】》，联合光伏有意将与海润合作协【xié】议下【xià】的所【suǒ】有权【quán】利、责任、义【yì】务等【děng】出让【ràng】给SPC。9-21，联合光伏才撤回了仲裁申【shēn】请。（黑【hēi】鹰【yīng】注：SPC与【yǔ】中国华财金融股【gǔ】权投资基【jī】金【jīn】（该基金【jīn】与海润后来的大股东华君【jun1】系关系密切）为母【mǔ】子公【gōng】司关系。）
至此，海润第二次电站变现大计以失败告终。
海润与联合光伏合作终止后，其还在寻找新的合伙人。9-21，海润【rùn】与【yǔ】环能国际在深圳市【shì】签订【dìng】《全面战略合作协议书》，合【hé】作方【fāng】式主要为【wéi】：海润优先与环【huán】能国际合作，在签约之日【rì】起三年内，海润【rùn】将自己投【tóu】资【zī】、建造或参与【yǔ】合【hé】作的具备稳【wěn】定【dìng】收益的光伏电【diàn】站投资项目提供给环能国际，合作【zuò】项目规模1.2GW，总【zǒng】金额计划为100亿元。（未见下【xià】文）
“海润拟用【yòng】现有自【zì】持【chí】的【de】光伏电站项目约300MW、此次非公开发行募投【tóu】项目220MW、以及【jí】未来三年拟通过其他【tā】融资渠道【dào】开发建设【shè】的光伏【fú】电站项【xiàng】目等作【zuò】为标的开展合【hé】作【zuò】。”环能国际（股【gǔ】票代码1102.HK）主要从事投【tóu】资控股，以及与【yǔ】天然资【zī】源及信息科技相关之【zhī】业务。环能国际致力【lì】探求及发展天然资源【yuán】和【hé】环保能源项目【mù】。
2016年下半年，海润明显有意在印度开【kāi】辟另一【yī】主战场。9-21，海润公【gōng】告称与印度合作伙【huǒ】伴ReNew Solar 签署【shǔ】合作协议【yì】，共【gòng】同投资开发建设230MW光伏电站【zhàn】项目。其【qí】中海润拟【nǐ】向项目公司增资约1.7亿【yì】元，持有项【xiàng】目公司49%权益。
9-21，海【hǎi】润又【yòu】与美国上市公司Azure Power 签署合资协议，共【gòng】同在【zài】印度投资开发建设118MW光【guāng】伏【fú】电站【zhàn】项目。其中，海润拟向项目公司投资不超过7660万元【yuán】，持有项【xiàng】目公司不【bú】超过【guò】45%的权益【yì】，同时海润与Azure Power签订产品销售合同，拟向其【qí】销售不超过4000万美元的太【tài】阳能组【zǔ】件；而后续【xù】这118MW项目EPC总包业务【wù】则由【yóu】Azure Power实施。
据黑【hēi】鹰统计，2012年至【zhì】今【jīn】，海【hǎi】润公布的上述投资【zī】计划书【shū】及框架协议中，其【qí】计划投建光伏电站规模合计【jì】近16GW，粗略统计投资总额【é】高达1600亿元。
然而，海【hǎi】润在【zài】2012年-2016年期【qī】间公布的很多看似超重量级的合【hé】同都止步【bù】于【yú】框架协议，很多协议此后都【dōu】没有了下【xià】文【wén】，甚至因“未实质性实施和【hé】履【lǚ】行”，有些合作早已终【zhōng】止。
比如海润与中电投、南方电网等等签署的【de】框架协【xié】议，以及与江山控【kòng】股、环能国际签订【dìng】的转让协【xié】议，在此后【hòu】公【gōng】告【gào】中，似【sì】乎没有【yǒu】任何进展【zhǎn】。
又【yòu】比【bǐ】如9-21，海润与上海超日签【qiān】署【shǔ】的《光伏电【diàn】站项目【mù】开发与投资合作框架协【xié】议》，双【shuāng】方合作领域定为国内【nèi】光伏电站【zhàn】的开发、建设、融资和销售，双方计划合作规【guī】模不少于800MW，合【hé】作期限为三年。
9-21，海【hǎi】润公告称与上【shàng】海超日签订的框架【jià】协议仅为【wéi】双方合作意向，并【bìng】未【wèi】实质性实施和履行，“现【xiàn】双【shuāng】方因发展战略调整，客观情况【kuàng】发【fā】生重大变化”，双方【fāng】签署【shǔ】了终止【zhǐ】协议。
时间是最好的验金石，一组真实【shí】数据可【kě】以看【kàn】出海润进击下游的成与败。截至2016年【nián】末，海润持有的光伏电【diàn】站总装机【jī】容量为【wéi】598.43MW，合计33座【zuò】光伏电站。这个规模【mó】远远低于【yú】上述披露的计【jì】划投建规模。
而且，海润的业绩曲线与海润进击下游的步伐极不匹配。
借壳以来，海润收入情况
2016年海润营业收【shōu】入为45.19亿元，仅为2011年的【de】63.36%。尤其【qí】是，其2016年组件及电池片等光伏产品的销【xiāo】售收入【rù】仅为2011年【nián】的一【yī】半，而光伏发电及【jí】施工2016年也出现了【le】较【jiào】大幅度下【xià】滑。
无论【lùn】实际投【tóu】建规模【mó】，还【hái】是收入曲【qǔ】线都与进击电站的策略与预期【qī】相去甚远，而【ér】且海润【rùn】也迟迟没【méi】能【néng】打通电站退出渠道，种种【zhǒng】原因导致海润节节【jiē】败退，业绩一再下滑。
海润营业收入情况
海润净利润情况
困于天时，败于资本
海【hǎi】润之【zhī】败首先在于当时【shí】对世界局【jú】势预测【cè】过于乐【lè】观【guān】，与后势有严重偏差。根本原因则是其羸弱的资【zī】本实力，与帝国【guó】野心【xīn】存在【zài】巨大鸿沟。
黑鹰光伏【fú】团【tuán】队认【rèn】为【wéi】，海润进击下游的策略是正确的【de】，如今很多光伏巨头都在下游电站领域持续投【tóu】入重兵，它们【men】的【de】算盘多【duō】与海润当初“掌控上游光伏产品的海润为下【xià】游电【diàn】站业务的【de】开展提供有【yǒu】力的品质和成本保障；而电【diàn】站业【yè】务端的持续【xù】开展【zhǎn】，也可以有效平【píng】缓上游产品销【xiāo】售波【bō】动曲【qǔ】线”相【xiàng】似。
以史为鉴，可明得【dé】失。那么，接下来我们首要分析、搞【gǎo】懂海【hǎi】润因【yīn】何而败？以免重蹈【dǎo】覆辙【zhé】。
新希望集团刘【liú】永【yǒng】好常【cháng】告【gào】诫自己要“快半步”，就是一定要领先半步，不【bú】多不少【shǎo】。他认为【wéi】，多了，或少了【le】，都会对生【shēng】存构【gòu】成威胁。
首先，海润之败在于当时（2011年）对国内外【wài】局势预测【cè】过于【yú】乐观【guān】，与后势【shì】有严重偏差。海润逆势进击【jī】、过早布【bù】局国内下【xià】游电站领域，为后来的【de】败【bài】北埋下【xià】了【le】重大隐患。
借壳上市时，原【yuán】海润大【dà】股东阳光集团承【chéng】诺2012年【nián】海【hǎi】润实现净利润不【bú】低于5.1亿元，但实际上，2012年【nián】海润净利润仅为208万【wàn】元【yuán】；阳光集团承诺海【hǎi】润2013年净利润不【bú】低于5.29亿【yì】元，然而，当年海润却是巨亏【kuī】2.03亿元【yuán】。
后来海润【rùn】也坦承称这主【zhǔ】要是因为海润管【guǎn】理【lǐ】层【céng】在“2011年时对2012年、2013年宏观经济、光伏行【háng】业【yè】发展前景及公司运营情【qíng】况作出了较【jiào】为乐观的判断。”
“受债务【wù】危【wēi】机愈演愈烈【liè】的影【yǐng】响，欧洲【zhōu】各【gè】国政府如德【dé】国、西班牙、意【yì】大利、英【yīng】国、希腊等纷纷【fēn】减少财政收入，各【gè】国对太阳【yáng】能【néng】光伏行业的政策性支持【chí】投入均【jun1】大幅下降……欧洲诸国对中国生产的太阳能电池及【jí】组件需求增长【zhǎng】收到明显【xiǎn】抑制，导致全球性的太阳能【néng】光伏【fú】行【háng】业产能【néng】过剩，产品价格大幅下滑。”同【tóng】时，美国、欧洲、印度纷纷对【duì】中【zhōng】国光伏企【qǐ】业进行【háng】反倾销税或反补贴税调查。
在如此恶劣的形势下，不【bú】少企业【yè】都【dōu】选择深耕自己【jǐ】领域，打造自身核心【xīn】优【yōu】势，而海润却一意孤行，一再强行进击下游，非但没有在下游取得理想战果，其【qí】核心【xīn】领域【yù】（光【guāng】伏产品）份额也一再流【liú】失【shī】，导致企业经【jīng】营风险【xiǎn】急剧放大。
黑【hēi】鹰光伏分析认为【wéi】，海润【rùn】之败根本原因【yīn】还在于其羸弱【ruò】的【de】资本实力，与帝国野心存在【zài】巨大鸿沟。
一般【bān】情况【kuàng】下【xià】，装机容量100MW的光伏【fú】电站，投资【zī】额约为10亿元，而一个光【guāng】伏电【diàn】站投资回收【shōu】周期往往在9-21年不等。可以说，投资大【dà】、回报周期慢【màn】等特点是【shì】很多光伏企业【yè】对下游光伏电站领域【yù】望【wàng】而止步【bù】的最大原因【yīn】。
据黑鹰光【guāng】伏统计，2012年至今，海润公布的投资计划【huá】书及框架协议中，其【qí】计划【huá】投【tóu】建光伏电站规模【mó】合计近16GW，粗略【luè】统计投资总额高达1600亿元。
但【dàn】实际【jì】上，自2011年-2017年【nián】前三季度，海【hǎi】润净【jìng】筹资现金【jīn】流【liú】仅为73.29亿【yì】元，经【jīng】营现金流仅【jǐn】为17.32亿元，两者合计也不过90.61亿元，仅为上述计划投资额的5.66%。
借壳以来海润经营现金流情况
借壳以来海润筹资情况
兵法有云：“兵马未动，粮【liáng】草先行。”打仗打的就是【shì】钱粮，没有【yǒu】足【zú】够的金钱支持【chí】，再【zài】好的【de】策略也不过【guò】纸上谈兵。
从投资【zī】现金【jīn】流我们可【kě】以看到，2011年至2017年【nián】9月【yuè】末，海润累计对外净投资额仅为101.45亿【yì】元，且自2013年以来，在【zài】海【hǎi】润进击步【bù】伐愈发凶猛之时，其投资已现【xiàn】乏【fá】力之势。
借壳以来海润对外净投资情况
海润【rùn】在2014年【nián】预亏公告也说过“一方面受资金影响，公司【sī】项目启动较晚【wǎn】，同期开工建设的项目推进力度受到限【xiàn】制；另【lìng】一方面受国家【jiā】能【néng】源局2014年下半年出台相关政策的制约，延【yán】迟了项目【mù】出【chū】售进度【dù】，极【jí】大【dà】的减【jiǎn】少了当期【qī】项目可实现利润。”
为解资金之困，也曾有针对性布局。9-21，海润与交通银行苏州分行签署了《全面战略合作协【xié】议》，根据协议，交行苏州【zhōu】分行同意向海润及其下属公司提供总额为【wéi】100亿元的授信额度【dù】。9-21，其还【hái】与浙商【shāng】银【yín】行南京分行签【qiān】署【shǔ】了《全【quán】面战略合作协议【yì】》（仅【jǐn】是【shì】框架性约【yuē】定【dìng】），合作包括浙商银行南【nán】京分行对海润【rùn】及其成员单位意向提供综合授信额度【dù】20亿元支【zhī】持等【děng】。
但【dàn】“受前【qián】期产业贷款坏账【zhàng】影响，金融机构对光伏制造【zào】业【yè】授【shòu】信整体压缩状【zhuàng】况【kuàng】未【wèi】根本【běn】改善，企业通常很难获得金融机【jī】构的融资支持，或【huò】者需【xū】要承担较高的贷款【kuǎn】利率。期限长、价格低的银行贷款对光伏电站【zhàn】的融资【zī】项目要求、担保要【yào】求【qiú】较【jiào】为严【yán】格，直接影响了【le】行业的快速发展。”
而借壳以来，海润也仅【jǐn】成功一次【cì】通过非公开发行股份募集资金，其他募【mù】集而【ér】来【lái】的资金成本【běn】较高，这导【dǎo】致其财务费用【yòng】一直高企【qǐ】不下，甚【shèn】至成为亏损【sǔn】的重要【yào】原因之一。
2010年以来海润财务费用及净利润情况
9-21，海润曾【céng】计【jì】划再【zài】次通过【guò】非【fēi】公开发行股份募集【jí】不【bú】超【chāo】过20亿元资金，主要用于收购【gòu】源源水务100%股权和220MW并网光伏电站建设项【xiàng】目。其中华君系计划认【rèn】购85%，杨怀进控股【gǔ】公司的瑞尔德认购15%。“通过此次非公开发【fā】行，海【hǎi】润将引【yǐn】入香港【gǎng】上市公司华君【jun1】控【kòng】股作为战略投资者。”
时隔一【yī】年，即9-21海【hǎi】润发布《非公开发行预【yù】案》（修订稿四），募集规模由【yóu】原来的不超【chāo】过20亿元【yuán】调整为不超过【guò】14.87亿元，主要用【yòng】于220MW光伏电站建设，发行对象【xiàng】及【jí】认购【gòu】方式也变更为华【huá】君电力以现金【jīn】方式认购。杨【yáng】怀进悄然退出【chū】。
9-21，海润再度【dù】公告【gào】称“鉴于非公开发行方案公布至今【jīn】，再融【róng】资【zī】政策法规、资本市场环【huán】境、融资时机等因素发生了【le】住【zhù】过【guò】变化。决【jué】定终止非公开发行事项【xiàng】。”此次募集资金最终以失【shī】败告【gào】终。
没有长期、低廉、雄厚【hòu】的资【zī】本储【chǔ】备及支持【chí】，贸然进击投资大【dà】、回款周期【qī】长【zhǎng】的光伏电站领域，焉能不败？
海润之败【bài】，还在【zài】于对国内【nèi】光伏电站【zhàn】的严峻形势预判不足。据海润披露，2013年【nián】其【qí】已在国【guó】内开发光伏电站规模为499MW，其中【zhōng】甘肃200MW、新【xīn】疆160MW、内蒙50MW、河北【běi】50MW、江苏19MW。
实际上，据媒【méi】体【tǐ】报道，2012年，国【guó】内光伏发电【diàn】站被【bèi】“弃光限电”的比例已达到【dào】40%，即使一些【xiē】并网【wǎng】条件【jiàn】好的电站开工率尚且不足80%。
到了【le】2015年，海润布局重点区【qū】域甘肃【sù】、新疆、内蒙等【děng】西北【běi】五省已经成【chéng】为【wéi】弃光重灾区。其中【zhōng】新疆和甘【gān】肃是最早出现弃【qì】光的地区，2015年上半年，国家能源局首【shǒu】次公布【bù】光伏【fú】发【fā】电运行【háng】情况时就显示，甘【gān】肃省弃光电量11.4亿千【qiān】瓦时，弃光率【lǜ】28%，新疆弃【qì】光电【diàn】量5.41亿千瓦时，弃光率19%。2015年全年，甘肃弃光率【lǜ】达31%，新疆为【wéi】26%。
众所周知的是，政府补贴仍【réng】是国内光伏电【diàn】站【zhàn】实【shí】现盈【yíng】利的重要基石。但【dàn】如海润在【zài】财报所说“可再生能源附加基金出现【xiàn】较【jiào】大【dà】缺口【kǒu】，光伏【fú】电【diàn】站补【bǔ】贴拖欠较为严重，非技术因素包括光伏用地、光伏并网等成本显著提升，加速【sù】蚕【cán】食【shí】技术【shù】进步成果。”
国家能源局新能源和可再生【shēng】能【néng】源司官员程晨璐介【jiè】绍，根据财政部的统计，截【jié】至2017年底，可【kě】再【zài】生能源补【bǔ】贴【tiē】缺口已达到1000亿元。而据媒体报道，截至2016年【nián】底，我国可再生能源【yuán】补贴缺口约为【wéi】700亿元。一年时间，补贴缺【quē】口增长【zhǎng】300亿元。
无疑，这又进一步加剧了海润困局。
而且，杨怀进在接受媒体【tǐ】采访时，也曾表示：“光伏电站【zhàn】投资【zī】在发展【zhǎn】中还遇【yù】到了“资【zī】源换【huàn】装备”的问题。企业在地方建设电站，当【dāng】地政【zhèng】府部门便要【yào】求“资【zī】源换装备”，给【gěi】你审批【pī】一个电站项目，你就要在地方建设一个制【zhì】造工【gōng】厂。这【zhè】不但造成了严重的社会资源【yuán】浪费，对于企业【yè】也是很大的负担，无法形【xíng】成【chéng】规【guī】模化发展。”
除此【cǐ】之外【wài】，海润前【qián】期业绩大幅下滑【huá】，还与客户突【tū】然的【de】战略调整有一定关系。据公告，9-21，海【hǎi】润拟以【yǐ】6945万元价格从【cóng】肖特公司手中【zhōng】将控股【gǔ】子公司肖特海【hǎi】润剩余46%股权收入【rù】囊中。肖特【tè】海润设计300MW太阳能电池组件【jiàn】生产线于2011年下【xià】半年逐步【bù】投产【chǎn】。
肖【xiāo】特公司【sī】当时是海润光伏重要客户之一；2011年【nián】、2012年【nián】上半年海润向肖特【tè】公司【sī】销【xiāo】售电池片、组件形成销售收【shōu】入分别为13.62亿元和5.75亿【yì】元，占【zhàn】当期营业收【shōu】入的比重【chóng】分别为19.1%和22.63%。
“由于德国肖特公【gōng】司在全球【qiú】产【chǎn】业布局规划调整，计划【huá】于2012年陆【lù】续停【tíng】产旗下的晶【jīng】体硅【guī】光伏产品【pǐn】生产厂。”这意【yì】味着海润光伏这一重要客户肖特公司“全面【miàn】退出光伏业务”。
本就资本不足的海润【rùn】如【rú】今的局势已经危如【rú】累卵，9-21海【hǎi】润公告【gào】称【chēng】，截至目前，公司及控股子公司累【lèi】计银行贷【dài】款【kuǎn】等债务4.26亿元已【yǐ】逾期。“公司目前正在积极与相关债权银行协【xié】商妥【tuǒ】善的解【jiě】决方法，并且【qiě】在全力筹措偿【cháng】债【zhài】资金。
海润还公告【gào】称【chēng】，截【jié】至9-21，其累计涉案的金【jīn】额【é】达11.03亿元（未考虑延迟支付的【de】利息及违约金、诉讼费）。
而【ér】黑鹰发【fā】现，截【jié】至2017年9月末【mò】，海润账面上货币资【zī】金仅有【yǒu】6.9亿元，资产负债率达81.78%。
海润资产负债率情况
我们从海润速动比率上更能直观的看出其面临的短期偿债压力。
海润速动比率情况
（黑鹰注：速动【dòng】率高低【dī】能直接反映【yìng】企业的短期偿债【zhài】能力强弱【ruò】，它是对流动比【bǐ】率的补充，并【bìng】且比流动【dòng】比率反映得【dé】更加【jiā】直观可信。）
高层动荡，战舰迷航
三【sān】年间，2张证监会的处罚【fá】决定书【shū】，或直接，或间接引爆了的海润高【gāo】级【jí】管理层【céng】、股东的【de】动荡【dàng】，让海润这艘战舰【jiàn】在亏损的泥潭中愈陷愈【yù】深。
“搭班子、定【dìng】战略、带队伍【wǔ】”这是企业家【jiā】柳传志【zhì】提出的著名管理三【sān】要素【sù】。可以【yǐ】说，高【gāo】层管理团队的战【zhàn】斗【dòu】力将直接【jiē】影响、乃至决定着企【qǐ】业战略的方向制定，以及战略【luè】的执行力度。
在2008年【nián】1月，海润【rùn】筹谋【móu】IPO时因【yīn】遭遇全球金【jīn】融危机，“海润【rùn】光伏2009年业绩大幅下滑【huá】”，IPO大计戛然而止。（2008年海润光伏【fú】净利润为【wéi】2.11亿元【yuán】，2009年速降至0.26亿【yì】元左右。）
当时海润股东也【yě】意识到海润不仅【jǐn】需要【yào】加速向【xiàng】毛利率较高的产业链下游延伸，优秀【xiù】的太【tài】阳能【néng】行【háng】业技术和管理人才也【yě】非【fēi】常重要【yào】。此时，海润有意【yì】邀请杨【yáng】怀进加盟。
杨【yáng】怀进通过对海润光伏考察【chá】后，决定加盟海润光伏。2009年末，杨怀进辞【cí】去【qù】晶澳董事会【huì】副董事长职【zhí】务，随后转战海润光【guāng】伏【fú】任该公司CEO，杨【yáng】怀进是【shì】海润【rùn】成功借【jiè】壳【ké】上市的【de】关键人物之一。
笔者发现，在2011年海【hǎi】润18位【wèi】高级管理人员中，除【chú】了【le】杨怀进【jìn】外，还有9位曾有晶澳、尚【shàng】德等公司【sī】管理岗位【wèi】丰富的任职经历，杨派【pài】高【gāo】管占【zhàn】据过【guò】半。
2011年海润管理层及薪酬
然而，在上述提到的多种原因【yīn】的影响下，杨怀【huái】进掌舵下的海【hǎi】润非但没【méi】有成【chéng】为光伏【fú】领域的“狮子王”，反而陷【xiàn】入巨亏泥潭，2012年以来【lái】，海润扣【kòu】除非【fēi】经【jīng】常【cháng】性损【sǔn】益后的净利润【rùn】均为【wéi】负数【shù】，2012年-2015年海润【rùn】扣非后累计亏损17.11亿【yì】元。
六年后，9-21，杨怀进【jìn】递交了【le】书面辞【cí】职【zhí】报告，因个人原因申请辞【cí】去海润总裁、首席执行官职务【wù】，9-21，杨【yáng】怀进又【yòu】辞去董事长一职，“不再担【dān】任海润光伏董事【shì】和高级【jí】管【guǎn】理【lǐ】人员职务。”
传【chuán】奇舵手杨【yáng】怀进的【de】谢幕，除【chú】了来自业绩端的巨大压力，还与一份处分决定书有【yǒu】一定【dìng】关【guān】系。
在9-21，海润因“涉嫌存在信息披露违法行为”，被江苏证监局立案调【diào】查。同年9-21，海润收【shōu】到上交所的一【yī】份处【chù】分决定书，当事【shì】人包【bāo】括杨怀进【jìn】及【jí】其他其他5位董事、3位独立董事【shì】，以及九润管业、紫【zǐ】金电子这两位海【hǎi】润的法人股东。处分【fèn】决定书中【zhōng】提【tí】到，杨怀进作为公司【sī】股东，同【tóng】时兼任公司【sī】董事长和总经理，在【zài】提出并审议相关利润【rùn】分配提议是，应【yīng】当【dāng】知悉【xī】或者主动核实公司经营【yíng】业绩，据以【yǐ】判断【duàn】利润分配提议与【yǔ】公司实际经营情况是否相符。
杨怀进以“结合海润光伏2014年实际经营状况【kuàng】，积极【jí】回报股东，与所有【yǒu】股东分享公司未来发展【zhǎn】的经【jīng】营成果”为由，提出并同意相关【guān】利润分配提议。相关披露内【nèi】容与【yǔ】公司数日后公【gōng】告的业绩亏【kuī】损情况明显不【bú】符【fú】，可能对投资者的判【pàn】断产生【shēng】重大影响。“杨怀【huái】进未勤【qín】勉【miǎn】尽责”，予以公开谴【qiǎn】责。对【duì】其他当事人予以通【tōng】报批评。全【quán】部“记入【rù】上市公司诚【chéng】信档案”。
9-21，江【jiāng】苏证监局下发了对海润光【guāng】伏【fú】的《处罚决【jué】定【dìng】书》：海润光伏前三大股东杨怀进、紫金电【diàn】子、九润管业在9-21，即【jí】在法定业绩【jì】预【yù】告截止期前【qián】的敏感时【shí】点，采用模糊性【xìng】的语言，对【duì】2014年经【jīng】营状况进行【háng】描述，并作为【wéi】高【gāo】比例转增【zēng】提议的理由，结【jié】合资【zī】本【běn】市场上业【yè】绩【jì】良好才会高转增的惯性思维，足以【yǐ】使投资者【zhě】对公【gōng】司2014年经营业绩产生错误判断，从而影响其【qí】投【tóu】资决策。
同时，原【yuán】股东九润管业【yè】等【děng】三名股东存在【zài】超比【bǐ】例减持情况未完【wán】整予以【yǐ】披露情况。江苏证监局决定：对【duì】海【hǎi】润光伏、紫金电子、杨怀进给予警告，并分【fèn】别处以40万【wàn】元罚款，另对九润管业、海润管理层任向东、曹敏给予警告及不同程度【dù】罚款。同时因“存在未能勤【qín】勉履行【háng】职责【zé】的行为”，还【hái】对张永【yǒng】新、张【zhāng】正【zhèng】等【děng】海润董事及独立【lì】董事采【cǎi】取出具警示函措施。
在【zài】杨怀【huái】进隐退后，海润引入华君系作为【wéi】战略投资者【zhě】，此时，海润的掌舵人【rén】变为孟广宝【bǎo】。正是在2015年、2016年，海润高管层发生【shēng】了一【yī】场【chǎng】巨震。
2015年海润高管情况
（黑鹰注：蓝色部分为新聘任高管）
2016年海润高管目录
（黑鹰注：蓝色部分为新聘任高管，红色部分为离职高管）
杨【yáng】怀【huái】进离职后，海润发展战略、进击路【lù】线悄然发生【shēng】了【le】转变【biàn】，进击下【xià】游不再【zài】是海润【rùn】唯一，甚至重要的投资战略。
比【bǐ】如9-21（杨【yáng】怀进辞去总【zǒng】裁职务当天），海润计划在甘肃庆阳成立一【yī】家公【gōng】司，“未【wèi】来主要从事设施农业和【hé】设施林【lín】业的【de】开发、建设【shè】和经营。”
2016年【nián】1月，海润又计划【huá】成立两【liǎng】家公【gōng】司，“未来主要从事投资【zī】管理、投资咨询、房地产开发与销售等业【yè】务。”
9-21，又计划成立3家公司，两家“未来主要从事投【tóu】资管【guǎn】理、投资咨询【xún】、房地【dì】产开发与销售【shòu】等业务。”只【zhī】有【yǒu】1家从事【shì】地面电站投资的【de】业务。
4月-7月，海润【rùn】再计划15家公司【sī】，其中既有从事新能源投【tóu】资管理与【yǔ】咨询业务，又有房地产开发及运【yùn】营业务，还【hái】有【yǒu】物流方案设计及服务等。
9-21，海润【rùn】还【hái】与辽宁【níng】（营口）沿海【hǎi】产业【yè】基【jī】地管委会在【zài】上海签订【dìng】了《战略合作协议》，海润【rùn】将负责产业【yè】园的设【shè】计、建设、招商、经营等。这是【shì】海润“对新的业务模式和【hé】盈利模式的探【tàn】索【suǒ】和实践。”
不过，这【zhè】个探索和实践仍以失败告终。（9-21，海润公告称，海润对上述项目【mù】并未发生资本性投入，并且公司法【fǎ】在营口地【dì】区的投资战【zhàn】略拟做出调【diào】整【zhěng】。同时该项目系由原【yuán】董【dǒng】事长孟广宝【bǎo】协助并【bìng】主导【dǎo】推，鉴于目【mù】前孟广【guǎng】宝【bǎo】不在担任公司董事【shì】长等职务。海润【rùn】与管委会协商后【hòu】，签署了解除【chú】协【xié】议。）
后来，海润甚至隐有由实向虚之势。
比如9-21，海【hǎi】润计划以【yǐ】5亿元【yuán】自有资金参与【yǔ】投资【zī】华君海润股权投资【zī】合伙【huǒ】企【qǐ】业（有限合伙），该【gāi】并购基【jī】金总【zǒng】规模拟为50亿元（江海证券拟作为优先级投资人认缴35亿元，华君集团作为劣后级投资人认缴【jiǎo】9.99亿元【yuán】）。
此并购基金投向为医院运营及养老服务。
交易所【suǒ】在问询【xún】函中让海润说明“参【cān】与投资的目的及必要性、是否涉及公司【sī】业务【wù】战略布局【jú】的【de】调整等。”海润在回复【fù】中表示，这有助【zhù】于提高公司投资收【shōu】益……未【wèi】涉及公【gōng】司业务战略布局的【de】调整【zhěng】。
另【lìng】外，在9-21，海【hǎi】润与常州【zhōu】光【guāng】辉化工有限公司，亚【yà】邦药业签订了《预【yù】收【shōu】购框架协【xié】议》，计划将后两【liǎng】者持有的江苏民丰农【nóng】村商业银【yín】行股份有限公司12%境【jìng】内法人普通股股权收入【rù】囊中，收购价款暂定【dìng】为2.36亿元【yuán】。后来海润又公告称，其拟【nǐ】使用自用【yòng】资金2.49亿【yì】元向常州光辉化【huà】工有【yǒu】限公司、亚邦药【yào】业收购民丰【fēng】银行合计9%股权。
9-21，海润又计划参【cān】与投资设立【lì】华盛玖号（深圳）投【tóu】资中心（有限合伙），该【gāi】合伙企业募集【jí】规模【mó】不超过【guò】50亿元，其中华君系拟认缴2.97亿【yì】元，海润拟认缴9.41亿元，辽宁富邦物流有限【xiàn】公【gōng】司【sī】拟【nǐ】认【rèn】缴37.13亿元。
合【hé】伙目的：收购已经建成、运营【yíng】并具有良好经营现金流【liú】的光伏电站，获得最佳投资收益【yì】。9-21，“因【yīn】海【hǎi】润资【zī】金周转等情况首期出资并未【wèi】到位【wèi】，同和其他合伙人拟认缴出资【zī】额实际也未【wèi】到位”等原【yuán】因【yīn】，华盛玖号“解散”。
2016年末海润又布子上游【yóu】多【duō】晶硅片。9-21，海润【rùn】与高邮经开区管委会【huì】签【qiān】订了【le】《工【gōng】业项目投资【zī】协议【yì】书》（框架协议），海润计【jì】划【huá】在高邮【yóu】投建工【gōng】业项目【mù】，项目公司经营范围为多晶硅铸【zhù】锭及切片的生产、销售，项目总投资额约【yuē】为50亿元【yuán】。（但这个【gè】项目最后也终【zhōng】止【zhǐ】了，原【yuán】因与辽宁营口项目终止说辞一样。）
引【yǐn】入【rù】华【huá】君系，海润诸多尝【cháng】试不但没有扭【niǔ】转【zhuǎn】乾坤，反而在亏损泥潭中愈陷愈深，2016年-2017年9月末【mò】，海润【rùn】扣非后累计亏损19.7亿【yì】元【yuán】，这比杨怀进过去执掌的四【sì】年（2012年-2015年）还【hái】要多【duō】亏损了2.59亿元。
更令人侧【cè】目的是，在孟广宝掌舵期间，海润还爆【bào】出【chū】了“未披露【lù】实【shí】质【zhì】关联方、关联方资金占用和关联交易未披露、内【nèi】部控制缺陷”等重大问题【tí】。
这源于大【dà】华会计师事务所对【duì】海润【rùn】2016年出具了一份“无【wú】法【fǎ】表达【dá】意见”的【de】审计报告。据了解，注册会计师对财务报表的审【shěn】计【jì】意见通常分【fèn】为5种【zhǒng】类型，分【fèn】别是标【biāo】准的无保【bǎo】留意见、带【dài】强调事项段【duàn】的无保【bǎo】留意见、保留意见、否定意见和【hé】无法表示意见。后四种均属于“非标”审计意见。
“在四种非标意【yì】见里，最严【yán】重【chóng】的就属于无法表【biǎo】示意见，这意味【wèi】着审计师对公司【sī】提供的财务数据【jù】到了无法相【xiàng】信的地步【bù】。”上海某中型券【quàn】商投行部负责人曾对《21世纪经【jīng】济报道【dào】》记者【zhě】表示，对被出具这一意【yì】见的上市公司，需要警惕【tì】其可【kě】能出现的财务【wù】造【zào】假行为。
9-21，大华【huá】会计【jì】师【shī】事务所在发布的《出具【jù】无【wú】法表【biǎo】示意【yì】见涉及事项专【zhuān】项说明》中提到：“我们认为，海润因内【nèi】控存在多项【xiàng】重大缺陷【xiàn】，因【yīn】内控失效而【ér】可能存在的错报对财务报表可能产生的影响重大且具有广泛性。”
比如，2016年9月【yuè】，海润董事会【huì】审议通【tōng】过了【le】为【wéi】华【huá】君系公司【sī】16亿【yì】元贷款提供担保，这“未经职能部门申请【qǐng】和管理层审核，直接通过了董事【shì】会的审批。”
同时，2016年，海润【rùn】与【yǔ】其董事长旗下多家关【guān】联公司之间有大额【é】的股权转让交易，购销业【yè】务和资金往来【lái】，“海润未将这些公【gōng】司识别为关联方，与这些公司之间的【de】交易也【yě】未经董事会和【hé】股东大会的【de】审批【pī】。”
截至2016年末【mò】，海【hǎi】润预付给以上关联方供应商的预付款【kuǎn】期末【mò】余额达3.85亿元。2016年12月，海润在【zài】未【wèi】经【jīng】董事【shì】会【huì】批准的情况下与关【guān】联【lián】方签署了《股权转让协议》并【bìng】向关联方预付了【le】1.53亿元的转让款【kuǎn】，“显示重【chóng】大交易审批业【yè】务【wù】中内控【kòng】失效。”
9-21，因海润存在“未披露实质关联【lián】方、关【guān】联【lián】方资金占用和关联交易未披露、内部控制缺陷”问【wèn】题，江苏【sū】证监局给海润发送了一份《关于【yú】海【hǎi】润【rùn】采取责【zé】令改【gǎi】正措施【shī】的决定书》。
把时间向前回拨【bō】两个月，9-21，海润独立董事【shì】徐【xú】小平【píng】提请一份《关【guān】于解除孟广宝【bǎo】先生公司董【dǒng】事职务【wù】的议案》，徐【xú】小平称，导致【zhì】审计机构否定意【yì】见的事项【xiàng】包【bāo】括公司与【yǔ】董【dǒng】事(长【zhǎng】)孟广宝【bǎo】实质上有关【guān】联【lián】的多家公司，在2016年度与公司之间有大额的股【gǔ】权转让交【jiāo】易【yì】、购销业务和资金往来【lái】等事项，上述交易事项部分绕开【kāi】公司董事会【huì】、股东【dōng】大会的审批而实施，不受正常的管理体系控【kòng】制。
9-21，海润光伏【fú】董事会【huì】会议审议通【tōng】过解除孟广宝的董事长和【hé】总裁职【zhí】务【wù】。9-21，海润光伏【fú】发布公告称，吴【wú】继伟【wěi】因个人原因，向公【gōng】司董事【shì】会申请辞去所【suǒ】担任的董【dǒng】事、副董事长及其他一切【qiē】职务。随【suí】着吴继伟的【de】离【lí】开， 孟广宝掌舵的华君系在海润光伏不再拥有一席之【zhī】地。
海润现任管理层
在海润股东、高管又一次剧烈【liè】的动荡中【zhōng】，2017年海【hǎi】润【rùn】交出【chū】了一份更为惨淡的【de】成【chéng】绩单。2018年1月，海【hǎi】润光伏发布业【yè】绩预告称，2017年公司【sī】预计【jì】亏损约23.7亿元-28.4亿元。其存在“退【tuì】市风险”。
而早在【zài】9-21，因“筹划重大事项可能会【huì】涉及公司控【kòng】制权【quán】变更【gèng】”，海润发布停【tíng】牌【pái】公告。
新掌控者会是谁？
回忆当初杨怀进言道：“现【xiàn】在的光伏【fú】行业【yè】，就像马拉松比赛【sài】一【yī】样【yàng】，只跑了前几公【gōng】里【lǐ】，还不必看重排【pái】名，因为这个【gè】排名仅仅是马拉松比赛中【zhōng】前几公【gōng】里的成绩。”
尽管当下的海润危机四伏，但多年的投入，海润仍拥有3大优势。
现在大家最为关【guān】注的【de】是，谁【shuí】来拯【zhěng】救风雨飘摇中的海润，谁会【huì】成为海润下【xià】一个掌控者？
此前有消息【xī】称【chēng】，天合可能【néng】借壳海润回归A股，但天合“否【fǒu】认了这一【yī】借壳【ké】传【chuán】闻”。资【zī】本市场虚虚实【shí】实，外人【rén】很难看清【qīng】。而这对另一私有化巨头晶澳似乎也是个【gè】机会。
须知道，尽管【guǎn】当【dāng】下【xià】的【de】海润危机四伏，但多年的投入，海润【rùn】仍拥有3大【dà】优势：
其一就是垂直一体化的产业链优势。如今【jīn】海【hǎi】润已【yǐ】经构建了多晶【jīng】铸【zhù】锭、硅片、电池片、组【zǔ】件【jiàn】、下游光伏电站这一光伏全产业【yè】链【liàn】。截至2016年末【mò】，海润多晶硅片、多晶硅电池、电池组件产能分【fèn】别【bié】为960MW、2545MW和1792MW。尤【yóu】其是【shì】，海润持有丰富的光伏电站资源【yuán】，截至2016年末【mò】其【qí】光伏电站总装【zhuāng】机容量为598.43MW，合计33座光伏电【diàn】站。
二是在海外市场拥有多年的拓展经验。截至2017年6月，海润在德国、美【měi】国、意大利、瑞【ruì】士【shì】、日【rì】本、澳大利亚、南非、印【yìn】度【dù】等国家都设立了子【zǐ】公司【sī】，建立了覆盖全球的【de】国际营【yíng】销网络。
同时【shí】，海润还【hái】在【zài】保加利亚、罗马尼亚、意大【dà】利、日本、英【yīng】国、印【yìn】度【dù】、美国、巴基斯坦、约旦等国家【jiā】和地区【qū】通过【guò】EPC、BT和自持三种形式开发和建设的电站目前均【jun1】已顺利并【bìng】网发电。尤其是，其在“一带一路”沿线国【guó】家和地区参【cān】与【yǔ】投【tóu】资并开发的光【guāng】伏【fú】电站规模已【yǐ】超过300MW，这【zhè】也带动了公司的组件产【chǎn】品销【xiāo】售和在当【dāng】地品牌知名度的提升。
再有海润具有较强的研发及知识产权护城河。如今【jīn】其也全【quán】面引进了金刚线切割【gē】技【jì】术，硅片出片率提【tí】升【shēng】了【le】30%，工艺周期【qī】缩短了50%，显著降【jiàng】低了切片成本【běn】；其还完成了N型双面电池【chí】技术【shù】开发，电池正面【miàn】和背面效率分别达【dá】到21%和19%以上……等等一些列技术成果。
海润研发人员及投入情况
截至2017年6月末，海润共申请专利628件，已授权388件，发明授权【quán】46件。这份【fèn】实力【lì】在光伏上【shàng】市公司中【zhōng】也能位列【liè】前十【shí】。
想当【dāng】初【chū】，最辉【huī】煌时，海润在2015年总市值曾达到276亿元，还记【jì】得，当【dāng】年【nián】时任海润【rùn】掌舵人杨怀进接受人民网专访【fǎng】时豪【háo】言，“我希望海润发展【zhǎn】成为千【qiān】亿【yì】级市值的企业，并【bìng】且能够【gòu】打造出【chū】一只更专【zhuān】业，更具备责任意识的团【tuán】队。”
可如今，海【hǎi】润股价仅为为【wéi】0.87元/股，沦【lún】为仙【xiān】股，总市值仅为【wéi】41亿元。一代传奇掌舵人杨怀进早已谢幕【mù】、退台。
回忆当初杨怀【huái】进【jìn】言【yán】道：“现在的【de】光伏行业，就像【xiàng】马拉松比赛一样，只跑了前【qián】几【jǐ】公里，还不必看重【chóng】排名，因为这个排名仅仅是马拉【lā】松比赛中前几公里【lǐ】的成绩【jì】。”实际上，光伏的这个跑道【dào】比马拉【lā】松更为残酷，这【zhè】条赛道【dào】更加起【qǐ】伏不平，也【yě】没有【yǒu】终点。
但【dàn】只要我们始【shǐ】终【zhōng】保【bǎo】持创造【zào】价值、贡献社会的初心，在光伏史上总能【néng】留下属于【yú】你的那一页。
（黑鹰注：资本市场的【de】历史【shǐ】从根【gēn】本上来讲就是光伏【fú】企业【yè】家创造历史【shǐ】的过程。只有通过【guò】细节式的【de】历史【shǐ】素描，才可能让时空还原【yuán】到【dào】它应有的错综复杂和莫【mò】测【cè】之中，让【ràng】人【rén】的【de】智【zhì】慧光芒和魅力，以及【jí】他的自私、愚【yú】昧和错误【wù】，被日后的人【rén】们认真地记录和阅读。黑鹰光伏【fú】将持【chí】续关注光伏产业及资本市场【chǎng】核心玩家【jiā】的产业谋局和资本故事，并关注光伏【fú】商业文【wén】明的持续进程。）
来源：黑鹰光伏
